保险直接入市的非典型路径 权益市场潜流暗涌

　　寿险公司更多地把自己重点放在企业债和大型非上市股份制企业的股权上。而产险公司则更愿意投资证券化后的非上市公司资产上。显然，介入权益市场和银行次级债市场，是影响保险公司入市非典型路径的两大阻力。

　　年报显示，有6家保险公司持有19家上市公司的法人股。从现身前十大股东行列的上市公司家数来看，依次为中国人保8家，平安保险6家，中国人寿2家，中保财险、太平洋保 险和太平洋财险各1家。

　　□本报记者 唐学鹏/文

　　其实从来就没有停止。

　　当整个保险市场正在聚焦中国人寿“海外集体人诉讼案”时，关于保险资金直接入市的各种潜在可能性的策划暗流涌动。

　　4月7日，中国人保资产管理公司发展规划部副总经理梅君接受本报记者采访时说，“人保资产管理公司有一个设想，这个设想可能同一般的入市观念不一样。”他解释道，一般的入市指保险资金直接进入到股票的二级市场，根据单支股票投资比例规定和总资金运用的比例规定来运作保险资金，“所以，一般意义上的入市就是指二级市场的操作行为。但实际上，就我们这样的保险资产管理公司而言，我们实际上对IPO和股票增发之前的东西更感兴趣，例如法人股认购和随后的配售。因为这个市场收益更大风险更小。”

　　中国人民保险资产管理公司的常务副总张鸿翼简化概括为，“不是股票投资，而是权益投资。”记者在天则经济研究所目前举办的“保险资金直接入市论坛”上向其询问，他表示，人保资产管理公司更关注的其实是“上市股票中的非流通部分和非上市公司中的可转让部分”。

　　张鸿翼甚至还做了一个估算：如果投资业绩比较优秀的上市公司的非流通部分(法人股)，资产一次性增值将有5%(反映在资产价格上)，而权益增值将有10%(例如分红)，“也就是说保险公司最终获得大约15%的增值空间，这对强调稳健投资的保险公司来说，是至关重要。”与此相对应的是，去年整个保险行业的投资收益仅仅才有3%左右。张说，“当然，这只是我们的设想，我们已经向监管者反映了我们的看法。至于能否真正操作和实施，还需要保监会出台具体办法来确认。”

　　当记者向中国人寿资产管理公司打听其可能性策略时，得知尽管人寿资产管理公司成立获得国务院批准，但人寿资产管理公司一直没有挂牌。“目前人寿的可投资资金数额已经高达4000亿。”一位不愿透露姓名的业内人士对记者说，“人寿资产管理公司有着巨大的投资压力，但也充满着巨大的机会。目前人寿人事上还存在变动，没有完成对资产管理公司人员的筛选。内部人事竞争很厉害，所以还没有正式挂牌。”该人士表示，“由于人寿最重要的保费来源类似于某种长期定额的储蓄，符合资产管理公司作为一个长期持有人的要求。”同时，该人士认为，“而人保的产险保费基本上是一年一核算，如果出现灾害就赔付，没有赔付的部分都可以算作今年的利润。于是，人保的利润是一种短期的不稳定的来源，完全是根据当年赔付率而定的，利润转化为投资资金流变动很大，于是它对应的资产管理也必然是短期的和流动性高的，它需要随时从投资收益中拿出部分平衡赔付的需要。因此，它只能进行最长3、5年的投资，它是一个讲究流动性的短期持有者。”

　　这一点似乎也被梅君所佐证。他告诉记者，人保资产管理公司“愿意投资一些每年有稳定收益的固定项目资产(非上市)，比如高速公路。但是，这项资产必须要证券化，必须有流动性，否则人保资产管理公司将不插手这样的项目。”

　　无疑，保费来源的先天业务结构将决定并预示着未来两家资产管理公司入市理念的不同。

　　悄悄酿就的事实

　　一位业内人士告诉记者，“中国保监会保险资金运用监管部正在考虑保险公司直接入市的各种意见，而且，也就是在这个月，《保险资金投资国内股票市场管理办法》将出台。”他暗示，此前的《保险资产管理公司办法》可能要稍晚推出。

　　实际上，如果用投资权益市场而不是二级市场的角度看保险公司入市的话，那么保险公司实际上已经在悄悄进驻资本市场了，“只不过，不太引人注意而已。”该人士说。

　　据他透露，“如果详细观察各家公司历年年报，就会发现已经有6家保险公司同19家上市公司相关。”这6家保险公司分别是：平安保险、中国人保、中国人寿、中保财险、太平洋保险和太平洋财险。它们持有的上市公司股份性质均为法人股(包括境内法人股和国有法人股)。从现身前十大股东行列的上市公司家数来看，依次为中国人保8家，平安保险6家，中国人寿2家，中保财险、太平洋保险和太平洋财险各1家。

