兴业证券黄昕：中小企业板的积极意义和缺憾

　　--写在“中小企业板块”获准设立之后

　　兴安证券策略发展部总经理 黄昕

　　经国务院批准,中国证监会于5月17日正式发出批复,同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块,并核准了《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》。中小企业 板块是深圳证券交易所主板市场的一个组成部分,它将主要安排主板市场拟上市公司中具有较好成长性和较高科技含量的中小企业发行股票和上市,并根据市场需求,确定适当的发行规模和发行方式。从制度安排看，可以概括为“两个不变、四个独立”。

　　两个不变为所遵循的法律、法规和部门规章,与主板市场相同；上市公司符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。四个独立为运行独立、监察独立、代码独立、指数独立。为了改进和加强市场监管,有效防范市场风险,深圳证券交易所针对中小企业特点,制定了《中小企业板块交易特别规定》、《中小企业板块上市特别规定》和《中小企业板块证券上市协议》,并将于近日发布实施。

　　一、积极意义无庸置疑

　　建立中小企业板将有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，有利于缓解中小企业融资难的问题，有利于优化我国金融市场的整体结构，有利于沪深市场功能划分进一步清晰。它标志着分步推进创业板市场建设迈出实质性步伐，它将为创业板市场的建设积累经验和打下坚实基础，并为有针对性的加强监管和制度创新留下空间，以便在条件成熟时整体剥离为独立的创业板市场。随着中小企业板块的建设和发展，中国证券市场必将以其强大的力量融入中国经济发展的洪流，为全面建设小康社会作出新的贡献。

　　二、多方面的影响

　　对投资者而言，最为关心的是，“中小企业板块”获准设立后会对主板市场有多大的冲击？而临近深圳的香港联交所也对“中小企业板块”颇多忌惮(有消息说，香港有关人士曾多次进京与管理层讨论有关问题)。

　　1、对主板冲击不大

　　管理层已经意识到“双重失血”的“后患”，为避免主板市场受过大冲击，中小企业板的上市标准与主板相同，在这样的门槛之下，其上市速度不会太快。而且，管理层也可对两大市场的扩容总量进行调控。如此，“中小企业板”对主板市场的资金面冲击，虽然客观存在，但更主要表现在市场心理反映上。目前沪市新股发行速度加快迹象明显，也是投资者能够承受的。从某种程度上说，既然“中小企业板”设立的决策已定，目前的主板市场也相对能接受。

　　2、投资理念酝酿变化

　　深圳恢复新股发行将给予深圳市场新的投资热点。主要包括三个方面，一是深交所的次新股，也就是2000年上市的最后一批新股；二是两个市场中的袖珍小盘股；三是深圳本地股。由于两市存在比价效应，深市的中小盘股定位会与沪市小盘股看齐，引起主板小盘股受追捧，此外，就是科技股板块值得投资者关注，毕竟这一新的中小盘股板块科技含量高，存在共性，而且科技股一直是最具人气的。

　　对于新近成立的中小盘开放式基金而言，则增加了其投资选择范围。投资理念可能会有新的变化，使上市公司的成长性更受关注，价值投资不再仅限于追求蓝筹股的稳定性。投资业绩稳定性与成长性兼具的个股，有望成为今后主板市场上的亮点。百花齐放的投资时代也许来了。

　　3、上市资源争夺将会逐步白热化

　　近期将对上交所产生直接影响

　　中小企业板对上海交易所有所冲击是不可避免的，因为首批上市资源，将是已过会的、本来已被上交所垄断的拟上市企业。根据上海交易所公布的收费标准，一个拟上市企业选择在上海上市，上市初费用为公司总股本的0.03%，但最多不超过30000元，而交纳上交所的上网发行费用一般在100万元以上。上市之后，企业需交纳月费，按每月500元或年6000元交纳。在这些费用之外，上交所更依赖的收入包括投资者缴纳的证券交易经手费(A、B股为成交金额的0.01475%)、会员席位费(每个60万元)以及席位管理费等，而这些收入都与新上市资源息息相关。

　　长期对香港联交所的冲击将逐步显现

　　深圳中小企业板的推出对香港的冲击是不言自明的。在香港联交所未来三年的发展定位中，内地市场也越来越重要。截止到2004年2月底，在香港上市的内地企业有264家，占香港上市公司总数的25%；以市值计，占香港证券总市值的31%，从交易量来看，伴随着上波H股行情，内地企业成交非常活跃。以2003年1月至2004年2月底间计算，内地企业的成交额达到14580亿港元，占香港证券市场总成交额的48%。

　　而深圳中小企业板带来的内地上市资源分流，直接影响的是香港投行，间接影响的将是香港联交所。和在香港上市相比，在内地上市，最大的好处是发行市盈率要高得多，发行成本也相对较低。短期内，由于中小企业板的发行条件仍然较高(参见下表)，对香港创业板的冲击不是很明显，但我们有理由相信，中小企业板的推出将使两个隔海相望的交易所展开激烈的竞争。

表格：中小企业板和香港创业板的比较

-	香港创业板	中小企业板（当前标准）
盈利要求	不设盈利要求	连续三年盈利
营业纪录	至少 24个月的活跃业务纪录（可豁免至12个月）	三年以上
股东人数	于上市时至少有 100名。如公司只能符合12个月“活跃业务纪录”的要求，于上市时公众股东至少300名	千人千股
投资者及偏好	主要投资者是国际性的机构投资者，通常对规模较大、国际化程度较高的企业感兴趣	以个人投资者为主，比较适合国际性程度不高的企业
股权结构	全流通	股权分置
发行市盈率	8—12倍	20倍

　　三、缺憾仍然明显

　　在看到中小企业板市场积极意义的同时，其先天不足也应当引起关注。可以说，中小企业板的开设进一步凸现的便是股市的融资功能。股市不仅要为国企融资服务，还要为民营企业融资服务；股市不仅要让大型企业上市圈钱，也要给予那些中小企业以“圈钱”的机会。

　　中小企业板曾被人寄予了全流通的厚望。随着时间推移，人们发现这只是奢望而已。也许，让一个尚处于试点的板块承载过多的东西也不现实。但全流通尚未破题，这就不可避免地使中小企业板块内的上市公司仍受困于股权分割，而这种分割会给市场、上市公司带来明显的制度缺陷。

　　投资者关心的是——积累的非流通股要到何年何月才能解决？而且所有在主板市场上存在的问题仍然还将在中小企业板上延续下来，仍然还是一股独大、股权割裂，非流通股低价发行、流通股高价发行。而且随着中小企业板准入门槛的降低，特别是随着未来与创业板对接，这个市场将会变得更加缺少投资价值。

　　我们可以遇见一个即将出生的婴儿可能存在的问题了。而要避免这种已存在的问题在中小企业板块的复制和显现是很难的。

　　“革命尚未成功，同志仍需努力”！

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail], 或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。