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有关部门拟将改革原有“席位联合制”的交易和清算模式，实现单一席位各子账户分别进行交易和清算
本刊记者 李德林/文
20 04年伴随一批问题券商暴露，巨额违规国债回购渐渐为外界知晓，而日前豪庄的
崩盘更是让监管部门加强了解决问题的决心。上周《证券市场周刊》推出的《国债回购黑洞》再次引起业内震动。
《证券市场周刊》得到的最新消息表明，目前财政部关于变革国债回购机制的相关规定已经初步成型，规范国债回购市场指日可待。
4月26日，上交所与深交所同时发布了《关于调整上市债券折算成回购标准券比率的通知》，这已经是今年内交易所第三次调整债券的折算比例。虽然这种调整并非针对违规回购，但无疑增加了违规国债回购的风险，在一定程度上遏制违规的发生。
变革势在必行
银河证券的国债研究员张立天认为，国债回购业务本身是品种健康、收益稳定、甚至可以说风险相对较小的业务，但由于它在资金和债券之间的桥梁作用，给一些灰色资金入市提供了途径。这已经成了证券市场上的一块硬伤。
中国债券登记结算公司的有关人员表示，《证券市场周刊》第一次全面而系统地揭露了违规国债回购给市场带来的系统风险，目前监管部门已经全面研究回购市场的变革。国债市场的下跌，调整标准券折算比例，虽然能遏制买空卖空，但是如今却可能成为引爆券商问题的导火索。如果做国债回购的客户没有足够的国债现券，则需要准备等额的资金。根据交易所对国债回购业务按席位统一清算的原则，在清算时券商席位上必须具备现券或等额的现金。因此，无论是客户还是证券公司欠券，都首先由拥有席位的证券公司先垫付资金补足国债现券的不足部分，证券公司再向客户要求其补足垫付的资金，一旦融资方将资金用于炒股票，一时拿不出现金，券商就有了风险。
券商频频违规，是因为巨大的利益诱惑，交易制度的漏洞也为其违规提供了方便之门。在现行制度下，作为交易所会员的券商席位上托管的国债，都被自动统一折算成可用于回购的标准券并实行席位二级托管，在这种机制下，券商完全有机会将客户持有的国债申报融资回购，而融入资金划入同一席位下的另一资金账户投资股票。交易所很难分辨同一席位下的回购融资是自营还是客户所为。
因此，变革国债回购交易机制是势在必行。
相关办法择机出台
“我们正在制定相关的改革办法，规范抵押式国债管理”。财政部国库司的相关人士称，国债回购新的交易管理办法正在制定之中，详细情况不便透露。无论是国债协会还是中国债券登记结算公司的高层都透露，变革国债回购交易机制是财政部及证监会正在酝酿的大事情，很快将推出。
中国债券登记结算公司的高层透露，有关部门正在制定的新的交易制度中，将改变原有“席位联合制”的交易和清算模式，由单一席位各子账户分别进行交易和清算。考虑到新规定可能会降低债券回购及股票市场的活跃度，同时不断调整折算比率可能导致交易所市场债券的融资功能弱化，一种关于一个会员卡可以在银行间和交易所间市场同时交易的机制已经纳入管理部门的研究范围，这样可以使券商活跃于两个市场，防止任意一个市场单边下跌造成不可挽回损失的局面。
4月21日，在安徽召开的中国国债协会二届四次理事会上，协会副会长吴小平建议完善国债托管清算制度、防止国债交易经纪风险。而参会的财政部国库司副司长周成跃也指出，国债回购机制变革将是国库司的工作重点之一。
银河证券在给监管部门提供的建议中称，检查透券的时候，可以用业务逻辑：“未到期回购融资> 国债现货+未到期回购融券”，当上述公式成立时，说明该账户上可供融资的国债数低于其已融资量，存在透券融资的现象。标准券的折算比例计算转移到登记公司也是一个方法，这样对数据计算方面的考虑因素也会更全一些。
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