　　“平安目前是赛迪传媒(资讯 行情 论坛)流通股的股东，尽管平安认为这是历史遗留问题，算不得数，不能看作是进入资本市场。”该人士表示，“但是，就流通市场不论，以权益市场而言，平安保险公司的布局一直在进行。”

　　有关年报显示，平安保险目前已经是长百集团(资讯 行情 论坛)和红太阳(资讯 行情 论坛)的第二大股东，其中平安保险公司持股长百集团的比例达3.83%。而太平洋保险深圳分公司在*ST鸿基(资讯 行情 论坛)的股东中也排名第二位，持有*ST鸿基的比例为3.35%。

　　该人士认为，“尽管布局已经悄悄酿就，但是由于过去的历史原因，从某种意义上讲，其结构有待优化。”因为，这19家上市公司大多属于化工用品，零售业和房地产开发。“并不能每年都产生稳定的利润流，同保险资金的收益要求不相匹配。”

　　保险公司必须更迭过去的观念和资产组合。

　　此消彼要长

　　据人保公司人士透露，人保控股公司给人保资产管理公司的管理费还不到管理资金的1%。

　　一个必须要注意的事实是，人保公司此前通过封闭式基金间接入市，基金公司开出的管理费用的下限比例是1.8%。也就是说，如果人保公司把投资的资金完全交付资产管理公司做，而不是代请基金来投资运营，意味着在相同的资金数量条件下，人保资产管理公司的投资效率要比基金高出0.8%。

　　“虽然保险公司热衷于未来的‘封转开’游戏，但即使以开放式基金管理费1.5%而言，保险资产管理公司的投资效率也要比开放式基金高出0.5%。”一位业内资深人士分析。据人保资产管理公司人士透露，人保资产管理公司的工资收入水平高出目前的基金公司的平均收入水平。“这意味着资产管理公司的营业费用也是很高的。这让人担心资管公司是否能达到预期的盈利水平。如果达不到，那么资产管理公司就会采用一些高风险的手段尽可能达到预定收益的要求。从而削弱保险公司的长期战略稳健型投资者形象。”

　　另外一种可能是保险公司将“收编”现有的基金公司。因为6月1日的新《基金法》规定，如果保险公司成为大股东的话，那么保险公司有资格变更托管人，选取新的“东家”，比如保险公司自己。

　　值得注意的是，从宏观数据反映出保险公司的确在增持基金。截至2月末，投资于证券投资基金的保险资金达到534.6亿元，同比增长73.74%，比1月末的投资额也增长了32.5亿元。“事实上，保险公司正在向基金大股东的地位跃进。”该人士说，“毫无疑问，这个激励是新《基金法》给出的。保险公司渴望收编基金，而不是象外界说的那样，同基金是竞争关系，把资金从基金那里抽离。而且收编基金，相信这是个趋势。”

　　传统问题的困扰

　　新问题往往归结为传统问题。梅君认为，“保险资金直接入市同不直接入市的资金也是休戚相关的。”而不直接入市资金造成的问题久矣，可谓是“传统问题”。

　　据中国保监会统计资料表明，截至今年2月份，保险资金用于银行存款为4646.4亿元，同比增长53.1%；用于投资的资金为4141.1亿元，其中，用于国债投资1449.6亿元，同比增长27.1%。

　　“而保险公司投资企业债券市场增长是很小的。”一位分析人士告诉记者，“去年下半年的债券市场大跌，尤其是国债的不景气，对保险公司影响很大。而且中国的债市容量太小，单单人寿一家就可以吃尽。”

　　而保险公司开始把目光更多地放在企业债上，尤其是一些大型企业的企业债。而银行扩充资本金即将大量发行次级正好提供了这个机会。

　　一位保险公司的内部人士对记者说，“上半年的债市主要就看银行次级债了。”不过，保监会下发文件规定：保险公司投资银行次级债的总量不会超过保险公司总资产的8%，购买单一银行的次级债不超过上月总资产的1%，单期品种不超过该品种发行量的20%。

　　“用总资产9500亿计算，那么可以投资银行次级债的额度为760亿。实际上，这个数字显示保监会是限制保险公司过多购买银行次级债的。因为害怕保险公司为了获得一个较高的利率(这个利率是高于保险公司协议存款利率的)过多把‘宝’押在银行上。”

　　业内人士指出，“如果保监会放松对保险公司进入企业债的限制，那么未来保险公司不直接入市的资金流向将会变得扑朔迷离。”一种极大的可能是，“寿险公司更多地把自己重点放在企业债和大型非上市股份制企业的股权上。而产险公司则更愿意投资证券化后的非上市公司资产上。”

　　这同样对直接入市的资金产生深远的影响，因为直接入市的资金将负责平衡最后的总收益。“如果非入市资金收益不济，那么直接入市的资金的行为将变得非常大胆。”该人士说，“这需要辨证的眼光。”

　　显然，介入权益市场和银行次级债市场，是影响保险公司入市非典型路径的两大阻力。