分歧大基金市场六月或“变脸” 谨慎投资为上

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　　天相投资顾问有限公司

　　5月份主要事件

　　2004年5月，基金市场主要事件有：政策监管方面：基金法6月1日开始实施，基金运作与销售是监管重点。基金公司方面：上投摩根富林明基金公司成立，汇添富基金公司获准筹建，江南宏富基金公司拟筹；富国、长盛、华宝兴业基金管理公司调整基金经理。开放式基金方面：开放式基金首发规模降低，基金发行趋于冷静；南方避险增值基金首次开放申购，申购期内申购金额15.2亿元。其它方面：保险资金继续提高基金投资比例。中国保监会最新公布的统计数据显示，截至2004年4月底：我国保险业总资产达到10125.26亿元，同比增长36.29%；保险资金投资基金643.03亿元，同比增长115.62%；基金投资占保险资产比重为6.35%，保险资金基金投资占基金总资产比重为23.24%，分别较2003年4月底增加2.34个百分点和1.48个百分点。

　　股票基金净值缩水

　　5月份基金净值走势呈现出如下特点：

　　1、市场未见起色，基金借机调仓

　　5月份，在央行紧缩的宏观调控政策影响下，大盘呈现阶段性调整走势，市场重心继续下移，但震荡幅度较4月份明显减弱，天相流通指数5月份下跌2.88%。市场成交量明显萎缩，两市总成交金额1678.75亿元，平均日换手率为0.85%，较4月份下降了45.51%。前期跌幅相对较小的石化、交通运输等行业出现补跌，成为拉动大盘下跌的主力。基金一季度重仓股指数5月份下跌3.28%，跌幅超过大盘，扬子石化(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)和齐鲁石化(资讯 行情 论坛)等基金重仓股的跌幅更是超过10%。

　　尽管在此影响下，股票型基金净值继续下调，但重仓股的不佳表现对基金净值的影响却没有那么大：54只封闭式基金净值平均下跌1.69%；开放式基金表现较封闭式基金稍好，44只股票型开放式基金的净值平均下跌1.62%，均小于同期天相基金基准指数-2.02%的下跌幅度。通过对比基金净值和基金重仓股以及重仓行业的近期走势来看，基金前一阶段有可能对重仓股和重仓行业进行了一定的战术性调整。

　　2、重仓股铜都铜业(资讯 行情 论坛)大幅上涨，鹏华旗下基金表现突出

　　54只封闭式基金净值2涨52跌，32只基金的净值表现好于同期天相基金基准指数。其中，鹏华基金管理公司旗下的基金普润(资讯 行情 论坛)和基金普惠(资讯 行情 论坛)月净值分别上涨1.46%和0.37%，是封闭式基金中仅有的两只净值上涨的基金。对比不同规模基金的净值表现，4月份表现不佳的8至15亿规模基金跌幅仍相对较大，5月份下跌了1.96%；其后依次为5亿规模基金、20至25亿规模和30亿规模，净值分别下跌了1.79%、1.69%和1.62%。

　　股票型开放式基金方面，26只基金的净值表现好于同期天相基金基准指数。鹏华普天收益基金月净值上涨1.33%，是唯一一只净值上涨的股票型开放式基金。新设开放式基金凭借建仓期的优势，净值表现相对较好，巨田基础行业基金、银河银泰理财分红基金和海富通收益基金的净值表现排名都相对居前，这也是开放式基金净值表现好于封闭式基金的原因之一。

　　5月份净值上涨的三只股票型基金全部出自鹏华基金管理公司，对这三只基金一季度重仓股的市场分析显示，其共同持有的重仓股铜都铜业5月份上涨10.65%，股票型基金重仓股中市场表现最好，从而成为拉动这三只基金净值上涨的主要力量。凭借旗下基金净值的良好表现，鹏华基金管理公司的整体业绩排名(样本为各基金旗下股票型基金，按基金份额加权)较4月份大幅上升(对于目前仅有一只股票基金的基金公司，由于统计样本较少，因此文中在衡量基金公司整体业绩时未进行分析)，同期业绩排名提升幅度较大的还有宝盈、国泰、富国等基金管理公司。

