|
李磊
主要结论：
香港市场上交通运输行业市盈率水平与市场整体平均水平相近。与国内沪深市场相比，香港公司在市盈率、市净率、股息收益率上具有明显优势，但在净资产收益率方面优势并不明显。国内沪深市场公司依托国内经济的快速发展，具有成长性上的较大优势。
香港市场上主要业务在国内的公司占行业的60%，主要是H股公司和红筹股公司，这些公司依托国内经济，将从国内快速发展的经济中受益，有望成为投资关注的热点。在定价水平上对国内A股市场形成一定的连动效应。
香港市场上以本地业务为主公司占行业的40%，但两极分化严重，除少数几家大型公司外，其余公司不具有投资价值。从行业未来发展趋势来看，航空、港口、城市公共交通在香港发展已趋于平稳，属成熟性行业，企业现金流充裕，但成长性不足，是典型的现金流公司，股息收益率高，对长线机构投资者有一定吸引力。
交通运输行业作为国民经济基础性产业，国内快速发展的宏观经济是行业投资吸引力的重要保证。
目前香港市场交通运输类上市公司40家，沪深市场上市公司(A股+B股)63家，投资分析如下：
一、上市公司流动性和市盈率比较分析。
表 1：香港市场和沪深市场交通运输类公司比较
| -- |
20040317 加权平均市盈率 PE （剔除亏损公司） |
20040317 平均市值（current market value） (亿元)
|
香港市场（ 40 家） |
19.19 |
168.36 |
其中： H 股（ 13 家） |
20.91 |
151.41 |
H 股中不含 A 股（ 7 家） |
21.07 |
105.29 |
沪深市场（ 63 家） |
34.35 |
65.10 |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
从上表中可以看出，目前沪深两市交通运输类上市公司加权平均市盈率为34.35倍，远高于同期香港19.19倍的市盈率，但平均市值规模为65.10亿元，远低于香港市场168.36亿元的平均规模，反映出香港市场同类上市公司规模普遍较大，市值高，具体来看，和记黄埔(013.HK)市值达到2483.41亿元，地铁公司(66.HK)为643亿元，国泰航空(293.HK)为525.23亿元。
H股市盈率与市值比市场平均水平稍高，13家交通运输类H股加权平均市盈率20.91，，比平均水平高8.9%和平均市值151.41亿元，比平均水平低10.07%。H股中不含A股公司市盈率高于平均水平，但市值要更低，比同类平均水平低37.46%，H股定价与行业平均水平接近。
二、产业整体定价水平和盈利能力比较
表 2：香港市场和沪深市场交通运输类公司比较
-- |
加权平均市盈率 PE |
PEG （剔除亏损公司、 EPS 增长下降公司） |
平均 EV/EBITDA （剔除亏损公司） |
平均市净率 PB |
平均股息收益率 |
平均净资产收益率（剔除亏损公司） |
香港市场( 40家) |
19.19 |
2.47 |
12.41 |
1.87 |
2.55% |
10.25% |
沪深市场( 63 家) |
34.35 |
6.96 |
20.31 |
3.26 |
1.45% |
9.84% |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
从上表中可以看出，从定价水平来看，同国内市场相比，香港市场定价明显低于国内市场，19.19倍市盈率远低于国内市场43.68倍，行业平均市盈率水平与香港平均19.93的整体市盈率水平相近。
成长性来看，交通运输行业增长稳定，但幅度不大的特点，在香港市场上也同样存在，PEG平均值达到2.47，反映出行业增长速度一般，成长性不足，但远低于沪深两市平均6.96。
从EV/EBITDA值来看，香港市场平均为12.41，沪深两市平均为20.31，香港市场定价水平远低于国内市场。
从市净率PB值来看，香港市场净资产值较高，PB值较低，平均1.87，沪深两市平均PB值为3.26。
从股息收益率来看，香港市场红利收益率率高，平均达到2.55%，国内市场股息收益率为1.45%，应该指出交通运输行业业绩增长稳定，现金流充裕，分红率较高，对于长期持股的机构投资者比较有吸引力。
从盈利能力来看，目前交通运输行业香港市场与国内市场盈利能力差异不大，平均净资产收益率香港为10.25%，沪深两市为9.84%，香港市场稍高于国内市场，反映出两市交通运输行业较高的盈利能力。
整体来看，香港市场交通运输行业定价水平低、股息收益率高，盈利能力也高于国内市场，比较有投资价值，需要指出的是交通运输行业增长幅度不高的特点，在香港市场同样存在。
三、产业内以中国业务为主的公司投资价值比较
香港市场上交通运输类上市公司目前涉足大陆市场公司比较多，一方面包括完全以大陆业务为主的13家H股公司和7家红筹股公司，还包括3家投资大陆收费公路的香港公司，总共23家公司。
表 3：香港市场上产业以大陆业务为主的交通运输公司一览表
代码 |
公司 |
股票 |
PE |
PEG |
ev/ebitda |
PB |
股息收益率 |
ROE |
20040317 市值(百万) |
说明 |
107 |
成渝高速 |
H 股 |
16.71 |
0.81 |
10.59 |
0.76 |
2.33% |
4.63 |
3248.736 |
- |
144 |
招商局国际 |
红筹股 |
26.09 |
2.59 |
21.59 |
2.01 |
1.52% |
7.91 |
23543.22 |
- |
159 |
华南投资 ( 公路 ) |
-- |
100.00 |
-1.13 |
41.31 |
1.99 |
0.00% |
0.5 |
94.96753 |
- |
177 |
宁沪高速 |
H 股（含 A 股） |
28.19 |
18.07 |
30.77 |
1.89 |
2.89% |
6.77 |
35872.02 |
