央行猛药难撼股市长牛本色 债券市场前景尚未明

　　在作出实行差别准备金率不到两周的时间内，央行终于投下了猛药，日前宣布将全面上调0.5个百分点的存款准备金率。昨天，这一突如其来的政策，立即在债券市场、货币市场、股市等各个金融市场上显现出不同的政策效应。业内专家认为，尽管准备金率的调整在短期内将影响股市投资者的入市节奏，但是仍然难以撼动股市运作趋势。

　　债市跌得最狠

　　昨日，对存款准备金率反应最为敏感的莫过于债券市场。交易所国债市场昨日全线下跌，上证国债指数(资讯 行情 论坛)报收于96.8点，创下了历史新低；全天跌幅为0.36%，为今年以来最大单日跌幅。22只品种中，有13只品种创下新低，其中前期为市场追捧的浮动利率债和中短期国债占了绝大多数。前次，上证国债指数的最低点是在去年10月20日创下的，当时正值央行上调一个百分点的存款准备金率不久。

　　出人意料的是，货币市场却是波澜不惊。昨日，在银行间回购市场上，代表短期资金利率水平的7天回购开盘后，仅出现了几次脉冲行情，最高上摸至2.01%。而此后的大部分时间内，其收益率水平一直保持在1.85%至1.9%之间，收盘后的加权平均收益率为1.86%，仅比前一交易日上升了3个基点。而14天、21天中期品种的收益率甚至出现了2个基点左右的小幅下跌。

　　也许因为上周五风险已提前释放，昨日股票市场对这一政策的反应已归于平淡。昨日沪深股市小幅盘整，上证综指与深证成指(资讯 行情 论坛)分别较前下调0.25%和0.12%。但是各板块分化明显，涉及钢铁、水泥、电解铝等三个行业上市公司跌幅较猛，武钢股份(资讯 行情 论坛)、杭萧钢构(资讯 行情 论坛)、冀东水泥(资讯 行情 论坛)、山东铝业(资讯 行情 论坛)位居两市跌幅榜前列。

　　入市资金影响不大

　　数据显示，存款准备金率上调后直接将冻结1100亿元的资金，但按货币乘数计，影响的资金供应量将达到4000亿左右，显然这将给未来市场的资金供给造成巨大影响。

　　业内人士认为，从影响程度分析，存款准备金率上调对债券市场、货币市场的影响将大于股市。存款准备金率调整将直接收缩银行信贷扩张速度，降低银行的流动性。从银行整体的资金运用情况出发，银行投向债券市场的规模必将减少，这将影响债券市场的后期资金供给。而在准备金率调整的过程中，也不排除一些流动性欠佳的中、小型银行为了筹措资金，抛售债券，加速债券市场的下跌。

　　然而，资金仅是存款准备金率影响债市的一个方面。据了解，由于银行间市场成员普遍认为此次存款准备金率的上调并未一步到位，对央行进一步实施大力度的紧缩政策仍心有疑虑，这无疑将使投资者进一步看空债市。

　　那么，为什么在昨日债券市场下跌的同时，货币市场却反应平静?实际上，由于银行间市场成员事先已预感到央行将上调存款准备金率，于是早作准备，手头资金较为宽裕。因此，昨天市场上才未重现去年短期资金紧缺现象。

　　从中长期看，资金的大量回笼，必将推升货币市场的整体利率水平。昨日，虽然回购市场中短期品种的收益率水平升幅不大，但是，一个月以上的回购利率水平上升了14至12个基点，说明市场担忧远期利率水平上升。

　　货币市场资金利率水平的上扬，无疑也提高了股市机构投资者的融资成本。因此，从理论上看，存款准备金率的上升，最终也会传导至股票市场。但是，申万研究所策略研究部的康伟认为，由于目前股票市场的资金供给方绝大部分为基金等公募型的投资机构，即股市资金来源主要为投资者的银行存款，与银行体系的直接关联度并不高。因此，从大的方面看，存款准备金率上扬，并不会影响股市后续资金的流入。

　　股市运行趋势难撼

　　近两天的市场反应显示，存款准备金率的上调已经波及到了股市。从上周五至今，上证综指合计下跌了近50点。

　　康伟认为这里有两个方面的原因：一是，存款准备金率上调政策的推出，影响了投资者的短期运作节奏。二是，市场本身存在调整的需求。

　　他认为，目前市场对这一利空政策已基本消化完毕，而且从长期看，货币政策的调整难以改变股市向上的运作趋势。因为，与股市涨跌直接相关的是上市公司业绩。从去年情况看，央行上调存款准备金率后，也并未对上市公司的整体业绩产生根本影响。因此，在中国宏观经济形势向好的背景下，股市仍沿着其原有的轨道运行。

　　也有一些专家提醒投资者注意个别行业的风险。

　　广发证券研究中心的管同伟认为，上调准备金率的根本目的在于抑制过快的投资。随着对钢铁、电解铝、水泥等三个央行点名控制行业的贷款增速下降，其业绩增长潜力也必然受到影响。同时，由于扩张速度放慢，银行等金融类上市公司的年内业绩也将受到影响。相对而言，今年利润继续保持较快增长势头的农副食品加工、通用设备和专用设备制造业等行业在股市中的地位将逐步得到体现。

　　上海证券报记者 秦宏