2003年年报大幕落下 上市公司四大矛盾凸现

　　本报记者 白岭

　　利润：水涨船高VS暗礁潜伏

　　2003年报收官，上市公司整体业绩大踏步地前进，实现净利润1269.28亿元。统计显示，已披露年报的上市公司加权平均的每股收益、净资产收益率分别为0.2072元、7.8%，与 2002年相比，分别上升31%、21.5%。核心资产表现出色，以汽车、房地产、机械、钢铁、煤炭、电力、石油等为代表的高增长产业群再次成为2003年报“亮点”。

　　在利润、股价水涨船高的亮丽外表背后，也隐藏着一些暗礁水雷。上市公司手中的会计魔术使得许多年报利润潜藏玄机。

　　之一：记提坏帐准备吞噬利润。一些上市公司在年报中对应收款计提巨额坏账准备，导致管理费用剧增，吞噬利润，甚至直接导致亏损。?ST中农2003年实现主营业务利润7872.58万元，但管理费用高达12709万元，其中对关联方往来计提坏账准备就达6000多万元，致使全年出现亏损，每股收益-0.45元。

　　之二：巨额应收帐款。山西焦化(资讯 行情 论坛)2003年前三季度实现每股收益0.588元，第四季度公司每股竟然亏损了0.11元。年报显示，由于2003年度变更坏账准备计提方法和计提比例，坏账准备增加是使山西焦化2003年业绩大幅度低于预期的主要因素。如不尽快妥善解决，2004年公司业绩的判断还将具有较高的不确定性。

　　之三：未确定的投资损失。2003年末，轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)未确定的投资损失高达2.70亿元。未确定的投资损失主要是因为子公司发生超额亏损所致(净资产出现负值)。不难看出公司的一些子公司目前已出现严重的亏损。

　　之四：大股东占用资金。莲花味精(资讯 行情 论坛)应收帐款项净额达18.79亿元，其中仅仅大股东占用款项就高达9.49亿元。目前大股东恶意占用上市公司款项导致公司出现巨额亏损已经屡见不鲜，面临的风险不言而喻。

　　增长：持续性VS阶段性

　　业绩是水，股价为船，业绩增长是股价增长的内在动力。上市公司赢利能力的增长对于股价应该是个推动力。然而，年报公布的利润已经是过去一年的利润，业绩的增长已成过去。从历史上看，97年的净利润增长率增长之后，经历的是98年的下降，而1998-2000年的连续两年正增长之后是2001年的下降。2003年的年报利润已经是连续两年的增长了，那么这种增长背后的04年是否会保持高增长势头是这种持续赢利增长背后暗含的一个风险。面临现实里基本面的控制经济过热的紧缩性政策，这种风险的存在就不可小视。

　　历史上，业绩预警类公司业绩变脸较快，国内上市公司给广大投资者的投资回报期非常之短，从而导致投资者难以进行投资周期的调整，专家将这种现象称为“投资的时间制约”，或者叫做“投资的时间陷阱”。持续性的细化分析显示：一些公司依靠“外快”业绩难续，一些公司因缺乏去年同期的一次性收益而纷纷业绩预减。最为典型的莫过于深高速(资讯 行情 论坛)，公司去年转让107国道和205国道产权产生的净收益5.41亿元记入2003年第二季度的盈利中，而本年度上半年则无这种收益。国家税务总局的增值税专用发票防伪税控系统使航天信息(资讯 行情 论坛)在2003年上半年完成了过去10年的推广量，业绩因此大增，今年则难以为继。

　　高配送：馅饼VS陷阱

　　股本扩张，已成为上市公司2003年年报最热门的话题之一。从已披露的2003年报看，截至2004年3月30日，超过120家上市公司推出送股、转增预案，占已披露年报公司家数的17.5%，创历史最高记录。而且，相当部分公司推出了高比例送股、转增预案。以业绩为基础的高配送是使投资者落袋为安的实惠之举。

　　但从历史上看，一些公司高配送之后业绩就骤然下降。这其中存在着公司再融资后，以高配送等手段掩护庄家出货等行为。这里需要提防的的地雷就是庄家的两只手：一只是公司内部不顾公司的业绩与财务情况，不断地高派现，高配送；另一只手是在二级市场，“先知先觉”逢低建仓，逢高又适时出货。

　　上市公司经营过程中业绩波动在所难免，具体分析业绩下滑的原因，有的是与行业景气程度相关，或者是原材料价格上涨导致成本提升，或者是产品价格调整使得毛利率下降，进而使得业绩下降或亏损；有的则是因为管理不善业绩出现阶段性滑坡，比如产品销路不畅，主营业务收入一直处于萎缩状态，还有一些突发性事件等等。实际情况可能是，有些公司今年中期的业绩也未必乐观，其全年业绩能否持续盈利也还是个未知数。

　　市场环境：乐中生悲VS否极泰来

　　吃完年报的油水，再看近期股市的脸色，股市向投资者充分展现了它新陈代谢新老转换的生态平衡。

　　钢铁股油水重，近期脸色难看：从业绩看，马钢2002年才慢慢走出低谷，净利润达到3.84亿元，2003年“不鸣则已，一鸣惊人”，一举大增至27.9亿元，每股0.433元。从股价看2002年底为3元，四月以来从6.68元一路跌到4.68元，跌幅达到30%。

　　部分巨额亏损公司，近期抗跌：自4月27日大盘呈现加速下跌以来，巨亏股表现出明显的抗跌走势。这一方面是这些个股年报披露前大幅下跌后的一种超跌反弹，另一方面也是投资者对这些公司基本面进行重新评估后的表现。

　　统计显示，2003年每股亏损超过1元的上市公司达到31家，超过2002年23家的水平。不过，其中22家公司2004年一季度每股亏损均小于0.1元，呈现大幅减亏的态势，而且海南航空(资讯 行情 论坛)、兰生股份(资讯 行情 论坛)、*ST天海(资讯 行情 论坛)、*ST东信等4家公司首季还出现了盈利，从而海南航空受到了机构追捧。

　　市场回避那些主业出现大幅亏损、经营状况出现恶化的公司。但对于特殊原因造成的巨亏也应区别对待。如海南航空亏损的主因在于“非典”影响和原料成本上升，以及会计政策变更。而那些巨额违规担保、大股东及关联方占用公司资金而形成的亏损，其恶果不容忽视。

　　年报展现给市场的永远有两重面目，价值投资的时代，也并行着市场信息的不对称的风险。交替作用的结果，市场对于投资者信息甄别水平的要求也就越来越高了。