- |
357 |
美兰机场 |
H 股 |
15.29 |
0.23 |
7.03 |
3.13 |
2.17% |
18.34 |
4022.311 |
- |
517 |
中远国际 |
红筹股 |
N.A. |
/ |
-11.59 |
1.97 |
0.00% |
-42.26 |
1931.751 |
01/02 年 亏损 |
525 |
广深铁路 |
H 股 |
19.82 |
2.38 |
4.02 |
1.09 |
4.12% |
5.47 |
10405.32 |
- |
548 |
深高速 |
H 股（含 A 股） |
7.74 |
-0.37 |
27.61 |
1.26 |
4.00% |
6.62 |
13337.48 |
- |
560 |
珠江船务 |
红筹股 |
13.41 |
0.90 |
2.70 |
0.93 |
0.44% |
7.04 |
840 |
- |
576 |
沪杭甬 |
H 股 |
26.75 |
1.56 |
6.54 |
2.78 |
2.22% |
9.38 |
25407.22 |
- |
598 |
中国外运 |
H 股 |
16.18 |
0.55 |
9.19 |
4.99 |
32.24% |
31.34 |
14234.16 |
- |
629 |
悦达控股 ( 国内 ) 公路 |
-- |
11.04 |
-0.17 |
5.01 |
0.39 |
3.77% |
3.61 |
102 |
- |
670 |
东方航空 |
H 股（含 A 股） |
89.12 |
-1.06 |
12.64 |
1.06 |
1.32% |
1.18 |
18022.94 |
- |
694 |
首都机场 |
H 股 |
23.90 |
0.80 |
5.24 |
1.66 |
2.46% |
7.19 |
11057.68 |
- |
696 |
中航信 |
H 股 |
23.81 |
3.81 |
4.95 |
2.03 |
3.17% |
17.29 |
5328.945 |
- |
737 |
合和基建 ( 国内公路 ) |
-- |
19.30 |
/ |
17.70 |
7.74 |
0.00% |
49.19 |
13824.29 |
02 年无增长 |
882 |
天津发展 |
红筹股 |
12.68 |
11.42 |
6.23 |
0.67 |
1.90% |
5.43 |
2379.851 |
- |
995 |
皖通高速 |
H 股（含 A 股） |
15.39 |
1.09 |
3.09 |
1.29 |
2.62% |
8.14 |
8125.334 |
- |
1052 |
越秀交通 |
红筹股 |
15.94 |
-0.54 |
9.03 |
0.8 |
2.53% |
5.07 |
2590.593 |
- |
1055 |
南方航空 |
H 股（含 A 股） |
24.53 |
-0.83 |
6.69 |
1.46 |
0.00% |
6.11 |
23857.08 |
- |
1110 |
中航兴业 |
红筹股 |
15.54 |
0.26 |
37.39 |
1.82 |
0.95% |
12.59 |
5002.146 |
- |
1138 |
中海发展 |
H 股（含 A 股） |
19.67 |
0.28 |
7.36 |
3.04 |
1.75% |
9.87 |
23916.58 |
- |
1199 |
中远太平洋 |
红筹股 |
20.95 |
/ |
9.42 |
2.51 |
0.31% |
12.42 |
25161.51 |
02 年无增长 |
-- |
平均 |
|
20.83 |
1.27 |
13.00 |
2.06 |
3.83% |
10.73 |
11839.4 |
- |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
23家公司(13家H股、7家红筹股、3家香港公司)中除中远国际一家2002年亏损外，其余全部盈利，表明行业整体赢利情况较佳。
表 4：中国业务为主公司与香港市场和沪深市场公司比较表
- |
加权平均市盈率 PE （剔除亏损公司） |
PEG （剔除亏损公司、 EPS 增长下降公司） |
平均 EV/EBITDA （剔除亏损公司） |
平均市净率 PB |
平均股息收益率 |
平均净资产收益率（剔除亏损公司） |
平均市值 20040317
（百万） |
香港市场业务以大陆为主公司（ 23 家） |
20.83 |
1.27 |
13.00 |
2.06 |
3.83% |
10.73% |
11839.4 |
香港市场（ 40 家） |
19.19 |
2.47 |
12.41 |
1.87 |
2.55% |
10.25% |
16836.2 |
沪深市场（ 63 家） |
34.35 |
6.96 |
20.31 |
3.26 |
1.45% |
9.84% |
6510.5 |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
从上表中可以看出，主营业务以中国为主的公司比较具有投资价值，包括13家H股公司和7家红筹股公司。
23家以大陆为主业公司加权平均市盈率20.83倍，与香港交通运输行业平均19.19倍水平相近；PEG平均1.27倍，低于香港同业平均2.47倍水平，更是比国内市场6.96倍的水平低，一方面表明以大陆业务为主公司利润增长情况要好于香港同类公司，同时也表明公司定价PE值偏低。平均EV/EBITDA倍数为13倍，与香港同业平均水平12.41相近，平均市净率2.06倍与同业相近；平均分红率3.82%，高于同业平均2.55%水平，表明大陆主业公司盈利状况较佳现金分红比例高，对长线机构投资者比较有吸引力。平均净资产收益率10.73%，高于同业平均10.25%水平，也高于国内同业9.84%水平。平均市值118.39亿元，比香港同业平均水平低，但仍高于国内65.10亿的平均水平。主要因素是香港市场公司分化严重，有几个超大型公司市值较大，如和记黄埔(013.HK)市值达到2483.41亿元，地铁公司(66.HK)为643亿元，国泰航空(293.HK)为525.23亿元，直接带动行业平均市值水平。整体来看，23家以大陆为主要业务来源公司，无论是从PE、PB，还是从股息收益率、ROE来看，行业具有一定的投资价值。
