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特约撰稿 贺宛男
最近的每次央行货币政策报告，都在强调两句话：一句是提高直接融资比重，再一句是研究和引导合规资金进入股市。可执行的结果却是，直接融资的比重越来越低：2002年底“国内非金融机构部门”贷款和股票融资的比例还是75.9、7.5(其他为国债和企业债，下同)，2003年底拉大到85.1、3.9，今年一季度比例进一步拉开，居然达到93.8、2。而所谓合
规资金入市云云，何谓合规、何谓违规也常常不得要领，长期以来始终停留在研究阶段。
股市必须好起来
要提高直接融资比重，股市就必须好起来。股市要好无非靠三条：一是政策，二是公司业绩，三是资金。今年上半年公司业绩是不错的；至于政策，年初就有国务院九条意见，4月起虽然宏观调控逐渐收紧，可调控重点是钢铁、水泥、电解铝等部分行业；说到底，还是资金层面出了问题。而对中国股市来说，这往往是最致命的。资金面上，近期主要有两条措施。一是查处违规国债回购。4月27日，中国证券登记结算公司发布《关于加强债券回购业务结算风险管理的通知》，警告券商不得挪用客户债券进行回购，T＋3日起将变卖回购违约机构的待处分证券；此外，将对债券业务回购量大、持续进行滚动回购业务操作的参与机构进行重点监控。数日后，就有报道说，经过摸底调查，违规国债回购竟达1000多亿元，这1000多亿元如果均属“待处分证券”，其对市场的影响可想而知，更何况今年来国债持续下跌，挪用者还有很大的资金窟窿。二是所谓“保证金第三方存管”。5月初，以南方证券为试点，将原本存放在券商资金柜台上的客户保证金，交由第三方(银行)存管，据说年内半数券商都将进行类似的试点，明年将推广到所有证券公司。上述挪用国债做回购也好，挪用客户保证金也好，当然是违规资金，如果能从根本上得到解决，无疑挖掉了两枚随时都会引爆的地雷。问题是中国证券公司大多缺少合规资金，除了极少数券商可以发股融资和发行次级债以外，绝大部分没有这个条件，而券商恰恰是机构投资者的一支重要力量。
太多的“两难”
我们的管理层面临着太多的“两难”：要降低银行风险(也降低整个国民经济的风险)，必须扩大直接融资比重；要扩大直接融资比重，股市必须好起来；股市要好起来，必须让更多的资金入市，而除了基金属阳光资金，散户是自己的钱之外，包括券商在内的大部分机构投资者都缺少合规资金。于是，每当股市好起来时，总会查到这样那样的违规资金；一查，股市就跌；一跌，直接融资就减；如此循环往复，终于造成了直接融资一年比一年低，低到微不足道的区区2%的地步。
对任何市场来说，买者和卖者都是不可或缺的两个方面。过去我们总说上市公司(投资品)存在巨大风险，经过这几年的整顿，来自卖者的风险逐渐降低，买者的风险却凸现了，从中科创到德隆，从富友证券到南方证券，无一不让市场感觉到，买者的风险一点不比卖者小。回想一下上市公司的风险是如何降低的呢？除了采取一系列监管措施外，最重要的是不断有优质新股上市(基金选准的核心资产，绝大部分是近几年上市的优质大盘股)；机构投资者中的基金越来越让人刮目相看，也是因为不断有新基金加盟；可券商还是这些老面孔，除了私募扩股(现在已越来越难)几乎没有什么合规资金渠道；形形色色的投资公司更是灰色资金的代名词。又要马儿好又要马儿不吃草，面对10万多亿元居民存款，七八万亿元企业存款，中国的大部分投资机构却始终找不到合规资金进入的渠道，这就是中国股市地震频频的根本原因。
(实习生观宇/编制)
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