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邹卫国
酝酿已久的创业板市场建设，终于迈出了实质性的步伐。经国务院批准，中国证监会5月18日正式发出批复，同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块，并核准了中小企业板块实施方案。这个进展被认为是分步建设创业板政策实施的标志。
这是一个十分有意思的历程：2000年，在中国设立纳斯达克式板块市场的热情高涨，深交所于2000年末停止发行新股，酝酿推出创业板。但是，随着2001年全球网络经济泡沫破裂，系列公司丑闻的出现，在中国建立创业板块市场的热情也迅速消退，创业板因为国内外各种因素的干扰而停摆。之后，直到去年秋天，在全国人大副委员长成思危提出“三步走”之后，各方在创业板的问题上，才基本达成共识。“三步走”指的是，首先将已经通过发审委的、待发行新股中的小盘股，集中在深交所的中小企业板块上市；接着降低中小企业板块上市的门槛，扩大这一板块；最后等到条件成熟时，将其独立出来成立创业板。
中小企业板现在即将面世，无论它是以何种面目开张迎客，意义自然不容低估。至少，它是分步推进创业板市场建设进入实施阶段的标志。逢新必炒是市场的习惯，中小企业板一经宣布批准推出，国内主板市场上的一些有创投背景的上市公司股票就开始蠢蠢欲动。不过“故事”的最终发展可能与这些投资人想象的相反，至少在目前，中小企业板或许还与创投无关。
可以认为，目前中小企业板与主板市场的相似，大大高于它们之间的区别。
对于中小企业板的制度体系设计，在“降低风险”的旗号下，证监会将其概括为“两个不变”和“四个独立”。即它是在“现行法律法规不变、发行上市标准不变”的前提下，在深圳证券交易所主板市场中设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块。
创业板走出的第一步，大量延续了主板市场的规则。按照上述思路，中小企业板块首先以“两个不变”的原则体现为现有主板市场的一个板块，从法律、行政法规到中国证监会及国务院有关部门的部门规章，中小企业板块适用的基本制度规范与现有市场完全相同，中小企业板块适用的发行上市标准也与现有主板市场完全相同。从发行条件、上市标准、股份流通、交易模式到公司监管、市场监察、退市制度等等，除了一些细枝末节，它们之间难言有多少“本质性”的差异。
可以认为，中小企业板，对创业投资来说作用不会太大。
虽然现在中小企业板很多细则没有出台，但可以很容易了解到，中小企业板依然不是一个全流通的市场。我们知道，创业投资的退出机制，是创投发展的核心机制之一。因为创业投资要在短期内实现自己的盈利循环，就一定要有一个畅通的退出机制。在股权不能全流通的情况下，原始股东的退出是有很大障碍的，目前的政策框架下，中小企业板根本无法很顺利地实现其退出功能。所以，没有实现全流通的中小企业板，对创业投资来说作用不会太大。悲观一点看，这种模式下，反而更容易引发原始股东恶意套现的败德行为。
不考虑连续盈利记录等等门槛，单从创投规模和上市要求比较看，结论依然如此。有资料显示，2003年，仅有逾十家企业获得了1000万美元或以上的创投资金，表明中国的创投规模依然较小。其中深圳作为中国风险投资最活跃的地区之一，截至去年底，深圳共有注册登记的创业投资公司187家，实收创业资本总额仅125亿元(人民币，下同)，平均每家创投机构的规模不足7000万元。很显然，对于绝对大多数公司而言，以这些公司的创投项目规模，要达到中小企业板与主板市场相同的上市标准，难度实在是太大。
当然，即使中小企业板还与创投无关，也不能否认最近的举措的重大意义。创业板建设三步走战略，是一个极具智慧的方案——在契合了大家对于创业板普遍寄予的热望的同时，使得深圳重发A股得以实现，也为消化大量企业排队上市铺平了道路。这两者可能是这个新政策的意义在目前得分更多的部分。
这个新政策的含义还包括：在创业板推出问题上，最基本的形势依然没有太多变化，创业板块的推出，到目前为止依然还是一个时间问题。主流的声音认为，只有等到各方面的“条件”“成熟”了，创业板才能顺利推出，这一点，在几年前也是一样。我们依然还是只能等待。
在创业板话题热络之时，市面上曾出现一批专门为在创业板上市套利而组建或包装的公司，创业板拟上市企业的股份在一级半市场被热炒。这些情况，也是创业板迟迟未能够推出的一个相当重要的原因。对于未来的创业板建设，这依然是一个难以规避而又不能不顾及的问题。
这些等待创业板块推出的公司已经苦等了近4年，预期国内创业板市场的出现，仍然还需要与之相当的时间。其实，只要真正有实业，这种等待并没有必要，在香港有一个已经发展了多年的创业板，国内相当部分的中小企业早已实现了在香港创业板市场上市。
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