四、行业未来定价趋势及投资价值分析
香港市场交通运输行业40家公司，包括13家H股公司、7家红筹股公司，业务范围涉及公路、航空、机场、港口、公共交通等基础性领域，行业具有业务发展稳定、现金流充裕、分红比例高等特点，对长线机构投资者比较有吸引力。目前行业加权平均市盈率19.19倍，与香港市场平均19.93倍水平(2003年末)相近，但需要指出的是行业内两极分化较大，部分规模和实力突出公司定价水平比较具有投资价值，如13家H股平均市盈率20.91倍、23家以大陆为主要业务来源公司的平均市盈率20.83倍、7家不含A股的H股平均市盈率为21.07倍，。
从公司结构来看，40家交通运输类公司中有17家以本地业务为主，但两极分化严重，除5家大型公司，和记黄埔(0013HK)、地铁公司(0066HK)、国泰航空(293HK)、东方海外国际(316HK)、九龙巴士(62HK)市值在百亿元以上，其余均为小型物流、仓储公司，实力有限，流通市值均在10亿元以下，不具有投资价值。从5家大型公司未来行业成长来看，航空、港口、城市公共交通在香港发展已趋于平稳，属成熟性行业，企业赢利能力高和现金流充裕，但成长性相对不足，属典型的现金流公司，投资吸引力不如业务在国内的H股和红筹股。
QDII推出后，交通运输的行业特点决定了其将成为投资关注的热点之一。由于目前行业内有6家上市公司包含A股，考虑到目前沪深市场定价与香港市场定价有较大差距，从长期投资关注分红的角度来看，国内市场定价有一定下调压力，香港市场更有吸引力。由于香港市场40家公司中，有60%的公司主营业务在国内市场，因此未来，随着国内宏观经济持续发展，这类公司将会成为投资的重点，主要是13家H股公司和7家红筹股公司，整体带动香港行业定价水平的上升，而国内市场同类公司对长线结构投资者(主要指关注现金分红机构)，目前定价水平对其缺乏一定吸引力。
表 5：沪深两市和香港市场投资价值公司（交通运输类）一览表
代码 |
公司 |
PE |
PB |
ROE |
ev/ebitda |
PEG |
股息收益率 |
20040317 市值（百万） |
548 HK Equity |
深高速 |
7.74 |
1.26 |
6.62 |
27.61 |
-0.37 |
4.00% |
13337.48 |
1098 HK Equity |
路劲基建 |
10.55 |
0.67 |
6.42 |
1982.75 |
0.28 |
4.14% |
3389.21 |
882 HK Equity |
天津发展 |
12.68 |
0.67 |
5.43 |
6.23 |
11.42 |
1.90% |
2379.85 |
66 HK Equity |
地铁公司 |
14.24 |
1.10 |
7.61 |
9.55 |
-6.06 |
3.47% |
64299.20 |
357 HK Equity |
美兰机场 |
15.29 |
3.13 |
18.34 |
7.03 |
0.23 |
2.17% |
4022.31 |
995 HK Equity |
皖通高速 |
15.39 |
1.29 |
8.14 |
3.09 |
1.09 |
2.62% |
8125.33 |
1110 HK Equity |
中航兴业 |
15.54 |
1.82 |
12.59 |
37.39 |
0.26 |
0.95% |
5002.15 |
1052 HK Equity |
越秀交通 |
15.94 |
0.80 |
5.07 |
9.03 |
-0.54 |
2.53% |
2590.59 |
598 HK Equity |
中国外运 |
16.18 |
4.99 |
31.34 |
9.19 |
0.55 |
32.24% |
14234.16 |
107 HK Equity |
成渝高速 |
16.71 |
0.76 |
4.63 |
10.59 |
0.81 |
2.33% |
3248.74 |
62 HK Equity |
九龙巴士 |
16.74 |
3.45 |
21.50 |
7.41 |
-0.43 |
5.21% |
15863.03 |
13 HK Equity |
和记黄埔 |
17.39 |
1.10 |
6.43 |
17.24 |
0.90 |
2.97% |
248341.30 |
600611 CH |
大众交通 |
19.33 |
2.13 |
11.27 |
10.64 |
0.73 |
2.22% |
4478.23 |
1138 HK Equity |
中海发展 |
19.67 |
3.04 |
9.87 |
7.36 |
0.28 |
1.75% |
23916.58 |
525 HK Equity |
广深铁路 |
19.82 |
1.09 |
5.47 |
4.02 |
2.38 |
4.12% |
10405.32 |
600548 CH |
深高速 |
19.83 |
3.24 |
6.62 |
27.61 |
-0.96 |
1.47% |
14168.68 |
600004 CH |
白云机场 |
19.92 |
4.78 |
25.39 |
21.42 |
-9.76 |
2.51% |
9480.00 |
1199 HK Equity |
中远太平洋 |
20.95 |
2.51 |
12.42 |
9.42 |
