证监会加大场外交易打击力度疏堵结合才是良策_焦点透视_财经纵横

证监会加大场外交易打击力度疏堵结合才是良策

http://finance.sina.com.cn 2004年04月22日 09:21 南方周末

证监会发紧急通知严厉打击非法证券期货经营沪证监局、工商局提醒：投资原始股应谨防上当监管层彻查场外股票交易千亿灰色交易市场暴露

　　证监会正在出手打击沪深两市以外的股票交易活动，这是自1998年以来对这一市场最严厉的举动。但既然地下股权交易的需求在膨胀，为何不能让它拥有合法身份呢？

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　　本报记者王媛

　　近日，中国证监会为打击沪深两市以外的股票交易活动(也称“场外交易”)颁布紧急通知，甚至有媒体报道监管部门已秘密派出调查人员清理整顿该市场，这毫不含糊地向外界传递出一个明确的信号：监管层将干预长期处于“灰色地带”的场外交易市场。

　　事实上，监管层在沪深主板市场上花的心思远远超过场外交易市场，包括曾经在一些省市出现过的柜台交易市场。很多观察人士认为，稳定沪深两交易所仍是目前监管部门的首要任务。

　　但随着沪市新股发行速度加快，买卖未上市公司股票的场外交易活动也更加活跃，这令监管者产生了担忧：场外交易市场不可避免的欺诈行为正在酝酿新的金融风险，更重要的是，场外交易市场可能分流主板市场的资金。据媒体披露，2003年上海有70亿元的资金被场外交易市场卷走，据称已引起当局者的高度重视。

　　在这一背景下，监管层对非法存在的场外交易采取行动在所难免。

　　但学界却对监管层的此番行动抱有另外一番期待。“不能光是打击，而应该有一个合理的制度来满足通过多层次资本市场合法交易股权的要求。”北京大学中国经济研究中心教授周其仁说。

　　堵还是疏？

　　这次打击行动被认为是继1998年证监会清理整顿场外交易市场之后最严厉的一次举动。证监会下发的《关于严厉打击以证券期货投资为名进行违法犯罪活动的通知》和《关于处理非法代理买卖未上市公司股票有关问题的紧急通知》强调：“对各种形式的非法证券期货经营活动予以从严、从重打击，发现一起，查处一起。”

　　被证实的消息是，上海市证监局、公安局、工商行政管理局正在联手对目前活跃在上海市的数百家从事场外股票交易的机构进行清理整顿。随之被重点清查的还有成都、西安、北京三个城市。

　　自1998年成立的证监会出于防范金融风险的考虑——1997年的亚洲金融风暴令亚洲国家对金融风险高度警惕，在当年关闭了依托STAQ和NET网络系统的综合性场外交易市场以及所有地方股票交易市场后，曾经参与柜台交易的资金和人员从地上走到地下，私下买卖非上市公司股票以及上市公司法人股。据业内统计，该行业目前已经积聚了近千亿的资金和超过十万的从业人员。尽管监管部门一再强调该场外交易市场的“非法性”，但场外交易市场一直很活跃。

　　成都一位在场外交易市场浸泡多年、靠买卖未上市公司股票发财的一位徐先生告诉记者，由于风闻监管部门正在清查，他和他的伙伴们已经暂时撒手了。

　　但在中央财经大学教授钟鹏荣看来，“这就像卖菜的小商贩一样，城管人员来了，他就跑，城管一走，他又来了。”

　　是什么原因导致场外交易屡禁不止呢？“这是由股权流动的天性所决定的。”刘纪鹏说。刘是中国以前的柜台交易市场全国证券交易自动报价系统STAQ的创始人之一。

　　中国自1980年代开始的股份制改革，诞生了数万家股份制企业，更重要的是，股份制企业的队伍仍在源源不断地壮大。

　　但这些股权流动的实际要求并不能得到全部满足。到目前为止，中国资本市场合法为股权提供买卖的场所仅有沪深两个交易所，总共容纳了1200多家上市公司，仅占股份制企业数量的5%，并且流通的对象仅限于流通股。

