股市10万个为什么：中国股市的不能承受之重

　　中国人寿在香港纽约同时分拆上市，上市前后冰火两重天。上市前，中国人寿受到海内外投资者狂热追捧，认购超过25倍，直逼互联网时代的泡沫高度，50亿美元的融资额成为2003年全球IPO之最；上市后，中国国家审计署的一纸公告将中国人寿的母公司推到了舆论的中心，54亿的违规资金被曝光，美国投资者以信息披露不公将中国人寿告上了法庭。

　　同样的上市公司，不同国度的投资者对于中国人寿的表现有不同的理解。在中国投 资者眼中，中国人寿的分拆上市是见怪不怪的标准模式，何况母公司已经承诺承担所有的审计责任，不管是不是自欺欺人，反正你接受，中国人寿要上市，你不接受，中国人寿也要上市；但是在美国投资者的眼中，不管你中国人寿和母公司是不是真的分拆，你都有义务把母公司的真实案底告诉我，否则就是欺骗。在美国人的逻辑中，不管你们之间有什么承诺，事实上你们就是一家，历史哪能想割断就割断，母子公司哪里是分拆了就能划清界线的？更何况，母子公司又有那么多高管一身两任，

　　想撇清楚就能撇清楚吗？

　　中国的国情，美国人搞不懂；美国的规矩，中国人拎不清。中国人寿是在为所有的中国公司交学费，这是中国公司的软肋，也是海外分拆上市的代价。那么不分拆行不行呢？

　　有人说行。

　　中国银行的新闻发言人王兆文日前透露，中国银行为了不蹈中国人寿的覆辙，上市模式已经锁定整体上市。

　　媒体报道中行股改进程时，对于中国银行获225亿美元注资后3个月中，账面不良贷款比率只下降1.44个百分点依然高达14.84%表示质疑。王兆文对此的解释是正是由于锁定整体上市，中行的所有资产躲无处躲，藏无处藏，因此中行决意对数万笔不良贷款逐笔核销，目前正在组织人马24小时三班倒清算，损失类的核销将在6月底前完成，9月前中行将改组成中银集团股份有限公司，年底前不良贷款率降至6%，明年整体上市。

　　王兆文承认中国人寿的事件让他们认识到了母子公司之间的关系。“我们总是希望把上市公司打扮得漂漂亮亮，像嫁女儿一样，送到资本市场上，但是国外的投资者却不那么相信。”

　　其实，不光是国外的投资者不相信，国内的投资者实际上也是不相信的。道理不难理解。一个穷人家的女儿嫁到了富人家里，她能不帮衬娘家的兄弟姐妹吗？不帮是忘恩负义；帮了，婆家那里又如何交待？

　　中行敢作整体上市的计划是因为中行有底气，有央行的225亿美元外汇注资撑腰，而其他的中国国有企业有那么好的条件吗？即使如此，中行的上市地点瞄准的也不是国内的A股市场，而是海外市场。

　　央行消息公布的那一天，水皮杂谈发表文章《450亿美元等于多少人民币》，指出按照四大行目前的规模，任何一家在国内上市都会压垮A股市场。

　　“工、中、建等银行2002年底拥有的净资本额分别为1588亿元、1882亿元、1283亿元。建行总行的丁战茂根据2001年底的数值计算发现。四大行如果按照民生银行(资讯 行情 论坛)流通股占发起人股本25.36%的比例，以同样11.8元的IPO价筹资、四大行的平均筹资额是4225.36元，总筹资额将达16902.74亿元，是最近几年年均上市93家公司筹资总额的3倍和12倍；如果按浦发银行(资讯 行情 论坛)流通股占发起人股本19.9%的比例，以同样10元的IPO价筹资，上述值为2809.9亿元和11239.58亿元，为年均上市公司筹资总额的2倍和8倍多；如果按照招商银行(资讯 行情 论坛)流通股占发起人股35.7%的比例，以同样每股7.3元的IPO价筹资，上述值分别为2.8倍和11倍。也就是说任何一家国有商业银行上市，其筹资总额都将远远超过中国股市年筹资量的总和，而中国股市的流通市场一共才1万多亿。

　　“A股市场难承受，国内法人投资者也不好找。按照上面的模式配套，四大商业银行如果同时整体上市，最少的法人资本金要拿出19975.6亿元，这个数额悲观的讲，恐怕10年中间都只能画饼充饥。”

　　对于大多数中国企业而言整体上市也就意味着骗局。

　　分拆上市难道不是骗局吗？

　　拆了又整，整了又拆呢？