/ |
0.31% |
25161.51 |
600741 CH |
巴士股份 |
22.58 |
2.57 |
11.94 |
7.22 |
12.41 |
1.85% |
3906.50 |
600662 CH |
强生控股 |
23.25 |
2.57 |
11.56 |
8.32 |
1.44 |
1.43% |
2561.90 |
600221 CH |
海南航空 |
23.32 |
1.79 |
8.40 |
11.93 |
0.11 |
1.03% |
4140.00 |
600033 CH |
福建高速 |
23.54 |
2.51 |
11.24 |
14.45 |
1.32 |
1.71% |
7159.62 |
696 HK Equity |
中航信 |
23.81 |
2.03 |
17.29 |
4.95 |
3.81 |
3.17% |
5328.95 |
600087 CH |
南京水运 |
23.87 |
3.26 |
15.89 |
14.67 |
1.24 |
1.35% |
3712.57 |
694 HK Equity |
首都机场 |
23.90 |
1.66 |
7.19 |
5.24 |
0.80 |
2.46% |
11057.68 |
1055 HK Equity |
南方航空 |
24.53 |
1.46 |
6.11 |
6.69 |
-0.83 |
0.00% |
23857.08 |
600269 CH |
赣粤高速 |
25.62 |
1.71 |
6.48 |
12.51 |
6.54 |
1.47% |
5371.27 |
144 HK Equity |
招商局国际 |
26.09 |
2.01 |
7.91 |
21.59 |
2.59 |
1.52% |
23543.22 |
576 HK Equity |
沪杭甬 |
26.75 |
2.78 |
9.38 |
6.54 |
1.56 |
2.22% |
25407.22 |
600018 CH |
上港集箱 |
27.26 |
4.58 |
17.70 |
13.64 |
0.96 |
0.99% |
26885.56 |
177 HK Equity |
宁沪高速 |
28.19 |
1.89 |
6.77 |
30.77 |
18.07 |
2.89% |
35872.02 |
316 HK Equity |
东方海外国际 |
31.64 |
1.90 |
6.18 |
3.89 |
-2.02 |
0.10% |
11684.09 |
293 HK Equity |
国泰航空 |
40.51 |
1.64 |
12.56 |
5.37 |
0.08 |
2.78% |
52523.64 |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
五、行业重点公司比较
目前香港市场交通行业上市公司有四家为恒生成分股，分别是和记黄埔(0013HK)、地铁公司(0066HK)、国泰航空(293HK)、中远太平洋(1199HK)，业务涉及港口、航空、公共交通。国内A股市场选取上港集箱(资讯 行情 论坛)(600018CH)、深赤湾(资讯 行情 论坛)A(000022CH)、上海航空(资讯 行情 论坛)(600591CH)、申通地铁(资讯 行情 论坛)(600834CH)，进行比较。2003年度公司主要数据如下：
表 6：交通运输行业重点公司2003年度数据比较表
代码 |
名称 |
PE |
PB |
ROE |
ev/ebitda |
peg |
dps/price |
港口： |
13 HK Equity |
和记黄埔 |
16.99 |
0.99 |
6.12 |
20.43 |
无增长 |
3.02% |
*1199 HK Equity |
中远太平洋 |
22.4 |
2.68 |
12.42 |
9.42 |
无增长 |
0.29% |
600018 CH Equity |
上港集箱 |
26.73 |
4.49 |
17.7 |
13.64 |
0.94 |
1.01% |
000022 CH Equity |
深赤湾 A |
31.82 |
6.66 |
22.43 |
11.48 |
0.45 |
1.89% |
航空： |
293 HK Equity |
国泰航空 |
41.79 |
1.76 |
4.13 |
10.88 |
利润下降 |
1.23% |
600591 CH Equity |
上海航空 |
87.62 |
4.58 |
5.21 |
15.40 |
利润下降 |
0.26% |
公共交通： |
66 HK Equity |
地铁公司 |
14.12 |
1.11 |
8.03 |
9.33 |
0.66 |
3.50% |
600834 CH Equity |
申通地铁 |
42.17 |
5.64 |
11.09 |
27.90 |
1.78 |
1.20% |
注： *1199 HK Equity 中远太平洋为 2002 年度数据。股价为 2004 年 4 月 5 日，资料来源： Bloomberg。
从上表中可以看出，香港公司中港口行业代表和记黄埔和中远太平洋，PE、PB绝对值定价低于上港集箱和深赤湾，但净资产收益率(ROE)大大低于国内公司，PEG更表明香港公司成长性方面的严重不足，主要因素是港口行业在香港是一个成熟性行业，香港作为世界第一大集装箱码头，绝对规模大，但成长性有限，近年来随着国内基础设施完善，以及外贸进出口的大幅增长，国内港口行业处于高速发展阶段，2003年完成集装箱吞吐量4766万TEU，同比增长31.7%，超过美国成为世界第一大集装箱吞吐国。香港集装箱吞吐量2003年完成2044.9万TEU，仍居世界第一位，但同比仅增长7%。年报数据显示，和记黄埔2003年港口业务吞吐量达到4150万个TEU(指全球投资港口)，同比增长16%，高于全港平均水平，但国内市场上，上港集箱2003年完成集装箱713.4万TEU，同比增长21.3%，深赤湾2003年完成集装箱224万TEU，同比增长44.4%，成长性远高于香港公司。上海港和深圳港2003年集装箱业务量同比增长31.0%和39.3%。
