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证券日报/文 风
桂柳工六成配股无人认购，而武钢股份增发网上网下双获超额认购--再融资缘何冰火两重天
同样是弱市，上市公司再融资却出现了冰火两重天的境况。武钢股份的增发大获成
功，而在此之前的桂柳工(资讯 行情 论坛)配股却让承销团饱受包销之苦。武钢股份(资讯 行情 论坛)公告显示，本次发行价格为6.38元/股，最终发行数量为141，042.4万股，本次发行的认购倍数为7.485倍；在扣除原社会公众股股东行使优先认购权的获售股份后?本次比例配售发行的认购倍数为9.4749倍。本次发行募集资金总量为899，850.512万元?含发行费用?，创今年以来新股募资新高。
配股承销，却“配”成为第二大股东，这是主承销商中银国际证券始料未及的事。桂柳工6月21日公告显示，桂柳工本次社会公众股股东实际配售股份为12?332?363股，逾期未被认购的股份计23?558?674股由承销团包销。中银国际证券、广州证券、国海证券因配股包销分别持有2120.28万股?占总股本5.83%?、117.79万股?占总股本0.32%?、117.79?占总股本0.32%?。
大股东认购是关键
武钢股份增发方案新意颇多，曾得到市场的广泛推崇，这是其成功的基础。与一些上市公司再融资所不同的是，大股东的平等参与，一改过去上市公司增发时“流通股股东掏钱、大股东袖手旁观”的现象，这是武钢股份增发成功的关键所在。
武钢集团以本次增发，大股东与流通股股东“同股同价”，避免了以前上市公司增发时流通股股东与大股东同股不同价而导致流通股股东的财富流向大股东的不平等现象。该方案不同于其他公司首发时的大股东与投资者“同股不同价”?充分考虑了流通股股东的利益?一是?该笔资金拟收购大股东武钢集团价值92亿元的净资产?而该资产2003年全年净利润为18亿元?即该资产的市盈率为5倍?而目前大盘股的发行市盈率一般为15倍；二是?此次增发也有别于其他的增发方案?大股东与流通股东均参与增发；三是?根据备考汇总计算?合并后?武钢股份净利润从5.69亿元增加到43.7亿元?每股收益将从0.23元提高到1.09元。流通股股东有很大的获利空间。此外?武钢股份增发后?虽然大股东没有实际的现金流出?但以资产入股毕竟从某种程度上降低了流通股东的代价 。从而使上市公司和流通股东的利益达到最优配置?既可以满足上市公司的资金需求?又不至于摊薄流通股股份。本次增发募集资金用于收购武钢集团的钢铁主业资产，由于拟收购的集团公司主体钢铁资产是已经投产的盈利资产，而不是盈利能力具有不确定性的在建工程，因此，投资者对武钢股份全年业绩抱有较高的预期。
再融资功能应维护
尽管今年以来证监会发审委审核的上市公司再融资方案近50家，但是，已有不只一家券商的投行老总明确告诉记者，他们对再融资项目没有兴趣。一些质地好的上市公司为再融资四处寻找券商，竟一时找不到券商来承销。这种现象应该引起有关方面的重视。长期以来，上市公司的再融资都不同程度地受到市场的抵制。由于承销，使承销商成为大股东的一幕幕上演。承销商不仅要饱受包销之苦，还要承受跌破发行价所带来的损失。 统计数据显示，年内配股的上市公司大多遭受冷遇，前期实施配股的韶能股份(资讯 行情 论坛)(000601)、新世界(资讯 行情 论坛)(600628)和顺鑫农业(资讯 行情 论坛)(000860)，目前股价均逼近甚至跌穿配股价。
武钢的火爆和桂柳工的冷遇，表明了市场对再融资的真实态度。投资者不欢迎的是具有“圈钱”之嫌的再融资，而对能够顾及市场各方利益的再融资还是持欢迎态度的。再融资，无论是增发、配股还是可转债，都是上市公司利用资本市场募集资金的一种工具。然而， 如果这一功能被弱化甚至扭曲，上市公司的发展不可避免地会受到影响，证券市场优化资源配置的作用也将大打折扣。
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