　　3、债券市场小幅反弹，股票、转债影响债券型基金投资收益

　　在经过长达四个月的下跌后，债券市场在5月份出现小幅反弹：天相国债全价指数上涨1.38%，企债全价指数上涨1.22%。由于股票市场持续下跌，转债市场走势一般，天相转债指数月上涨仅为0.13%。在此情况下，14只债券型开放式基金8涨6跌，净值平均下跌0.25%。其中，大成债券基金和景顺恒丰债券基金月净值分别上涨0.35%和0.27%，债券型基金中净值表现最好。而几只持有股票和可转债比例相对较高的债券型基金则净值排名相对靠后，随着股票市场进入阶段性调整阶段，股票、转债等前期债券型基金赚取收益的主要工具目前则成为影响债券基金净值的主要原因。

　　封闭式基金走势独立

　　对基金的二级市场表现，我们主要考察三个指标：价格的波动、折溢价率的变化和换手率的高低。

　　5月份基金二级市场呈现出如下特点：

　　1、封闭式基金二级市场行情相对独立，投资者惜售心态较浓

　　《证券投资基金法》对于转换基金运作方式进行了规定，从而为封闭式基金转开放的实施留下了想象的空间。因此，随着基金法实施的日益临近以及股票市场的持续调整，高折价的封闭式基金吸引了部分投资者的目光，封闭式基金二级市场5月份走出了一波相对独立的行情，54只封闭式基金价格平均下跌仅为0.13%，明显低于股票市场和基金净值的下跌幅度。同时，投资者也流露出较重的惜售心态，基金市场交投清淡，5月份封闭式基金日均换手率仅为0.22%，今年来持续下跌。

　　2、封转开预期下小盘基金市场表现突出

　　54只封闭式基金二级市场价格29涨3平22跌。处于对封转开的预期，距离续存截止日期相对较近的小盘基金受到了市场更多的欢迎： 5亿规模基金月价格平均上涨2.03%，价格涨幅前14位的全部为5亿规模的小盘基金，其中基金隆元(资讯 行情 论坛)、基金同智(资讯 行情 论坛)、基金金元(资讯 行情 论坛)、基金同德(资讯 行情 论坛)和基金金鼎(资讯 行情 论坛)5月份价格分别上涨4.53%、4.39%、3.75%、3.36%和3.23%，列封闭式基金价格表现前五位；8-15亿规模基金价格平均上涨0.51%；而同期20-25亿规模基金和30亿规模基金价格则分别下跌0.55%和0.63%。

　　3、封闭式基金折价有所缓和，小盘基金折价全部降到20%以内

　　由于基金二级市场价格表现好于净值，封闭式基金整体折价有所缓和：截止2004年5月28日，54只封闭式基金的加权平均折价率由4月30日的26.93%下降为25.75%，28只基金的折价水平在20%以上(4月30日为47只)，其中5亿规模小盘基金的折价全部降到20%以内，为封转开的顺利实施营造了更为有利的环境。

　　谨慎投资为上

　　综上所述，5月份基金市场的主要动向为：

　　5月份，在央行紧缩的宏观调控政策影响下，大盘呈现阶段性调整走势，市场重心继续下移，但震荡幅度较4月份明显减弱，天相流通指数5月份下跌2.88%；股票型基金净值继续下调，54只封闭式基金净值平均下跌1.69%，44只股票型开放式基金净值平均下跌1.62%，均小于同期天相基金基准指数2.02%的下跌幅度；对比基金净值和基金重仓股以及重仓行业的近期走势来看，基金前一阶段有可能对重仓股和重仓行业进行了一定的战术性调整；债券市场小幅反弹，14只债券型开放式基金净值平均下跌0.25%，股票、转债影响债券型基金投资收益；封转开预期下基金二级市场行情相对独立，54只封闭式基金价格平均下跌0.13%，明显低于股票市场和基金净值的下跌幅度；封闭式基金折价有所缓解，5月底加权平均折价率为25.75%，5亿规模小盘基金折价全部降到20%以内。

　　我们对未来股票市场走势的判断：

　　尽管在“宏观调控已初见成效”的舆论导向下市场对进一步加大紧缩力度的预期有所缓和，但一方面，具体的调控结果还需要5月份经济数据的验证，而且紧缩仍将是政府当前调控的主基调；另一方面，目前机构投资者对市场后势的分歧仍较大，场外资金缺乏进场动力，力量的分散不利于反弹行情的持续；加之短期内中小企业板推进情况尚不明朗，市场仍持观望态度，这也将影响主板市场的资金回流。因此，我们认为短期的技术性反弹尚不能使市场走出持续调整的格局，建议投资者谨慎投资。