表 7：主要港口类公司及行业2003年业务结构比较表
代码 |
名称 |
集装箱吞吐量（万 TEU ） |
同比增长 |
13 HK Equity |
和记黄埔 |
4150( 全球投资港口 ) |
16% |
- |
香港 |
2044.9 |
7% |
600018 CH Equity |
上港集箱 |
713.4 |
21.3% |
000022 CH Equity |
深赤湾A |
224 |
44.4% |
- |
上海 |
1128.17 |
31.0% |
- |
深圳 |
1061.49 |
39.3% |
- |
全国 |
4766.26 |
31.7% |
资料来源：上市公司年报和行业统计数据。
航空市场2003年遭受非典影响，航空运输业损失较大，国泰航空和上海航空2003年利润有不同程度下降。从PE来看，分别为41.79和87.62，远超出市场平均水平，但航空业的波动特点决定了EV/EBITDA更能反映公司特征，从EV/EBITDA来看，国泰航空10.88，上海航空15.40，国泰航空定价有一定空间，但从行业发展趋势来看，国内航空市场的发展速度要远高于香港市场。近年来，我国航空运输市场年均增长率超过10%。根据空中客车工业公司预测，从1999年到2018年的20年间，中国航空运输业将继续保持强劲的增长势头，年均增长率达到7.5%，中国航空运输总量将增长4倍以上，其中国内航线的增长率最高，中国航空公司的运量占世界总运量的比例也将从目前的4.2%增长到6.7%。波音公司预测，中国未来20年内将成为世界经济增长最快的地区之一，未来10年中国民航的年客运增长预计为8%。2003年即使受非典影响，国内航空市场仍保持小幅增长，其中运输总周转量完成171亿吨公司，同比增长3.6%，旅客运输量8759万人，同比增长3.6%，货邮运输量219万吨，同比增长8.4%。下表是2003年国泰航空和上海航空及行业2003年主要指标比较情况，从中可以看出，无论是客运还是货运，国内航空市场成长性要远好于香港市场。
表 8：国泰航空和上海航空及行业2003年主要业务指标表
代码 |
名称 |
客运量（万人次） |
同比（ % ） |
货邮运量（千吨） |
同比（ % ） |
293 HK |
国泰航空 |
1006 |
-18.4% |
875 |
2.8% |
600591 CH |
上海航空 |
423 |
4.49% |
144.38 |
12% |
- |
国内航空市场 |
8759 |
3.6% |
2190 |
8.4% |
资料来源：公司 2003 年年报。
城市公共交通，香港地铁(0066HK)运营效率高，2003年ROE为8.03%，股息收益率达到3.50%，公司近年来业务量基本稳定，年地铁客运量保持在7.8亿人次左右，车费收入变动不大，保持在57亿元左右，属典型的现金流公司，PE值为14.12，低于行业平均水平。申通地铁(600834CH)从PE、PB值来看，不具有优势，股息收益率也仅为1.20%，低于香港地铁，但公司成长性较好，2003年即使受到非典影响，客运量完成19737.18万人次，同比增长9.6%，日均54.07万人次，同比增长9.6%，基本上与城市GDP增长同步。
表 9：地铁公司和申通地铁2003年主要业务指标表
代码 |
名称 |
地铁客运量（万人次） |
同比（ % ） |
日均（万人次） |
同比（ % ） |
66 HK |
地铁公司 |
77040 |
-0.9 |
224 |
-0.9% |
600834 CH |
申通地铁 |
19737 |
9.6% |
54.07 |
9.6% |
资料来源：各公司 2003 年年报。
需要指出的是，交通运输行业无论是港口、航空、公共交通，香港公司的股息收益率(dps/price)要高于国内公司，这一点对长线机构投资者比较有吸引力。四家成份股剔除中远太平洋，2003年平均股息收益率达到2.58%。因素有两点，一是香港公司现金分红率高，四家成份股分红率超过50%，二是绝对PE值相比较，香港公司要低于国内公司。
表 10：交通运输行业重点公司2003年度股息收益率（dps/price）比较表
代码 |
名称 |
Dps |
EPS |
分红率 |
dps/price |
港口： |
13 HK Equity |
和记黄埔 |
1.73 |
3.37 |
51.34% |
3.02% |
*1199 HK Equity |
中远太平洋 |
0.037 |
0.07 |
52.86% |
0.29% |
600018 CH Equity |
上港集箱 |
0.15 |
0.55 |
27.27% |
1.01% |
000022 CH Equity |
深赤湾A |
0.496 |
0.82 |
60.49% |
1.89% |
航空： |
293 HK Equity |
国泰航空 |
0.48 |
0.39 |
123.08% |
1.23% |
600591 CH Equity |
上海航空 |
0.03 |
0.13 |
23.08% |
0.26% |
公共交通： |
66 HK Equity |
地铁公司 |
0.42 |
0.85 |
49.41% |
3.50% |
600834 CH Equity |
申通地铁 |
0.091 |
0.18 |
50.56% |
1.20% |
注： *1199 HK Equity 中远太平洋为 2002 年度数据 , 其余公司为 2003 年数据。股价为 2004 年 4 月 5 日。
附录一： 香港市场交通运输公司主要指标一览表
代码 |
