证券投资基金法正式实施 证券市场面临三大变数

　　基金法的正式实施，毫无疑问将对基金的投资运作产生实质性影响，作为市场的中坚投资力量，基金投资方式的变化又会被传导到整个证券市场。从已经得到的信息来看，证券市场至少将面临三大变数：封闭式基金转开放式、封闭式基金提前结束交易并清算以及基金投资国债比例的调整。

　　封转开会不会出现

　　自基金法颁布以来，封转开一直是业界关注的一个焦点话题。因为《基金法中第一次为基金转换运作方式提供了法律支持。基金法第六十五条规定：按照基金合同的约定或者基金份额持有人大会的决议，并经国务院证券监督管理机构核准，可以转换基金运作方式。

　　封转开在法律上获得了空间，这成为影响封闭式基金市场价格走势的一个重要因素。长期以来，我国封闭式基金都处于折价交易的状况。目前，54只封闭式基金的平均折价率高达25%左右。一旦封转开得以实施，也就意味着基金持有人可以按照开放式基金以基金净值进行赎回的可能，巨大的套利机会展示在了市场面前。

　　基金法规定，代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人就同一事项要求召开基金份额持有人大会，而基金管理人、基金托管人都不召集的，代表基金份额百分之十以上的基金份额持有人有权自行召集，并报国务院证券监督管理机构备案。基金份额持有人大会应当有代表百分之五十以上基金份额的持有人参加，方可召开；大会就审议事项作出决定，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的百分之五十以上通过；但是，转换基金运作方式、更换基金管理人或者基金托管人、提前终止基金合同，应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过。

　　从法律意义上来看，这就意味着如果能得到足够多的基金份额持有人的支持，封转开就能名正言顺地得以实施。

　　事实上，当大盘在2003年处于调整期的时候，保险公司就不断对封闭式基金进行了增持。截至今年3月，保险资金在证券投资基金上投入的资金多达603亿元。由于保险资金买入的基金数额巨大，保险公司可能会成为推动基金实施封转开的重要力量。

　　按照最低标准估算，总份额的34%持有人能够决定封转开的决议。以目前市场上讨论最多的封转开题材基金丰和为例，这只30亿份额的基金2003年前七大股东为保险资金，合计持有47.36%。如果这些机构认同封转开的行动，则丰和的命运即可改变。

　　由于封转开题材的存在，封闭式基金近期已经有了独立于整体市场的表现。从5月18日至5月28日，尽管上证综指跌去了7个点，封闭式基金的净值也在一路下滑，但封闭式基金的交易价格却有了明显涨升，上证基金指数从987点涨至1007点。

　　封闭式基金会否提前结束交易

　　与封转开类似，封闭式基金在基金法实施后面临的又一个重大变数是它的提前终止并清算。基金法规定，如果经基金份额持有人大会决定，基金合同可以提前终止；基金合同终止时，基金管理人应当组织清算组对基金财产进行清算。清算后的剩余基金财产，应当按照基金份额持有人所持份额比例进行分配。

　　就此而言，在极端情况下，封闭式基金提前终止的现象有可能发生。因为从基金持有人的角度而言，提前终止并清算与封转开一样，都能在短时间内获得巨大的套利空间。

　　业内人士认为，一旦封转开或者提前终止的情况成为事实，市场将受到重大影响。因为无论是封转开还是提前终止，最有可能发生的情况就是封闭式基金正常的运作被打断，基金将不得不大量抛售股票套现，以应付巨额赎回或者清算，集中抛售又会引起股价以及基金净值的下跌。这已经被实施过封转开的市场所验证，美国市场上9只封闭式基金转换6个月后，有8只基金净资产出现了下降，基金加权平均净资产下降了28.18

　　%因此，许多业内人士都认为，由于封转开和提前终止会对目前基金公司的运作产生巨大冲击，因此短时间之内大规模实施不符合现实情况，而且，从基金法中相关条款来看，实现封转开和提前终止还需要一系列的法律过程和审批过程。但随着基金法的正式实施，这两大题材无疑将在很长时间内成为影响封闭式基金市场走势的重要因素。

　　取消比例限制 债市退出资金有多少

　　基金法对市场的另一个重大影响来自于基金投资运作方式的改变。根据1997年11月发布的《证券投资基金管理暂行办法》，所有基金的投资组合中投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。而基金法中则取消了这一比例，只是原则性地规定：基金管理人运用基金财产进行证券投资，应当采用资产组合的方式。资产组合的具体方式和投资比例，依照本法和国务院证券监督管理机构的规定在基金合同中约定。

　　据估算，基金市场总规模大约为2500亿元，其中包括500亿左右的债券基金和货币市场基金，因此按照规定比例投资国债的资金量至少有400亿元。如果20%的国债投资比例限制得以取消，这400亿资金将有权退出国债，进入股市。

　　事实上，2004年新发行的基金都已经在契约中写上了如果法规允许，本基金投资股票的比例将同时提升20%的措辞，而此前发行的基金则需要修改契约，召开持有人大会，操作起来需要一定时间。

　　基金法的正式实施将有助于拓宽基金投资的自由度，取消20%投资债券的比例限制，避免了行政干预过死而对基金投资收益可能产生的不好的影响。投资基金立法小组专家王连洲说。

　　上海证券报记者 叶展