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本报记者潘峰
市场参与各方普遍承认，股市近期走低的主要原因来自于宏观调控的压力。毕竟，国民经济在持续增长，上市公司的基本面也正在得到改善。统计显示，1311家上市公司2003年度平均实现净利润9640万元，同比增长42.6%；今年首季更是平均实现净利润3503.17万元，同比增长43.9%。
事实上，市场人士大多认为，自去年开始上涨的股市在技术上早就有调整的要求，正是政策的出台(2月1日的国务院九条意见)使股市拒绝调整而直接向上，而始自四月份的这轮“迟来的调整”的直接诱因和深层次原因也正是一系列的紧缩措施。因此，宏观调控的压力何时能够减轻甚至转为动力对股市的后期走势可谓至关重要。
与1993年明确提出全面降温的“软着陆”不同，本次宏观调控过程中政府始终强调保持经济的快速发展，避免大起大落，注重的是结构调整。如果把1993年的状况称之为“关紧闸门”，则本次的状况更接近于“调节水龙头”。再加上改革目前已进入深层次阶段，因此紧缩措施的持续时间应该不会象1993年那次长达3年)，而有望在较短时间内达到目标。
值得注意的是，本轮调控以紧缩银根为主要手段。央行为此综合运用了多种货币政策工具，加强预调和微调，适当控制货币信贷过快增长：连续两次动用存款准备金率这一货币政策工具加强调控，将存款准备金率提高1.5个百分点，由6%升至7.5%；将根据金融机构资本充足率水平实行“差别存款准备金率”制度，加强贷款风险管理；通过公开市场操作方式，收回金融机构过多的流动性。而国务院决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例的措施同样在于通过控制信贷手段来为上述行业降温。
因此，只要上述宏观调控措施显现了效果，后续再出台更严厉的措施的概率就不大。而目前，政府似乎愿意为效果的显现付出一点等待时间。
这一点在央行的一季度货币政策执行报告中已经有所体现。报告认为，由于宏观调控政策发挥作用有一个传导过程，以间接调控为主的适度从紧的货币政策效果到3季度会初步显现。报告还强调：“在惯性和基数的影响下，2004年第二季度GDP、CPI和货币信贷都将会有较高增长，这是在预料之中的，并不能证明货币政策无效。”在此基础上，报告预计年初确定的货币信贷调控目标是可以实现的，不会造成经济硬着陆。
可以预计，只要三季度的统计报告显示货币政策的调控效果得以显现，则继续出台强力措施的可能性就微乎其微，政策将进入到相对稳定期。若果真如此，那么因严厉政策而走弱的股市就应该有所起色，考虑到股市反应具有提前性，则股市可能在8、9月份就开始走强。
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