中小企业板迟来 “中国纳斯达克”能否不负众望

　　本报北京5月18日电 记者 王磊

　　“千呼万唤始出来”的中小企业板，终于在5月17日获得中国证监会批准，正式在深交所主板市场内设立。2000年以来就广受瞩目的“创业板”，以一种异常温和的方式在4年之后悄然进入，而它引起的市场反响几乎像它本身一样寂静无声。

　　“事实上，它对市场的影响接近于无，至少短期看是这样。”西南证券研究部刘晨对记者说，目前获知的在中小企业板上市的规定里有两个不变———一个是适用法律规定不变，另一个是新股发行上市标准不变，“这只是恢复了深交所新股发行的功能，市场所关心的上市门槛问题、全流通问题根本没有涉及。”

　　今日股市的表现似乎也印证了这个判断。沪指小幅上涨1.01%，深指微升0.78%，近期大盘整体走弱的状态并没有太大改变。

　　深圳联合证券投行部一位分析人士说，中小企业板开盘对他们的日常业务并无直接影响。“已经通过发审会审核的六七十家新股，本来就在主板市场排队了，其中一部分是否会到中小企业板上市目前还很难说。”该人士认为，因为上市标准没变，其实上主板或上中小企业板都没有硬性选择。“影响似乎只停留在心理预期层面，只有相信它的人才会关心。”宏源证券(资讯 行情 论坛)投行部石引泉对记者说。他目前正负责一个新股发行项目，计划在沪市上市。按照股本规模不超过5000万股和企业成长性好的标准，应该属于典型的“创业股”，但对于是否可能转到深市中小企业板，石引泉认为，还要看监管层今后出台的规定细则。

　　不得已的过渡方案？

　　目前，我国内地的企业加起来有20多万家，其中已经进行各种不同形式股份制改造的也有6万多家，已经上市的也就1300多家。“中小企业面临发展难题，其中融资问题尤为突出。”石引泉分析说，因为企业规模小，直接从银行贷款难度大，上市融资就成了必然选择。

　　可是，深沪股市存在的诸多结构性难题，严格限制了股市的规模，很难让更多的中小企业上市获益。“培育创业板，是给新生的经济力量提供造血功能。”一位长期研究企业战略的资深人士说，“这关系到中国的企业能否可持续发展。”

　　这样一个目标，与证券业资深人士、全国人大常委会副委员长成思危提出的要把深交所建成“中国的纳斯达克”的长期目标是吻合的。也就是，先有主板，其次有创业板，最后还要有柜台交易(OTC)，三者联合构成完整的多层次股票市场。

　　但是，从2000年第二季度开始，科技泡沫在世界范围内破灭。美国的纳斯达克市场哀鸿遍野，日本的创业板则在互联网的寒冬中关闭。香港创业板指数在2000年9月创下新低，比高峰时下跌了62%。而在国内市场，则出现了一批专门为在创业板上市套利而组建或包装的公司。内忧外患下，深交所的创业板在诞生前夜搁浅，近千家排队的中小企业陷入了漫长的等待。“中小企业板目前在深市推出，和当初设计创业板有着必然的关联。”西南证券投行部一位业内人士对记者说，“可惜，这只能是一个不得已的过渡方案。”

　　交易所博弈

　　“目前看，中小企业板的主要作用体现在对深圳资本市场的激活。”上述联合证券业内人士说。因为当初创业板搁浅，几年来深市没有新股发行，严重影响了深圳资本市场的融资功能，许多投资机构搬离了深圳。“推出中小企业板一事一直在反复，实际上，里面牵扯了很多力量，交易所之间的竞争与博弈不能忽略。”一位证券公司人士对记者说。

　　他认为，深交所开设中小企业板后，直接冲击的将是上海证券交易所。一些原本计划上交所上市的新股，有可能转移到预期性更好的深市中小企业板了。据记者了解，如果5000万流通盘以下的上市公司分流到深交所，无疑是从上交所原来的碗里分羹。同时，对香港创业板的影响也在可以想像的空间内。

　　西南证券一位不愿透露姓名的资深人士认为，事实上，交易所之间的“暗战”，只是中小企业板设立背后微不足道的力量。隐藏在其背后的，还有区域间对金融资源的争夺，“是珠江三角洲与长江三角洲之间的力量博弈。”从这个意义上说，中小企业板推出必然是个妥协的结果，“大家都有个台阶下”，他说。

　　能否不负众望

　　中小企业板是否能为未来推出成型的创业板打下基础，目前看还充满变数。宏源证券石引泉认为，目前相关规定最大的特点是，监管意识大大加强。这同样可能带来与初衷相悖的市场反应。因为股权割裂问题不解决，在中小企业板上市的股票有可能数量不多，也不够活跃，仍然面临被边缘化的危险。一些上市公司有可能因此担心自己的企业形象会因为上中小企业板而受损。

　　据记者了解，一种观点在市场中流行：3年前如果深圳创业板推出，去那里上市是一种荣誉。但现在情况发生了变化，国内的高科技企业到中小企业板上市可能会觉得是没面子的事。“高科技股、成长性好的企业都想着到美国纳斯达克上市，再不济也得去香港创业板啊。”前述企业研究人士说。

　　证券业资深分析人士张卫星则认为，中小企业板的目标是过渡到全流通的创业板，可是怎样“过渡”，却没人能说清。

　　他的结论是，“股权分置”的中小企业板市场一旦开设，深圳市场建立“全流通”的创业板就更加是遥遥无期的事情了。因为，如果一开始不是全流通结构的股票，以后再将“股权分置”的两种股票合并搞全流通改造，是极其困难的。当前的A股现状已经说明了问题。所以，如果中小企业板设立是第一步，恰恰这一步阻碍了第二步“建立全流通创业板”的迈出。

　　另外，企业上市的审核权是否转移，也是市场关注的一个重要问题。目前来看，仍然没有迹象表明中小企业板会简化上市程序，将审核权移交交易所。“也许监管部门过于保守了”，张晨认为，除了发行股本规模似乎还未有明确消息(市场传言大概在5000万股或3000万股)，中小企业板在上市资格、审批程序等方面都与主板一致。“游戏规则不改变，谈创新也勉为其难。”

　　一些学者认为，“开设中小企业板”是将来建立多层次股票市场的重要举措，“两条腿走路总比一条腿走路好得多。”对此，张卫星的反驳颇具讽刺意义：“我们已经看到了那一条腿有残疾，为什么还要再造一条残疾的腿呢？两条残疾的腿就能走好路吗？”

　　他坚持认为，只建立一个全国性的“创业板市场”或“中小企业板”的设想没有可操作性，中小企业板的设立还是“穿新鞋走老路”，依然搞的是“股权分置”的新股发行，“这绝对与‘国务院资本市场九条意见’相悖”。