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中国最大的民间证券研究机构——万国股市测评研究中心董事长张长虹近日在接受记者采访时表示：中国证券市场实施全流通后，中国股市非但不会被推倒，而且会像核裂变一样出现惊人的增长。
在由万国股市测评研究中心十多位专职研究人员耗费近2年时间完稿的“大智慧全流通方案”中，全流通“四六二”方案最为核心的部件就是：非流通股通过向流通股逆向溢价
送股转换为可流通股。即非流通股的40%逆向溢价送给该股的流通股东，余下的60%部分方可以转为流通股。按照张长虹开发的“中国A股市场全流通解决方案”，“一家公司全部非流通股一次性申请转为A股时，2004年至2007年非流通股股东对A股股东的送股比例为40%，2008年开始送股比例每年下降3%，2019年下降4%，2020年开始送股比例为0。非流通对A股的送股量不超过该公司原始A股总量的1.2倍，原始A股是指不包括非流通股转化而来部分的A股。”
以中国石化(资讯 行情 论坛)为例，其总股本为867亿股，其中流通A股28亿股，国有股671亿股，H股168亿股。根据张长虹的方案，中国石化国有股股东只需拿出33.6亿股的国有股即可换得其余637.62亿股国有股进入A股市场的流通权。如果假设中国石化是在2004年2月5日转股，按照原流通股股本扩大至2.2倍后的除权价计，中国石化A股除权价格为2.47元，远高于其每股净资产1.80元，溢价率超过30%。也就是说，国有股转为流通股后不但获得了流通权益带来的巨大利益，而且即使是进入A股市场后的成交价格仍远高于每股净资产，从而成功实现了国有资产的保值增值。而对于原A股股东来说，虽然股票价格会在非流通股进行转股时出现下跌，但由于每1股流通股会平均获得来自非流通股股东的0.7股送股，原流通股股东所持股票市值并不会遭受损失。
更为重要的是，通过这种转股，股票的市盈率将平均降低45%，其投资价值会急剧上升。加上股票全流通市场所带来的上市公司在再融资、资产重组等方面的更加便利的增值，中国股市将正式确立历史性超级底部，中国证券市场的走势将真实反映中国宏观经济的快速发展，成为中国经济的晴雨表。
在经过对沪深股市总共1000多只个股总计上亿个数据的计算后，张长虹发现，沪深两市非流通股如果都通过这种方式转换为A股，将出现这样一种情形，即在原A股投资者所持流通股股本总市值未受损失的情况下，大盘指数将从1700点下调到1000点附近，中国股市市盈率会降低一半，股市会从此打开巨大上升空间，为那些将非流通股转为A股的国有股股东和法人股股东们带来极其巨大的增值效应。据测算，非流通股将完成从5600亿元净值到9300亿元市值再到1万亿元以上市值的增值过程，市场风险全面释放，整个市场成为全流通高效率的市场。全流通后的中国证券市场预测：中国证券市场将出现恢复性上扬，1300-1700点构成超级底部区域。而全流通后的中国证券市场预测2020年市值突破30万亿，超过当年GDP总量。
据业内人士透露，在2001年中国证监会就国有股减持方案向全社会公开征求方案后，中国证监会社会各方收集到的方案有六七千个之多。在这些众多的方案中，总体上特别好的能让市场各方都比较满意的确实没有。即没有一个方案能同时说服市场中的所有利益主体，即找不出一个多赢方案。
因为按照市价全流通的方案，中国股市暴跌不可避免，所有的参与者将全都是输家。因为以市价直接全流通，若以市价全流通所形成的平衡位来测算，流通股股东市值下降45%，非流通股市值上升52%，实践中，二级市场将对市价全流通作出激烈反应，非流通股东也会因此无利可图。而按照净值配售方案表面合理实则不公，净资产并不是非流通股价值的标尺，盈利能力强的上市公司内在价值远在净资产值之上，若以净资产标价对非流通股股东不公；而盈利能力弱的上市公司若以净资产标价对流通股东明显不公，使净值配售没有支点，而配售价格的单一也缺乏弹性。更重要的是，绝大多数投资者已没有能力配售股份，多数大盘股无法完成配售，指标股可能暴跌严重挫伤市场，而众多无人及时关照的账户将因未参与配股遭受损失。另外，市场中还流传着一种缩股方案，但这个方案也面临着法理不清，预期不明的问题。
而对于不能解决结构性矛盾的中国证券市场，如果维持现状则意味着矛盾日渐尖锐，发展严重受制被边缘化。全国人大常委会副委员长成思危早在第八届中国资本市场论坛上就指出，如果全流通问题不能解决，就会影响证券市场的健康发展。证券市场的股权割裂问题，造成股市的四大弊病：股市不能成为经济的晴雨表，不能起到推动经济发展的作用；不同股的持有者的利益不一致就会损害公众股投资者的利益；同股不同值实际上就违反了同股同权的原则；一股独大，或者国有股独大，就难以完善上市公司的法人治理制度，也就难以真正按照《证券法》的要求在信息披露、防止虚假信息、内幕交易和恶意操纵市场等方面发挥监督作用。
成思危说，现在已经到了应该认真研究解决股权割裂问题的时候了。考虑股市全流通问题，要坚守两条原则：一是有利于资本市场的改革开放和稳定发展；二是有利于保护中小投资者的合法权益。这两点是必须的，否则，如果在这个过程中，部分利益被一些实力资金和大户所掠取，而中小投资者却得不到实惠，那这种全流通的改革就是失败的。中国证券市场必须在发展中解决问题。
而张长虹的这个全流通方案按照他的说法，就是基于朝前看，在发展中解决问题，而不是朝后看，在争论谁吃亏了谁受益了。据悉，目前张长虹的大智慧全流通方案已经送到中国证监会等有关部门。最终，中国证券市场的全流通问题究竟采用何种方案也就要看各方智慧了。但有一点是无疑的，就像张长虹在接受记者采访时说的，中国证券市场的全流通只要不是那种“拍脑袋”方式的实施，就绝对不会推倒中国股市。
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