中国券商命运之原罪篇 “原罪”究竟是谁之罪_焦点透视_财经纵横

中国券商命运之原罪篇 “原罪”究竟是谁之罪

http://finance.sina.com.cn 2004年06月06日 11:02 中国经营报

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　　作者：胡朝辉

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　　券商脱困需要大牛市，也需要政策扶持，但是使券商陷入困境的主因却并非外部环境。

　　据全国银行间同业拆借中心55家证券公司2003年年报未审计　显示，尽管去年证券市场开始向好，但证券公司的经营仍未走出低谷。这55家证券公司总体上仍然亏损了4700万元。

　　尽管券商处境艰难，但是到目前为止，还没有一家券商是遵循《企业破产法》的程序倒闭的。恰恰相反，从目前被关闭或撤销的证券公司来看被撤销的原因主要有三种一是挪用客户资金；二是违规国债回购以及借发债名义乱融资；三是违规炒作股票。

　　事实证明，券商近年所面临的危机，恰恰是在牛市中积蓄而成，其后爆发在熊市之中。

　　原罪一：挪用客户保证金

　　挪用客户交易结算资金是证券公司常用的违规行为之一。已经被证监会责令关闭的大连证券就曾挪用了大量客户保证金。2003年12月5日，中国证监会决定撤销成立刚刚3周年的新华证券，有关部门公布的原因也是挪用客户保证金。

　　2003年11月中旬，证监会主席助理、机构监管部主任李小雪，曾召集申银万国、国泰君安等大券商紧急赴京，同时严令“2003年年底前挪用的客户保证金必须全部归位”。

　　实际上，早在2001年，证监会就针对券商挪用保证金的问题出台了两个文件及一个公式。如此一来，只要将券商公布的财务数据代入相关公式，就可以计算出券商是否已挪用客户交易结算资金，以及具体的挪用金额。

　　然而，直到南方证券2003年被行政接管后，其挪用巨额保证金的事实才水落石出。

　　“上市公司可以做假账，难道券商就不会？券商公布的财务报表是给外人看的，就连最终的盈亏有多少可信度都很难说，更别说从中发现挪用保证金的情况了。”一位证券业内人士向记者道出了其中的奥秘。

　　另据某业内人士透露，券商为了应付例行检查，通常也会采用临时拆借资金的手法填补保证金漏洞。而更权威的分析则是，挪用保证金在加强监管前是普遍现象，目前则属于历史遗留问题，证监会对此虽然心知肚明，怎奈投鼠忌器，不到万不得已，也只能在杜绝新发案件的基础上靠券商在经营过程中逐步解决了。

　　事实上，同目前券商拆借资金、粉饰报表的手法比起来，许多营业部此前的做法更是胆大妄为。早在几年前，就有投资者反映自己账户中长久不被占用的资金有时会突然莫名其妙地被冻结，而一旦向营业部反映情况后，又会同样莫名其妙地被解冻，营业部对此的解释是“电脑故障”。然而据内部人士透露，营业部常常会跟踪客户的资金账户，对于交易不活跃的账户资金则会挪为己用。

　　随着证监会加强对券商挪用保证金问题的监管，以及相关措施的进一步落实，券商直接挪用客户保证金的做法操作难度越来越大，已逐渐被券商所摒弃，取而代之的则是更为隐蔽的做法——挪用客户托管的国债进行回购交易以套取资金，其实质就是挪用客户交易结算资金。

　　原罪二：非法融资

　　2003年6月初，富友证券因39亿元国债回购欠账而被中信证券(资讯行情论坛)托管，而这39亿元回购余额所需国债现券，均为富友证券以代客理财的名义，以高价从社会融集而来。

　　据业内人士分析，国债回购融资的通常操作方法是：客户与券商签订一个委托购买国债的协议，按此协议，客户将自有资金交给券商购买国债，然后将所购国债托管在证券公司。证券公司再把这些托管的国债拿到债券市场上套现，再将套现资金用于炒作股票。如此一来，所谓的客户委托购买国债协议，其实已成为券商变相融资的一种手段。

　　为了保证长期地获得资金来源，富友证券还采取了“借新还旧”、“归还利息、本金续借”等方法进行滚动操作。

　　而目前已被行政接管的南方证券，其做法则大同小异。

　　据证券内部人士介绍，除了个别在交易所拥有“特殊席位”的农信社，大部分农信社都要通过券商在交易所进行国债交易。因此有部分农信社直接向券商以回购的名义放出资金，把手中资金融出；而券商利用这部分资金再购买债券继续进行回购交易，从而扩大资金规模。这就是银监会所指的“虚假债券回购”。

　　有知情者透露，已被行政接管的南方证券就曾利用此方法挪用了至少40亿元的资金。其具体做法是，农村信用社跟南方证券签订协议，前者将购买的国债放在后者营业部托管，或者前者直接委托后者的营业部进行国债投资；营业部在取得这些国债的支配权之后，就顺理成章地获得了相应数量的资金使用权，再将资金拆借给机构炒股，并作为第三方对资金进行担保和监管。