公司 |
PE |
PB |
ROE（%） |
ev/ebitda |
PEG |
分红率 |
20040317市值（百万） |
13 HK Equity |
和记黄埔 |
17.39 |
1.10 |
6.43 |
17.24 |
0.90 |
2.97% |
248341.30 |
62 HK Equity |
九龙巴士 |
16.74 |
3.45 |
21.50 |
7.41 |
-0.43 |
5.21% |
15863.03 |
66HK Equity |
地铁公司 |
14.24 |
1.10 |
7.61 |
9.55 |
-6.06 |
3.47% |
64299.20 |
107HK Equity |
成渝高速 |
16.71 |
0.76 |
4.63 |
10.59 |
0.81 |
2.33% |
3248.74 |
137 HK Equity |
金辉集团 |
N.A. |
3.25 |
-13.03 |
22.24 |
/ |
0.00% |
1484.00 |
144HK Equity |
招商局国际 |
26.09 |
2.01 |
7.91 |
21.59 |
2.59 |
1.52% |
23543.22 |
159HK Equity |
华南投资 ( 公路 ) |
100.00 |
1.99 |
0.50 |
41.31 |
-1.13 |
0.00% |
94.97 |
177HK Equity |
宁沪高速 |
28.19 |
1.89 |
6.77 |
30.77 |
18.07 |
2.89% |
35872.02 |
237HK Equity |
安全货仓 |
8.79 |
0.48 |
5.59 |
7.73 |
-2.99 |
3.10% |
391.50 |
269 HK Equity |
海晖国际实业 |
N.A. |
N.A. |
N.A. |
-69.33 |
/ |
0.00% |
349.58 |
293 HK Equity |
国泰航空 |
40.51 |
1.64 |
12.56 |
5.37 |
0.08 |
2.78% |
52523.64 |
306 HK Equity |
冠中巴士集团 |
18.06 |
0.55 |
3.11 |
3.85 |
0.09 |
3.13% |
441.17 |
316HK Equity |
东方海外国际 |
31.64 |
1.90 |
6.18 |
3.89 |
-2.02 |
0.10% |
11684.09 |
357HK Equity |
美兰机场 |
15.29 |
3.13 |
18.34 |
7.03 |
0.23 |
2.17% |
4022.31 |
370 HK Equity |
益华教育投资 |
N.A. |
3.37 |
-31.45 |
-5.15 |
/ |
0.00% |
488.66 |
401HK Equity |
上海华博 ( 物流 ) |
N.A. |
N.A. |
N.A. |
-2.65 |
/ |
0.00% |
13.38 |
517HK Equity |
中远国际 |
N.A. |
1.97 |
-42.26 |
-11.59 |
/ |
0.00% |
1931.75 |
525HK Equity |
广深铁路 |
19.82 |
1.09 |
5.47 |
4.02 |
2.38 |
4.12% |
10405.32 |
548HK Equity |
深高速 |
7.74 |
1.26 |
6.62 |
27.61 |
-0.37 |
4.00% |
13337.48 |
560HK Equity |
珠江船务 |
13.41 |
0.93 |
7.04 |
2.70 |
0.90 |
0.44% |
840.00 |
562 HK Equity |
保昌控股 |
34.23 |
1.78 |
5.57 |
20.26 |
-0.54 |
4.52% |
866.81 |
576 HK Equity |
沪杭甬 |
26.75 |
2.78 |
9.38 |
6.54 |
1.56 |
2.22% |
25407.22 |
598 HK Equity |
中国外运 |
16.18 |
4.99 |
31.34 |
9.19 |
0.55 |
32.24% |
14234.16 |
629 HK Equity |
悦达控股 |
11.04 |
0.39 |
3.61 |
5.01 |
-0.17 |
3.77% |
102.00 |
670HK Equity |
东方航空 |
89.12 |
1.06 |
1.18 |
12.64 |
-1.06 |
1.32% |
18022.94 |
694 HK Equity |
首都机场 |
23.90 |
1.66 |
7.19 |
5.24 |
0.80 |
2.46% |
11057.68 |
696HK Equity |
中航信 |
23.81 |
2.03 |
17.29 |
4.95 |
3.81 |
3.17% |
5328.95 |
702HK Equity |
捷美能源 |
9.74 |
1.38 |
16.20 |
8.61 |
0.12 |
0.00% |
545.69 |
737HK Equity |
合和基建 |
19.30 |
7.74 |
49.19 |
17.70 |
/ |
0.00% |
13824.29 |
882HK Equity |
天津发展 |
12.68 |
0.67 |
5.43 |
6.23 |
11.42 |
1.90% |
2379.85 |
995HK Equity |
皖通高速 |
15.39 |
1.29 |
8.14 |
3.09 |
1.09 |
2.62% |
8125.33 |
1052HK Equity |
越秀交通 |
15.94 |
0.80 |
5.07 |
