三板去向不明：保持原有定位还是要自身发展

　　“大自然”转板受挫的原因至今仍云遮雾罩。但由此带来的一个疑问是：三板究竟是选择“解决历史遗留问题和退市企业股份交易”的原有定位，还是要自身发展？

　　□本报记者 王媛

　　6月15日，杭州大自然光电科技股份有限公司(以下简称“大自然”)第三次申报上市 遭到否决，使三板出现一片恐慌景象。本周一，三板市场跌停一片，在下跌的19只股票中，大自然、鹫峰、粤金曼等多达14只个股跌停。

　　此前，大自然一直试图将在代办股份转让系统(俗称“三板”)流通的5700万股股票转移到A股上市融资，舆论也普遍期待该公司能够“开三板转主板先河”。但转主板上市失败后，大自然至本周一已连续三天跌停，股价逼近历史低点。

　　“大自然”转板受挫的原因至今仍云遮雾罩。但由此带来的一个疑问是：三板究竟是选择 “解决历史遗留问题和退市企业股份交易”的原有定位，还是要自身发展？

　　诞生于2001年的代办股份转让系统本是历史的产物。中国自1992年至1998年间建立多层次资本市场的尝试失败之后，为解决原在STAQ系统和NET系统交易的9只定向募集公司的法人股流通问题而设立该系统。

　　除此以外，代办股份转让系统还吸收深沪两个交易所的退市企业进行交易。

　　代办股份转让系统解决了退市企业的流通问题，但并没有解决发展问题。由于融资能力匮乏，亏损企业居多，代办股份转让系统往往被戏称为“垃圾桶”。

　　然而，以大自然、清远建北、广建集团为代表的经过重组而业绩改善的三板企业对发展的渴望，使代办股份转让系统的原有定位面临尴尬境地。“三板解决退市股票交易问题的初衷越往后发展越发觉定位不明或者说找不到定位。” 上海申银万国证券研究所有限公司副所长杨成长说。

　　尴尬的三板

　　要想在短期内解决三板的问题也许会难上加难。因为资本市场心态的变化决定了三板市场依然处于一个被大众遗忘的角落。

　　在三板于2001年成立后不久，时值股市受国有股减持影响而大幅下挫，基金黑幕、银广夏陷阱、蓝田造假案等股市丑闻对中国股市带来重创。此时，刘纪鹏、周其仁、钟鹏荣等人曾强烈呼吁解决三板市场问题。这些学者们寄望于通过建立多层次资本市场来拯救股市。

　　但在2002年“6.24行情”之后，市场心态发生了新的变化。国务院发布停止国有股减持的消息，上证指数(资讯 行情 论坛)上涨至1704点，一扫股市昔日阴霾景象。随后国企改革启动，中石化、中石油、中联通等大盘国企股成为了股市中流砥柱。令中国股市逐渐走出3年熊市阴影，令人们重新点燃了对主板信心，三板问题退居其次。

　　自2003年以来，监管层力主券商增资扩股及推行保荐人制度、壮大机构投资者等措施，均围绕主板谋篇布局。

　　此外，随着我国确立扶植民营、中小、高科技企业作为国民经济新的增长点，中国的二板市场问题提上日程。

　　今年2月1日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(业内人士俗称“国九条”)之后，在深圳市政府力主之下，深圳中小企业板终于亮相，三板问题再次被搁置。

　　一度热衷于研究三板问题的西南证券研发中心研究员田磊已经两年没有关注这个市场了。“在2002年底我们认为这个市场没有活力，5年之内起不来。”田磊说。

　　一些曾经为三板市场奔走呼吁的经济学家近期对三板问题的评述也近乎匿迹。

　　导致三板尴尬处境重要的原因在于，中国并不具备发展三板市场的经验。1990年代中期监管层对三板的探索失败，并带来众多遗留问题。

　　其次，三板自身对市场的影响力甚微。据了解，目前在三板市场挂牌流通的共有24家上市公司，27只股票。投资者开户数不过10余万人(截至2002年底，开户数12万人，市值83亿元人民币)。业内人士揶揄说，27只股票一天的交易量不及中石化一天的交易量。

　　此外，三板市场没有稳定的投资者，现有投资者绝大部分为被动投资，缺乏活力。公司本身质地脆弱，阶段性涨跌行情很大程度上依赖于方方面面关于并购和转板的传闻。

　　上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁认为，三板企业微弱的力量尚不足以形成解决问题的压力。

　　如何定位

　　尽管如此，监管层仍然心知肚明：三板市场是关乎主板多年改革成果——退市制度能否顺利实施的关键。

　　今年2月，《关于做好股份公司退市后续工作指导意见》颁布，将主板退市企业自愿转移改为强制性平移。三板成为退市制度的配套部分。

　　因此，三板问题并不容许久拖不决。

　　而从建立多层次资本市场的角度来看，解决三板问题必要性。1998年之后，中国的资本市场只有沪深两大交易所和地方性的高新技术产权交易中心及俗称“三板”的代办股份转让系统。而后两者并没有构成多层次资本市场的一部分。

　　事实上，监管层早已对解决三板问题进行探索。

　　广建集团董秘办的周迅武告诉记者，早在2001年代办股份转让系统建立时，当时的管理层曾经承诺对转板企业申请上市略微放宽标准。但后来不了了之。

　　自那以后，三板企业转主板的动力增强，大自然、清远建北、广建集团、长白等企业纷纷加快自身重组改制，并寻找券商推荐上市。据了解，到目前为止，除大自然之外，清远建北已经度过辅导期，甚至被业内认为是最有可能转板成功的股票。

　　其次，自2003年5月底以来，中国证券行业协会对三板市场的主办券商数量进行充实，从原来的6家增加为18家。被视为监管层加强三板力量的信号。

　　更直接充实三板力量的政策是今年3月执行的“退市企业强行平移机制”。在此之前，退市企业并不愿意直接到三板交易，原因在于三板不能解决发展问题。

　　据了解，自该机制实施后首家主板退市企业国嘉实业登陆三板后，今年5月、6月成为主板退市企业登陆三板的高峰期。截至目前，三板的交易品种从过去的15家增至24家，共27只股票。增幅为历年之最。

　　“看得出来监管层正在原有的三板框架下作出努力。” 上海申银万国证券研究所有限公司副所长杨成长这么认为。

　　但杨认为这并不是最根本的解决之道。他认为要先回答三板是否是构成多层次资本市场的一个层次。在此定位之上再对三板本身的制度，例如交易、上市、监管等作出设计，也让好的企业进入到该市场中，进而解决自身的融资问题以及让好企业到主板上市。