　　此外，南方证券还采用了另一种手法，出资委托小券商或者投资机构购买国债，或者将自己名下的国债托管到这些机构的账上，再以“别人的国债”的名义通过证券交易所向市场融资。

　　与之相比，大连证券的做法更是明目张胆，大连证券在被责令关闭之前，擅自发行了一纸所谓的“国债收款凭证”，依靠套取的国家信用，完成了超经营范围、超法定利率的违规融资。

　　原罪三：违规炒作股票

　　2003年11月11日，作为原中国经济开发信托投资公司(中经开)总经理、法定代表人的姜继增，因中经开涉嫌操纵东方电子(资讯行情论坛)股价被押上了北京市第一中级人民法院的被告席。

　　检察院的指控认为，姜继增在担任“中经信”总经理、法定代表人期间，于1999年4月至7月，指使其公司证券总部交易部经理桑会庆等人，集中人民币7.8亿余元，大量连续买卖东方电子的股票，致使该股票价格从22元上涨到60元。此后桑会庆等人继续采取连续买卖等手段，到2000年2月将东方电子的股票价格推高到每股90元(复权价)，“中经开”公司从中非法获利5.5亿余元。

　　而早在此前的6月7日，中经开因违规炒作股票等问题已被证监会责令撤销。

　　因涉嫌违规炒作股票而被起诉，姜继增可算上证券业内的第一人了。但是，中经开却不是因炒作股票而坠入深渊的惟一一家券商。

　　事实上，几乎在每一只倒下的庄股背后都有券商的影子。

　　2004年1月2日，南方证券被行政接管的公告一经公布，哈药集团(资讯行情论坛)和哈飞股份(资讯行情论坛)当即出现了连续跌停的走势。

　　资料显示，截至2003年6月30日，南方证券持有哈药集团流通股9000多万股，比2002年12月31日增加了1470多万股，所增持股份均通过二级市场购买，而哈药集团的第三大股东华德资产则是南方证券的关联企业，由此，仅仅是公开信息即显示南方证券共持有哈药集团24.44%的流通股份。

　　与此同时，哈药集团的怪异走势更令人浮想联翩。数据显示，哈药集团从2002年6月21日的12.92元一路逆市上涨，半年之后股价已上涨了100%，而同期沪指却下跌了10%左右。其后由于南方证券事发，哈药集团至今已下跌了30%，同期沪指却上涨了接近10%。

　　事实上，券商非法融资的行为同违规炒作股票恰如一枚硬币的正反两面，前者是手段，后者才是目的。

　　在富友事件中，富友将客户托管的债券在市场上套现后，用于重仓持股徐工科技(资讯行情论坛)。然而，从2003年6月2日起，徐工科技连续出现七个跌停板，股价从18.36元暴跌至8.39元，跌幅达54%。随着徐工科技流通市值蒸发大半，富友的资金链很快断裂。富友无力从市场回购国债现券，致使客户托管的债券无法收回，损失惨重，并直接导致了富友证券的解体。

　　记者手记

　　“原罪”究竟是谁之罪

　　由于原罪的存在，券商而今所面临的困境似乎完全是“咎由自取”，舆论的谴责、媒体的鞭挞，乃至监管层的处罚也因此有了明确的方向。

　　在一片责难声中，人们忘记了一个基本的事实——内地的券商并非一个真正意义上的公司法人，在一些情况下，它还需要承担监管者赋予它的其他责任。当市场低迷时，监管者会要求券商承担起“救市”的责任；而当市场狂躁时，监管者则要求券商“以身作责”主动“化解风险”。这在中国股市十几年的历史中均不乏先例。

　　需要指出的是，监管层在多数情况下是以行政命令的方式发号施令，此时的券商不过是监管部门既定政策的执行者。

　　当然，券商在监管部门面前也绝不是没有讨价还价的余地，常见的做法就是“要政策”，君不见，每当大势低迷时，也就是市场企盼利好出台之日，券商自然是充当了市场的代言人。券商的潜台词是，既然你(指监管层)叫我“救市”，就要给我政策支持。

　　众多券商的国有背景使得一切都变得顺理成章。至于说到券商同地方政府的关系，南方证券同深圳市政府就是极好的例证。

　　事实上，在中国证券市场发展的过程中，券商被赋予的责任不仅仅是盈利，甚至盈利都不是主要的责任，在过去一次又一次的改革突破中，券商都曾冲锋陷阵、保驾护航，承担了巨大的社会成本，为上市公司和政府行为付出了沉重代价。

　　但是另一方面，券商自身又需要生存发展，因此“打擦边球”甚至铤而走险也就在所不惜了。而此时的监管者也只能遵守“下不为例”、“法不责众”的原则了。

　　券商既然不能作为一个纯粹的公司法人而存在，监管者也就称不上是一个纯粹的监管者，除了制定游戏规则，监管者还会通过自身的行为参与游戏。无论是出台利好政策，还是出台利空政策，监管者都在以行政命令的方式直接参与市场博弈。

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