9.03 |
-0.54 |
2.53% |
2590.59 |
1055HK Equity |
南方航空 |
24.53 |
1.46 |
6.11 |
6.69 |
-0.83 |
0.00% |
23857.08 |
1098HK Equity |
路劲基建 |
10.55 |
0.67 |
6.42 |
1982.75 |
0.28 |
4.14% |
3389.21 |
1110HK Equity |
中航兴业 |
15.54 |
1.82 |
12.59 |
37.39 |
0.26 |
0.95% |
5002.15 |
1138HK Equity |
中海发展 |
19.67 |
3.04 |
9.87 |
7.36 |
0.28 |
1.75% |
23916.58 |
1182 HK Equity |
基业控股 ( 海运 ) |
N.A. |
0.70 |
-152.73 |
-4.54 |
/ |
0.00% |
72.13 |
1199HK Equity |
中远太平洋 |
20.95 |
2.51 |
12.42 |
9.42 |
/ |
0.31% |
25161.51 |
8022HK Equity |
雅高企业 |
8.53 |
0.54 |
6.55 |
4.97 |
-0.20 |
0.00% |
24.66 |
8239HK Equity |
MP 物流国际 |
145.45 |
15.18 |
14.59 |
121.80 |
3.12 |
0.00% |
381.00 |
- |
平均 |
19.19 |
1.87 |
10.25 |
12.41 |
2.47 |
2.55% |
16836.63 |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
附录二： 沪深市场交通运输行业公司情况一览表
代码 |
PE |
PB |
ROE |
ev/ebitda |
PEG |
分红率 |
20040317 市值（百万） |
22 |
48.44 |
6.86 |
15.00 |
11.11 |
0.33 |
1.23% |
7988.95 |
40 |
N.A. |
3.17 |
-26.30 |
-169.06 |
/ |
0.00% |
2535.79 |
89 |
28.12 |
3.64 |
13.80 |
15.64 |
-5.91 |
0.00% |
8965.98 |
99 |
36.55 |
2.48 |
6.97 |
24.02 |
30.21 |
0.62% |
2455.01 |
421 |
42.66 |
2.86 |
6.78 |
14.64 |
-30.91 |
1.64% |
1323.08 |
429 |
50.09 |
2.12 |
4.25 |
13.34 |
28.30 |
1.74% |
6359.32 |
582 |
N.A. |
2.78 |
-8.45 |
-341.51 |
/ |
0.00% |
1285.37 |
753 |
37.82 |
2.63 |
7.27 |
12.77 |
2.84 |
0.00% |
2290.83 |
776 |
N.A. |
4.49 |
-69.68 |
33.66 |
/ |
0.00% |
924.23 |
900 |
34.26 |
1.25 |
3.62 |
10.56 |
-0.72 |
1.27% |
3145.46 |
905 |
26.23 |
2.27 |
9.09 |
17.80 |
1.89 |
0.00% |
2138.75 |
916 |
34.16 |
2.06 |
6.21 |
14.05 |
27.11 |
1.82% |
5951.40 |
996 |
N.A. |
2.55 |
-5.76 |
-1584.04 |
/ |
0.00% |
1012.00 |
200022 |
32.97 |
4.67 |
15.00 |
11.11 |
0.22 |
1.93% |
7520.28 |
200057 |
N.A. |
N.A. |
N.A. |
-24.29 |
/ |
0.00% |
338.58 |
200152 |
N.A. |
3.95 |
-16.37 |
15.97 |
/ |
0.00% |
1624.00 |
200429 |
34.37 |
1.46 |
4.25 |
13.34 |
19.42 |
2.69% |
5986.25 |
600003 |
51.80 |
2.06 |
4.07 |
19.63 |
-1.50 |
0.00% |
6272.24 |
600004 |
19.92 |
4.78 |
25.39 |
21.42 |
-9.76 |
2.51% |
9480.00 |
600008 |
32.89 |
3.02 |
9.55 |
130.53 |
-2.90 |
2.61% |
12947.00 |
600009 |
36.52 |
4.14 |
11.68 |
11.23 |
5.23 |
1.28% |
22108.89 |
600012 |
28.55 |
2.40 |
8.14 |
3.09 |
2.03 |
1.33% |
8631.71 |
600018 |
27.26 |
4.58 |
17.70 |
13.64 |
0.96 |
0.99% |
26885.56 |
600020 |
19.22 |
3.38 |
19.26 |
15.91 |
0.95 |
0.00% |
8011.50 |
600026 |
28.75 |
4.44 |
9.87 |
7.36 |
0.41 |
1.13% |
25407.09 |
600029 |
37.88 |
2.26 |
6.11 |
6.69 |
-1.29 |
0.00% |
25343.87 |
600033 |
