中小企业板难成东风 创投资金还要寻出口

　　本报记者 何晓鹤 孙健芳 北京报道

　　“我有一种春天般的感觉。” 得知开设中小企业板的消息后，中科招商创业投资管理有限公司总经理单祥双这样表达他的感受。

　　遗憾的是春天永远不是收获的季节。查阅目前登陆中小企业板的几家上市公司的股 东背景，以及在目前已过会的发行量在5000万股以下的几十家企业中，创投公司的身影并不多见。

　　“问题是，即使登陆中小企业板块，创投企业最后还是不能退出，因为中小企业板仍属于主板的一部分，全流通问题还没有解决。”一位曾经在创投公司工作的人士表示。

　　难得的一小步

　　在单祥双这样的创业投资者眼中，很多问题都可以忽略不计。“有了中小企业板块就等于有了很多希望，创业者们只要跨跃一些台阶之后，就会到达宫殿。” 单祥双说。

　　“当初我们也对登陆中小企业板的第一股——新和成关注过，也准备参与投资，只是因为恰逢创业板泡沫炒作高潮，原本价值1000万的项目可能被炒作到5000到6000万元，公司的策略是别人都热追的项目我们适当回避。”单祥双告诉记者。

　　目前，中科招商手里面有15-20个项目储备，其中广州杰赛、先锋软件、三北种业、钢研高纳、浙江力夫等五个项目的运作基本完成，分布在IT、农业科技、生物医药和新材料四个领域。

　　“这五家企业中每一家都符合目前中小企业板的上市要求。”单祥双说。

　　这五个项目，中科招商每个都投资了2000万元左右，持股比例在20%-30%之间。即使这些项目不能够顺利上市，作为股东，中科招商仍旧可以依靠股东分红获得20%以上的年回报率，在2003年，公司管理的基金净资产收益率超过16%。

　　“但创投企业如果依靠分红，迟早会被拖垮。”中科招商内部人士表示。这主要是因为，创投企业所投资的每个项目不可能都赢利，因为这些项目主要分布在高风险和高收益并存的成长性行业中；同时，由于国内创投企业的资金量十分有限，只有通过股权转让，才能够进入下一轮股权投资。

　　“所以，我们创业投资所做的不仅是发现与提升价值，更重要的是要放大价值。” 单祥双表示。现在，五个项目中的广州杰赛已经接受券商辅导了半年；由华夏证券做辅导的先锋软件已完成辅导期一年，“预计这两家企业会在今年年底或明年年初登陆中小企业板市场。”中科创业人士告诉记者，“如果能够及时上市，公司的年投资回报率可达到200%。”

　　不过，“目前的问题是，即使登陆中小企业板块，创投企业还是不能最后退出，因为中小企业板上全流通问题还没有解决。”那位曾经在创投公司工作的人士表示。

　　寻求金融创新

　　随着创业板推出进程的起起落落，中国创业投资的发展一直磕磕绊绊。

　　从1985年起，国内创投市场就开始尝试性地引入创投的概念和机制，1999年12月30日，科技部等七部委发布了《关于建立我国风险投资机制的若干意见》以后，各地政府纷纷出资或者与大型国有企业(包括国有控股的上市公司)共同出资设立了专业创业投资机构，民间资本和外资开始介入创投业。

　　2000年下半年，基于对创业企业上市后高回报率的良好预期，一些投机性的创业投资资金和机构也加入进来，此外，一些上市公司、证券公司等也都跑步加入到创投行业。这时候，出现了一批专门为在创业板上市套利而组建或包装的公司，拟上市创业板的企业股份在一级半市场被热炒。

　　热炒的结果是，“当时我们接触了七八家企业，现在多数已经倒闭，留存下来的不到一二家，还存在不少问题。”西南证券投行部人士表示。

　　由于项目价格被炒得过高，一些缺乏创业投资经验的投机性机构在实业领域高位套牢，盈利的压力迫使他们把剩余资金投入到股票市场。

　　“而当时股票市场指数在2000点以上的高位”，单祥双回忆，没想到在2001年下半年，市场来了一个高台跳水，导致不少创业投资机构在实业和资本两个市场深度套牢。

　　随着2001年全球网络经济泡沫破裂，系列公司丑闻的出现，中国本土的创业投资企业的经营也陷入困境，创投行业出现了全行业亏损，一些投机性的创业投资机构被淘汰出局。创业板市场也因为国内外各种因素的干扰而停止，中国的创投事业进入全面的调整和萎缩期。

　　现在，管理层几经抉择，推出了中小企业板，取代了之前提出的创业板。但是，除了全流通的问题未能解决之外，能够到中小企业板块上市的企业也毕竟是少数，中国主板市场走了十多年的历程才1300多家。中小企业即使每年按500家的速度上市，10年后才达到5000家，这5000家对于1000多万家中小企业来说依然是杯水车薪。

　　幸而，内资创业投资企业几经磨难之后，也逐渐变得理性起来，而多年难退出的环境使得他们也积累了一些解决问题的经验和方法。

　　一些创投企业表示，如果创业投资的股份不能在交易所的中小企业板块流通，他们可以通过股权质押贷款的方式，来提高创业投资资产的流动性。

　　“当然，中国创业投资的退出机制还需要产权交易所、柜台交易等多层次资本市场的发展。”单祥双认为。

　　为了缓解资金上的压力，创投企业还启动了一些金融创新工具，例如中科招商在第一期资金3亿元使用完毕之后，又开始做起第二期资金募集项目。

　　中科招商的思路是，社会上有很多现金流很好的企业，例如钢铁、交通等在国家紧缩投资的政策之下，需要为闲余资金找个较好的投资方向；同时，一些餐饮、服装企业集团也需要分散风险，存在多样化投资的要求；还有，一些国外创投企业看好中国市场，但对中国市场不了解，这三方面都需要国内创投企业去引导。

　　“目前市场不缺资金，也不缺少好项目，创投企业的职责就是把融资和投资紧密地结合起来。”中科招商的人士表示。

　　虽然中小企业板的开设仍旧不能给创投企业提供充裕的发展空间和机遇，但多数创投企业都表示：中小企业板块的开设将会引导社会资本对创业投资的重新关注，创业投资资本与机构会增加，创业投资活动会更为频繁。

　　国外创投公司则已先行一步。今年3月份，国际知名创投公司——富达远东风险投资公司就投资上千万美金进入王志东的点击科技，另外一家国际创投——华平创投也向浙江卡森实业股份有限公司注资2200万美元；同时还购买大唐电信7000万元可转换债券等。