QDII：潜在利空暧昧演绎

　　□朱荻综合报道

　　熟悉了QFII(合格境外机构投资者)的投资者对QDII(合格境内机构投资者)应该也不陌生。对沪深股市的投资者来说，QFII的推出被视为利好，而QDII是利空。因为前者是允许境外资金投资A股市场，是“输血”；而后者是允许一些合格的基金管理公司申请设立外汇基金并专门投资于境外资本市场，有“失血”及“A股价值回归”之忧。

　　市场反应慢一拍

　　QFII的进入已有一年，而QDII一直处在只闻楼梯响的阶段。到了今年5月下旬，媒体开始陆陆续续报道关于QDII的政策面消息。先是中国保监会副主席李克穆在中国经济高峰会上透露，“我们正在制订保险资金进入资本市场的有关规定的细节。”保监会正与证监会等相关部门协商，规定出台的具体日期还不好说，但也可能随时推出。李克穆还表示,希望会在年内出台对于QDII的政策。几乎同时，在北京第七届“国际资本中国战略”论坛上，国家外汇管理局副局长马德伦透露，国家外汇管理局正在积极研究推动资本市场进一步对外开放的措施，包括QDII的实施、社保基金与保险公司资金的直接海外投资。5月底，在“2004年在华外资银行会议”上，中国银监会主席刘明康表示，中国即将出台QDII管理办法。

　　刘明康提到即将出台QDII管理办法的消息于6月1日见诸报端，但是当日沪深股市均飘红。对信息反应最为灵敏的股市，对此项利空似乎视而不见。直到6月7日，新华社发表文章引用了银监会负责人“QDII管理办法即将出台”的说法，市场才作出激烈反应：上证指数再度跌入年线以下，日K线收出中阴；沪市B股出现大跌；港股大涨，尤其是中资股出现暴涨；个股比价效应也开始显现，宝钢股份当日收红,而中国石化则跌幅接近3%。

　　利空效应深几许

　　要分析QDII的利空效应，首先必须清楚它将涉及的资金量及其来源。

　　有分析认为，在现阶段，QDII制度只是中国减少外汇储备的一个途径，其作用是把境内外汇存款分流至海外投资。现在我国正面临着人民币升值的压力，过多的外汇储备与资本净流入正是监管当局需要解决的问题。而目前，外管局控制国际资本顺差的主要手段是减少外来资本流入、减少外汇储备增加，避免更多的企业与居民把外汇资金兑换成人民币。

　　据《21世纪经济报道》报道，机构普遍认为，由于QDII仍是外汇管制下境内资本市场对外开放的权宜之计，所以，QDII计划与社保基金、保险公司的资金来源并不是“可自由兑换成外币”的人民币存款，而是境内现有的大量外汇存款。尽管截至2004年3月31日，我国金融机构的外汇存款已达1467亿美元，其中，居民外汇储蓄存款825亿美元，企业外汇存款519亿美元，但“为了控制资本外流的数额，与逐步推进QDII，”高盛研究报告认为，“政府在开始时，会制订一个额度上限，可能设定于20亿至50亿美元之间。”此外也有分析师表示，QDII的额度配置可能是会“对冲QFII”，保持一进一出的平衡，而目前QFII获批额度约为17.75亿美元。

　　据报道，今年2、3月，国务院已基本批准了社保基金、保险公司资金投资海外资本市场的请示，社保基金、保险资金将和QDII一起，成为境内资本投资海外市场的“三驾马车”。据分析，保险公司允许直接投资海外产品的目的可能只是解决现有外汇“无处可投”的困境，海外投资的资金将是保险公司的外汇保费收入与外资资本金，包括保险公司海外上市时筹集资金及外资参股的资本金。据业内人士推算，这两部分资金合计约为70亿美元。另据分析，社保基金第一步海外投资规模不会很大，仅占资产总额的3%-4%，可能在5亿-6亿美元间。

　　意义或多于实质

　　QDII消息在6月7日引起市场的剧烈反应后，昨日沪深股指继续大幅下挫，港股却在上午创近期新高后直线向下，国企股亦出现回吐。而香港媒体对此的报道也显得较为冷静，有提醒“留意国企股借QDII消息炒作”，也有“权威人士：QDII须多待数月”的提法，并称“内地资金规范化来港投资”为“传言”。此外正如上文所提到的，监管层在资金量上也会有所控制，资金即使“失血”，也很有限。可见，在QDII的相关政策及时间表尚未出台之前，过度恐慌似乎大可不必。

　　市场的另一个担心是，未来A股和国际接轨是否将带来价值回归。分析认为，QDII的实施应该分两个阶段。第一阶段是带有“特许”性质的

　　QDII，此时虽然部分资金“挡板”已经取消，但放开的口子不大。这一阶段对A股市场具体定价影响不大。不过，虽然并不能简单地说“接轨”就意味着价格趋同，但它无疑将成为A股走势的长期压力。而当QDII第二个阶段启动，内地资金可以大量流出的时候，其时的市场格局变化才应该成为投资者关注的重点，因为那才是纯粹意义上的QDII。

　　华夏证券认为，QDII实施后，受香港股价结构影响，A股可能会进行大规模的结构调整，优质上市公司将获得更高的定价，劣质上市公司的股价将进一步走低，而这样的股价结构调整在2003年可能刚刚开了一个头。

　　那么当前QDII影响之下又有哪些机会呢？中证资讯徐辉分析认为，大的方面来看，深圳B股会有一次较大的机会，当前，上海B股市场的整体市盈率与A股市场基本接近，但是深圳市场B股的整体市盈率则显著低于A股市场。小的方面来看，具有比价优势的部分优势企业、A股市场独有的资源类股票等等，将在国际化大潮中成为避风港。如宝钢股份，当前市盈率、市净率与国际钢铁企业相比，并无高估迹象，相反，还有低估的倾向。这方面，中国石化、中国联通则存在差距。此外，定位不高的港口、机场、矿产资源、高速公路等资源类股票也将具有相当的抗跌力量。