股市不相信熊市 5-7月是大升浪中的低位周期

　　○ 此次宏观调控不会使中国经济增长转向下降通道。在这种大背景下的沪深股市没有理由走出一轮持续更长的中长期下跌行情。

　　○ 时间上看，5～7月将是本轮大升浪中重要调整低位周期；从均线角度上看，目前调整可能已处于尾声；一轮中级上升行情中，重要回档点位常常出现于0.5～0.618位置。

　　○ 平均市盈率水平已处于历史最低位，显然不支持大盘形成一轮时间跨度很长的熊市调整。

　　○ 长线机构正在成长初期或萌芽期，巨大的资金供给能力将长期有力支持股市的发展壮大。

　　历来对宏观面反应迟钝的沪深股市，4月份以来的走势却对宏观政策作出了极为敏感的反应。股指从1783点开始的每一次杀跌，市场总是从宏观调控消息中找到理由。时下判断中短期走势，也几乎是宏观经济的研究。但笔者以为，过分强调宏观面也是一种误区。要准确把握中短期市场运行方向还应从多方面因素加以研判。

　　宏观调控≠熊市

　　如同宏观经济持续向好并不等于股市只涨不跌。近期的宏观调控是解决经济过热问题，但可以肯定它不会改变经济发展周期。

　　从全球范围看，经济发展出现明显增长势头。因此，中国经济在全球经济发展良好的大环境下，应当不会放慢发展步伐。因此，笔者认为，此次宏观调控不会使中国经济增长转向下降通道，恰恰相反，调控过后中国经济将迎来一轮持续时间更长、发展更健康的增长周期。在这种大背景下的沪深股市没有理由走出一轮持续更长的中长期下跌行情。

　　技术面没有熊市特征

　　1、时间周期。沪深股市历史上运行已形成(17±2)月的时间周期。很多人认为，本次行情启动时间是2003年11月，但实际上真正启动时间应是2003年1月。从绝对指数位上说确实是11月，但主流品种(大盘蓝筹股)的走势却准确告诉我们，本轮行情的启动时间是1月。按照17月时间周期规律，2004年5月将是2003年1月后的第十七月。也就是说，近期的猛烈调整所探的底部极有可能构成本轮大行情中另一个重要低点。如果是(17+2)月，那么7月份也是一个极为敏感的时间。也就是说，5～7月将是本轮大升浪中重要调整低位周期。

　　2、形态与波浪。长期看，2001年见顶2245点后大幅下挫后，从2002年开始进入复杂的区域振荡行情。期间出现了三次高点(1776、1748、1649)与三次低点(1339、1311、1307)，高点均值1724点，低点均值1319点。箱体中轴线位置为1522点，箱体平均高度为405点。中期看，2003年见底1307点后一口气上攻至1783点，成功突破上述历史大箱体顶边，但随后也出现急速下挫，本轮上攻行情的中轴位置为1546点。也就是说，1522～1546点正是中长期运行形态的中轴位置，对中长期走势具有十分强烈的深层次技术含义。具体为：(1)、历史大箱体第三次突破箱体后回档，如能在箱体中轴结束调整，那么就有机会最终实现大箱体的有效突破。即只要能够在1522点位置有效站稳，大盘就有机会再度对1724点(箱体高点均值)发起攻击，而且理论上应该实现向上突破。中期目标应是箱体高点+箱体高度2129点(1724+405)。(2)、一轮中级上升行情中，重要回档点位常常出现于0.5～0.618位置。即1307～1783点后的相应调整位置是1488～1545点区间。我们注意到，深综指的调整低点已到达0.618位置(196点，实际394点)，深成指也类似。

　　3、均线组合。把72日、120日与250日均线组合作为中长期均线组合，此次调整可以看作是“转势”后的回抽，调整目标就是250日年线位置。上证指数(资讯 行情 论坛)5月18日低点1526点正好是250日年线位置附近。深综指、深成指、深证100(资讯 行情 论坛)均调整到了250日年线位置。从均线角度上看，目前调整可能已处于尾声。

　　市场面找不到熊市的理由

　　1、市盈率水平处于历史低位

　　有统计数据显示，5月11日沪深综指算术平均市盈率约为29.23倍。这是1996年以来沪深综指算术平均市盈率首次低于30倍。在历史上，上证综指平均市盈率的最低点是23倍，上证综指平均市盈率的最高点是60倍。历史数据显示，上证综指平均市盈率“相对底部”在34倍以下，极限低点为23倍(1994年，对应指数325点)，相对顶部为60倍(2001年，对应指数2245点)。与此同时，上证50(资讯 行情 论坛)指数成份股平均市盈率更低，为24.90倍，已经低于上证B股27.35倍。上证A股的平均市盈率也只有28.37倍。也就是说，A、B股市盈率基本接轨。如果计算一季度的动态市盈率，平均市盈率水平低(21.5倍)。

　　平均市盈率水平已处于历史最低位，显然不支持大盘形成一轮时间跨度很长的熊市调整。实际上，多年的结构调整以及公司治理，受宏观经济持续向好的支持，沪深两市上市公司的业绩增长“拐点”已经形成，在这种背景下，更有理由出现一轮中大级别上升行情。

　　2、长线资金规模出现历史转折

　　长期以来，沪深股市机构资金一直以中短线资金(如券商、私募、个人投资者等)占据主流地位，但这种情况自2003年以来发生了重大转折。转折信号是开放式基金的全面壮大，QFII的全面引入以及社保基金、企业年金入市等，它们都是股票市场最坚定的长线投资机构。更为重要的是，这批长线机构正在成长初期或萌芽期，巨大的资金供给能力将长期有力支持股市的发展壮大。 (广东证券)