海通证券：三季度后期市场可能出现真正拐点

　　受紧缩效应的影响，上市公司的收益以及估值水平出现双降的局面。

　　三季度后期市场有可能出现真正的拐点。

　　等待是现阶段的大的策略。

　　中小企业板是短期可以获得的机会。

　　海通证券研究所

　　市场在紧缩环境中徘徊

　　宏观紧缩是目前大家关注的重点，这一点决定了整个下半年的行情走向，我们应该明确目前的紧缩政策的目的是为了延长经济增长周期，但是一系列行政加经济的手段之后，市场未来的不确定性增加了：能否会拉长经济增长周期、是否会出现大起大落、通涨之后是否会出现通缩？这要观察今后具体的宏观政策以及政策效果。我们分析市场对宏观政策的反映将经历这样三个阶段：从开始的感觉紧(频繁出台政策，5月中旬以前)到真正感受到紧(狠抓落实，至少要持续两三个月)再到逐步放松(宏观调控环境趋于平稳，8、9月份以后)。

　　在宏观紧缩的背景下，周期性行业的上市公司的业绩基本已经见顶，业绩对于上市公司价格的推动作用很小，即使部分公司的业绩继续持续在高位，但是，预期已经发生根本变化，投资者已经不再预期周期性的行业有持续增长的可能。1993年的现象极有可能重演，今年每股收益1元的股票可能明年是1分钱，即使不是翻版，也需要观察。宏观紧缩的效应至少需要两个季度才能真正体现，经济体的传导效应以及乘数效应才能真正观察到。

　　虽然股票上涨的理由不完全是业绩上升，但是在目前的阶段，这起码是一个不可或缺的因素，因为市场的主流机构——基金是价值投资的标榜者，如果要让他们跳出自己的圈圈至少还需要一定的时间，在预期上市公司成长性不断下降或者为负数的情况下，任何理性的机构都不会长期坚持，除非我们的预期与现实有较大的差距。

　　同时紧缩为市场造成短期资金紧张的效果，不断清查委托理财资金以及银监会对贷款的全面清理造成市场不断缺血，导致上市公司业绩以及估值水平双降。

　　目前，留给证券市场唯一可以想象的是出现政策性利好刺激。在整体经济紧缩的氛围中，期待大的行业政策利好是不现实的，何况这么多年以来，能够彻底扭转市场的政策性的利好除了注入资金外，其他政策性的利好如降印花税等，往往只能造成短期急促上涨，对于整体趋势没有大的影响。在“国九条”都不能刺激大家兴趣的环境中，一般的利好对于市场恐怕只是杯水车薪，结果可能适得其反。何况，投资者对于这么多年来首次加息的恐惧挥之不去。

　　因此，我们对于整体市场的判断是：在宏观紧缩政策没有出现实质性结果之前不会有整体性的获利机会，至少要到三季度后期，宏观紧缩的效果才能真正体现，市场才能寻找到真正上涨的契机与品种，因为市场害怕不确定性。所以，从时间上看，整个三季度都应该规避市场的风险，在经历了下跌之后，进入四季度可以考虑具体的投资。

　　对于具体的点位，我们认为在1400——1450点会形成技术性的支撑，而反弹的高度取决于宏观调控的结果以及市场的资金状况，如果资金继续紧张，这种技术性反弹的要求就要被削弱。在反弹之后的下跌中，在1400点左右形成的支撑应该会被击破。

　　等待有吸引力的价格

　　首先，中短期内市场机会不大。前期的核心资产反弹的动能不强，主要是由于预期每股收益降低以及股票的持股结构趋于机构共同持股。每一轮股票的上市周期中，都有一个核心的“故事”，90年代的高科技、近期的原材料等，但是每次股市的内容都不同。虽然我们不愿承认这次故事会在这么短暂的时间结束，但是如果我们不放弃思路，可能会带来更多的损失。因为反弹再下跌是对投资者的真正伤害，回头看看高科技股，我们就不难理解。因此，在下一个热点出现之前应该保持大部分现金观望，在这个只有作多才能赚钱的市场上，过多参与，在下跌的世道中只能意味着失望。

　　其次，如果近期受技术支撑出现反弹，那么受宏观紧缩影响显著的生产投资品公司的股票，在反弹的过程中应该减仓，直至清仓。一般不建议在现在的时间以及点位加仓，除非是行业龙头，受紧缩影响程度不大的股票可以在市场深跌的过程中继续加仓，以摊低成本，减少损失。

　　具体的投资机会

　　虽然我们认为市场没有整体性的投资机会，但是我们还是试图找到一些小的投资机会，其中中小企业板可能带来短线投资的机会；防御性的公司或者是不受经济周期影响的公司在市场整体下跌中，带来的有吸引力的价格，形成中长期买入机会。

　　首先看中小企业板。由于中国证券市场中，对新生事物“炒作”是惯例，因此，我们判断中小企业板将带来短期机会，将成为6—7月的市场聚焦所在。那么具体的品种是哪些呢？我们认为第一批上市的股票中，部分业绩好、有题材(特别是送转题材)的股票将成为市场的龙头，同时这一段时间前后上市的主板市场中类似的股票也会有好的表现，因为二板的股票与主板股票的“上市条件”与“交易规则”相同，所以，预期中小企业板会形成局部热点，就没有理由排除主板中类似股票的炒作，毕竟主板的信息披露制度还更有利于大资金的运作。

　　其次，我们认为在主板市场，盈利的方式是依靠产量或者市场份额增长的公司是好的投资目标，这类公司不依靠价格作为主要的盈利方式，在紧缩中受到的冲击比较小，属于周期性不明显的行业，一旦价格合理，就是长期介入的契机。选择这样股票的方法是自下而上的方式，期望整个行业的投资机会是渺茫的。

　　另外，目前处于景气周期上升期的上市公司也是好的投资品种，尤其是在市场经历了深幅度下跌后，技术性反弹的要求将导致这些公司出现机会。对这一类公司投资的要点是要在这类股票出现大幅度下跌时介入，因为这类股票的下跌一般是市场最后作空动能释放的阶段。

　　再者，如果从下半年大的事件来选择相应的投资机会，那么可以预期的大事件极有可能是雅典奥运会，毕竟雅典之后是北京。今年奥运会举办的时间是8月11日——8月29日，这一段时间基本接近三季度后半部分，市场经过调整之后可能需要一定的题材来刺激，北京奥运板块可能成为短期的亮点。