QDII制度渐行渐近 A股、H股价差还能撑多久？

　　近期，不少投资者都在问，QDII政策是出台在即吗？短期看来，对深沪股市影响大吗？哪些股票会受冲击，哪些个股又会从中得益呢？

　　制度建设骤然提速

　　种种迹象显示，离QDII政策出台的时间已经越来越近。

　　5月中，中国保监会副主席李克穆就表示，未来的政策设想是，“保险公司可投资境内的A股市场，也可用自由的外汇资金投资境外资本市场。”对于保险资金投资境外市场还需要QDII政策的支持，李克穆表示，目前正在与证监会合作研究，“希望政策会在年内出台。”

　　5月底，国家外汇管理局副局长马德伦公开表示，在QFII已推出的情况下，为促进资本的双向流动，实现动态平衡，该局重点加强了对有关境内资金投资境外资本市场的研究，并从不同领域、不同资金来源———如保险资金、社保基金、企业资金等入手研究，起草了一系列研究报告，并会同有关部门初步制订有关实施方案，包括QDII、社保基金和保险资金境外投资等。

　　6月初，中国银监会主席刘明康明确说，中国即将出台合格境内投资者管理办法。这个办法出台后，需要有经验的银行做代理，这为银行业务的发展提供了更大的平台。

　　QDII的鼓点越敲越急，短期股市影响有多大呢？一直以来，内地市场都担心，一旦QDII正式推出的话，会对原本已经脆弱的A股、B股市场造成新的压力，资金抽血在所难免。

　　一个最形象的比喻是，如果深沪市场是一座沙堆，香港市场就是沙堆旁的漏斗，如果开启漏斗的盖子，沙子将会不断地流出。还原到现实中来，沙子就是深沪市场的资金，漏斗的盖子可能就是QDII。

　　时机选择适宜

　　但事实上，从最近的A股市场反应看，这种担心正大幅减弱。就在管理层频频阐述QDII政策的同时，沪综指已经从低点的1508点反弹至目前的1567点，幅度近4％；深综指也从低点的387点，反弹至目前的405点，幅度近6％，这在以往重大政策出台前后是很难想象的。

　　香港致富证券市场总监刘颖认为，证监会对QDII的研究一直在进行中，QFII顺利实行以后，推出QDII已经成为必然，关键是时机的选择问题。他个人认为，在市场机会成熟的条件下一定会推出QDII；现在内地和香港股市都经过一轮大幅调整后，多数股票品种的价格适中，再加上市场此前对QDII已经有所预期，是推出政策的好时机。

　　“上海股指在1500点左右、香港恒生指数在12000点附近是一个可以考虑的时机，推出这类政策，造成的市场波动会尽量减少，相关市场上下的幅度都比较有限。”刘颖认为，两个市场的承受力是监管部门首要考虑的问题，当然，其中也会涉及到跨境监管的协调问题。

　　金元证券投资管理部的赵兵也认为，在目前H股收益率已经接近港股平均水平的情况下，此时实施QDII，一定程度上排除了社保、保险等机构高位接盘的顾虑，如果H股和港股后市进一步企稳，QDII的这部分外汇资金的安全性和收益性就将得到更大的保障，这符合设立QDII的初衷。

　　至于QDII出台后、A股和H股的估值问题，赵兵认为，QFII出台之初，市场就担心A股估值会回落，而H股则不断被重新估值，两者的估值差距将逐渐收窄。但事实证明，内地与香港的股票市场是依托不同的宏观环境，这是深沪港证券市场最大的不同，也成为目前A股和H股估值仍然存在较大差异的根源所在。

　　聚焦相关股票

　　多数证券分析师都认为，要分析QDII出台后深沪港市场的投资价值，不应简单地从市盈率角度看问题，而应探寻香港市场与深沪市场的未来发展方向及其真正的内在价值，这才能决定未来资本的流动方向和股票的真正价值。进一步而言，投资者可以详细分析深沪港市场定价体系中的风险与机会。

　　华夏证券研究所所长齐亮就认为，在一个行业中，香港市场是行业龙头的市盈率比较高，而中小企业的市盈率比较低，而深沪市场的情况则正好相反。可以认为，香港市场对行业内上市公司的定价基本合理，深沪市场的比价结构则相对是扭曲的，但这正说明即使QDII实施，深沪市场中行业龙头股票仍有可能存在价值低估的情况。

　　同时，内地一些行业，如电子元器件、医药、化工等具有投资代表性；深沪市场中钢铁、电力、煤炭等行业上市公司独立定价的合理性，可以不受QDII制度的限制。

　　就以钢铁股为例，华夏证券分析师曲丽认为，香港上市的钢铁股流动性略好于内地A股；但在静态市盈率、其他定价指标上反映出定价差异并不很高。由于无论是港股还是内地钢铁股都是在内地开展业务，产品结构、市场、品质等比较相似，企业竞争能力及发展潜力相差不大。两市采取的投资策略应关注动态市盈率比较。无论在香港还是内地上市的钢铁企业动态定价水平偏低，盈利水平、分红率、PE、PEG、EV／EBITDA等指标较好，显示了无论在QDII制度实施前后，该板块同样具有较高的投资价值。

　　中短期而言，多数证券分析师都认为，内地与香港的股票市场不会因为QDII制度而加剧相互竞争，因为两地股市在总市值、货币总量及经济增长各方面仍有较大差异，相比之下内地市场增长空间要大的多；短期内资金和上市资源的竞争相信不太严重，对A股市场的冲击非常有限。

　　QDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors，合格境内机构投资者)是与QFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格境外机构投资者)相对应的一种投资制度。是指在资本账户未完全开放的情况下，允许政府所认可的境内金融投资机构到境外资本市场投资的机制。

　　作者: 编辑:(来源：深圳特区报）