23.54 |
2.51 |
11.24 |
14.45 |
1.32 |
1.71% |
7159.62 |
600035 |
35.61 |
3.53 |
10.42 |
26.93 |
1.78 |
0.00% |
5906.68 |
600087 |
23.87 |
3.26 |
15.89 |
14.67 |
1.24 |
1.35% |
3712.57 |
600106 |
33.63 |
2.56 |
7.92 |
16.74 |
3.11 |
1.16% |
2613.30 |
600115 |
283.33 |
3.36 |
1.18 |
12.64 |
-3.38 |
0.39% |
19146.14 |
600125 |
23.41 |
2.44 |
11.16 |
12.32 |
1.20 |
1.04% |
2095.16 |
600190 |
93.46 |
7.65 |
-0.25 |
/ |
/ |
0.00% |
6537.91 |
600221 |
23.32 |
1.79 |
8.40 |
11.93 |
0.11 |
1.03% |
4140.00 |
600269 |
25.62 |
1.71 |
6.48 |
12.51 |
6.54 |
1.47% |
5371.27 |
600270 |
31.26 |
4.88 |
16.49 |
7.75 |
1.81 |
1.08% |
8467.63 |
600279 |
72.48 |
2.70 |
3.76 |
64.56 |
-2.02 |
0.83% |
1936.76 |
600317 |
35.78 |
2.50 |
7.17 |
15.44 |
4.47 |
0.31% |
2395.00 |
600350 |
37.87 |
3.04 |
9.12 |
16.32 |
12.97 |
2.06% |
17559.04 |
600368 |
28.20 |
2.95 |
10.82 |
17.41 |
-2.29 |
1.21% |
3248.70 |
600369 |
52.39 |
1.72 |
3.31 |
60.48 |
3.28 |
0.70% |
982.11 |
600377 |
50.47 |
3.39 |
6.77 |
30.77 |
32.35 |
1.52% |
38107.59 |
600386 |
54.27 |
2.89 |
5.57 |
15.20 |
-1.18 |
1.13% |
3507.84 |
600428 |
58.04 |
3.54 |
9.62 |
17.61 |
-1.51 |
0.97% |
4744.80 |
600548 |
19.83 |
3.24 |
6.62 |
27.61 |
-0.96 |
1.47% |
14168.68 |
600561 |
47.16 |
5.23 |
15.55 |
21.08 |
-4.13 |
1.03% |
1339.07 |
600575 |
27.94 |
5.33 |
20.44 |
24.33 |
/ |
1.53% |
1150.42 |
600591 |
63.69 |
5.27 |
12.33 |
9.67 |
-2.36 |
0.40% |
8882.72 |
600611 |
19.33 |
2.13 |
11.27 |
10.64 |
0.73 |
2.22% |
4478.23 |
600662 |
23.25 |
2.57 |
11.56 |
8.32 |
1.44 |
1.43% |
2561.90 |
600692 |
81.32 |
4.02 |
5.08 |
33.64 |
14.44 |
0.00% |
1364.81 |
600717 |
29.07 |
4.02 |
14.94 |
16.87 |
-13.09 |
0.00% |
9120.45 |
600741 |
22.58 |
2.57 |
11.94 |
7.22 |
12.41 |
1.85% |
3906.50 |
600751 |
N.A. |
2.39 |
-6.63 |
-809.54 |
/ |
0.00% |
2168.57 |
600787 |
77.39 |
2.91 |
3.80 |
34.75 |
-7.25 |
0.49% |
2212.71 |
600798 |
44.31 |
4.79 |
7.94 |
30.95 |
-1.47 |
1.41% |
3603.60 |
600834 |
50.74 |
5.48 |
11.09 |
27.90 |
-4.57 |
1.23% |
3172.42 |
600896 |
39.41 |
2.60 |
6.86 |
17.73 |
2.96 |
1.49% |
2109.93 |
600897 |
79.46 |
2.59 |
3.28 |
18.40 |
-4.41 |
3.40% |
3256.20 |
900903 |
15.47 |
1.71 |
11.27 |
10.64 |
0.58 |
22.99% |
541.03 |
900938 |
N.A. |
1.44 |
-6.63 |
-809.54 |
/ |
0.00% |
261.99 |
900945 |
20.66 |
1.58 |
8.40 |
11.93 |
0.10 |
9.62% |
500.16 |
900952 |
65.58 |
5.37 |
-0.25 |
/ |
/ |
0.00% |
789.86 |
平均 |
34.35 |
3.26 |
9.84 |
20.68 |
6.96 |
1.45% |
6510.39 |
资料来源： Bloomberg 华夏证券研究所。
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