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上周三，国务院副总理黄菊明确表示，中国政府采取的一系列调控措施已初见成效，中国经济将继续平稳协调较快发展；而来自国家统计局的消息证实，前四个月固定资产投资增幅回落5个百分点，其中第二产业增幅回落8.5个百分点。随之，上周五股市在钢铁股的带领下出现小幅反弹。调控初见效，股市会由此转暖吗？
宏观面并不悲观
笔者始终认为，宏观调控对股市的作用被人为夸大了。随便举一个例子，5月14日，国家发改委、银监会和央行联合发布《关于进一步加强产业政策协调配合、控制信贷风险有关问题的通知》，里面提到，有九个行业的部分建设项目属禁止类和限制类项目，这九个行业涉及钢铁、有色金属、机械、建材、石化、轻工、纺织、医药、印刷等，于是，有媒体冠以“九大行业信贷受严控”的大标题，在醒目位置刊出。投资者一想，上述九个行业几乎涉及沪深上市的绝大部分股票，一古脑儿全被严控了，这股票还能做吗？于是当天股市一下跌去三四十点。
其实，只要看看发改委网站上的“禁止类”和“限制类”目录，如钢铁行业被禁止的是土法炼焦、100立方米以下高炉、15吨以下转炉等31个项目；有色金属行业禁止的是“未经国务院主管部门批准，无采矿许可证的钨、锡、锑、离子型稀土以及其他国家规定实行保护性开采的特定矿种的矿山采选”等15个项目；石化行业禁止的是没有取得国家矿权登记许可的油气田，不符合国家油气资源整体开发规划的油气田，产品质量低劣、安全环保达不到国家标准的成品油生产装置，100万吨以下生产汽煤柴油的小炼油厂等45个项目，其他行业也大多如此。所有这些都是对环保有严重影响、国家早已明令淘汰的项目，可是，经媒体一渲染，九大行业个股一起遭殃。
很明显，这次调控对象是部分过热行业，而不是像1993年那样主要针对股市、房地产等泡沫经济，即使在过热行业中也不是所有项目一律停建。就拿钢铁行业来说，“五一”节期间，央视就专门报道了宝钢两个大项目正抓紧建设即将竣工的新闻，实际上，将那些低水平的重复建设项目调控下去，对各方面指标都比较先进的企业来说应该是利好。
有人又提到周期性，并且将钢铁行业作为周期性衰退的代表，我们从钢铁股上市公司的指标即可发现，2002年底、2003年初才刚刚走出低谷，难道这个大行业的周期一年多就结束了吗？笔者曾以马钢股份(资讯 行情 论坛)为例，今年一季度马钢每股收益达到创纪录的0.234元，即便如此，其毛利率(30.06%)也比1993年上半年(38.4%)要低，国家之所以要宏观调控，是因为不希望事态发展到1993年那样，一调控三四年都起不来。
资金面暂难乐观
宏观调控对股市是有影响的，但4月以来股市持续下跌，特别是调控初见成效后仍显得软弱无力，主要原因在资金面而非政策面。问题出在监管部门近期对机构投资者(主要是券商)采取的两项措施，即不准券商挪用客户保证金，不准券商挪用客户国债从事回购，违者将予平仓，闽发证券暴露的问题进一步证实了笔者的看法。这家资本金8亿元的中型券商，自己持有的国债不过1.5亿元，可回购规模竟高达328亿元，另外，受托资产额从上年度的2.6亿元猛增至9.9亿元。
过去我们总认为，券商出事，最多殃及两类股票，即券商重仓股和投资券商的上市公司，现在看来，券商通过近似天文数字的国债回购和庞大的资产管理，买的绝不仅仅是露在面上的几家重仓股，地雷会在哪里引爆(头天出了个宁波海运(资讯 行情 论坛)，第二天又出了个庆丰股份(资讯 行情 论坛))，市场甚至都还不知道。而按照5000亿国债回购有1000亿存在严重问题的情形，闽发证券决不会是最后一家。如此，风险就有点防不胜防了。
资金面上的问题不解决，股市要涨也难。 (特约撰稿 贺宛男)
(实习生 观宇/编制)
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