　　“如果手中的股份没有得到合法交易和流通，必然会自发形成黑市。”国务院发展研究中心张文魁说。这里包含了非上市公司的内部股和上市公司的法人股。眼下在成都、西安、上海、北京等地进行非法场外交易的大多为这些股权，基本上是以股权证或股权托管卡的形式交易。

　　除此之外，中国资本市场不得不面临历史遗留的问题。诞生于1992年的定向募集股份公司是改革开放初期股份制改革的产物。经过两年后发展到了近6000家，覆盖了国民经济的大部分行业，总股本3942亿元。

　　伴随诞生的还有进行柜台交易的STAQ和NET系统，以及从山东淄博扩展开来的各地证券交易中心，他们多为当地政府和人民银行各地分行出面组建。这些地方成为当时定向募集股份公司除主板上市以外股权流通的主要场所，并且以后一种为主。

　　但随着1998年STAQ和NET系统和各地证券交易中心被清理整顿，这6000家定向募集企业大量的内部职工股和法人股除了上市以外的流通渠道被堵塞了。

　　即使在2001年，国家试图通过代办股权转让系统(俗称“三板”)解决遗留股权，但由于仅接收了原STAQ和NET系统关闭后遗留下来的定向募集企业——仅有11家，仍有相当部分的定向募集企业的股份因此走向了地下交易市场。

　　遗憾的是，现行的《证券法》以及相关规定并没有将场外交易纳入监管，导致场外交易长期处于灰色地带。

　　更重要的是，没有合乎规定的场外交易市场，单一的主板市场并不能满足多层次的企业融资需求。2002年以来，中国证券市场融资能力下降的原因被归结于此。

　　学界通常用以对比的例子是美国。到目前，美国已经形成了以纽约交易所为主，纳斯达克市场和区域性市场等各个交易市场相互支持的多层次资本市场体系，能够为不同性质的企业提供多元化的融资。

　　令人欣慰的是，十六届三中全会的《决议》和国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》将建立多层次的资本市场提上了议事日程。

　　在此大背景之下，证监会此番行动又似乎让人多了一个想象空间。

　　地下走到地上？

　　这是一个令业界和学界普遍期待的问题。

　　在业内人士看来，近日，国资委授权上海联合产权交易所、天津产权交易中心和北京产权交易所作为国有企业产权转让的首批试点单位，已经迈出了建立多层次资本市场的重要一步。

　　然而，对于更为复杂的地下场外交易市场，决策层却始终讳莫如深。因为，对于现行的监管体制而言，场外交易是一个陌生的领域，监管者缺乏经验。因此，监管的风险是其担心的主要原因。

　　其次，场外交易可能对主板市场产生冲击，这是监管部门的一块心病。如何权衡，似乎令监管部门颇为犹疑。

　　但学界却不以为然。“现在的时机已经比较成熟了。”刘纪鹏认为，“监管部门应当尽快把多层次的资本市场纳入监管之中。”

　　而法律制度的创新显得十分迫切。正如我们所熟知的那样，现行《证券法》某种程度上不支持、也不利于我国建立和发展多层次证券市场体系。因此“亟需修改《证券法》的相关条款为我国多层次市场体系建设提供明确的法律依据。”张文魁说。

　　目前惟一合法的场外交易市场——“三板”市场近期颇为热闹。有媒体报道，证券业协会已将代办股份转让系统的进一步完善列入今年的工作重点。未来两个月内该市场有望再接收10家退市企业而扩容1倍。

　　但是，长期接受STAQ和NET系统关闭后遗留下来的企业和退市企业的“三板”市场功能有待于扩大。刘纪鹏认为，三板市场应该是我国多层次、多元化资本市场格局中的重要组成部分，应该为发展前景好的中小、高科技企业提供孵化器的功能。

　　事实上，在监管体系不健全的条件下，有一部分学者正主张建立分散的区域性市场。钟鹏荣就是其中之一。他眼下正忙于对温州建立区域性交易市场进行研究，他认为，这样有利于投资者发挥信息优势。

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