中国赶超印度至少还要十年

　　作者：郭励弘

　　《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展》的九条意见中，鲜明地提出要“建立多层次股票市场体系”。这是一个很到位的提法，它有助于政府推出具体的改革措施。但在我国，构建多层次股票市场还需要我们踏踏实实地搞好制度建设。在这一问题上我们甚至还没有破题。

　　缺失缘由

　　比较一下已经建立了现代化金融市场经济的国家和地区，由于金融业是以民间资本为主逐步发展起来的，其演化的常态必然是先小后大，先区域后全国，这就很自然地形成了多层次金融，无需政府去特意构筑。

　　而我国过去搞的是计划经济，政府对金融业的垄断比对其他行业更为突出，在各大金融领域都是大一统的局面，不可能出现多层次结构。现在要改革，要转轨，就必须放松金融管制，培育那些能够提供基础服务、能够满足普遍性需求的金融机构及市场。各类金融都需要从单一最高层次走向多层次，股票市场也不例外。这一点我们可以从纳斯达克和中国台湾地区的多层次股市的发展历史中得到印证。

　　概念纠偏

　　建立多层次股票市场是一项深层次、实质性的体制改革，它必然要求突破沿袭多年的“非法融资”、“非法交易”的禁制，产生出一系列“合法融资”以及“合法交易”的平台。至于深沪二市，本来就已经是最高层次的股票市场，再怎么构想也难孵化出一个“多层次”来。

　　深圳即将开通的“中小企业板”也绝不是“多层次”，它至多只能称为“中小企业板块”，因为它与深沪二市一样都需要5000万的发行规模；而国家大力扶持的三板市场也不是“多层次”，因为市场经济中的股票市场，无论属于多层次中的哪一个层次，必然是始自“发行”而进入流通，惟独我国所创建的“三板”，是始自“退市”而进入流通的。

　　从大到小

　　我国股票市场从一开始就建立了适合大企业的、最高层次的、全国性的深沪二市，而适合一般企业的、初级层次的、区域性的股市则没有建立。其结果，无论是高技术产业还是传统产业，大量中小企业缺少权益资本的融资通道，难以把握机遇做大做强。

　　所以，构建我国多层次股票市场可以分两步走。第一步，发行低层次股票，即允许非上市的股份有限公司发行股票。《公司法》里规定，非上市的股份公司可以发行1000万元以上的股票，据估计符合条件的公司，全国不少于几十万家。

　　第二步，在全国各地建立柜台交易市场。所谓柜台交易市场，不是固定的交易场所，是多种交易方式的总汇。它主要靠券商来买，去推销，区别于现行的在交易所中集中的、双向拍卖。台湾去年新开张的兴柜市场就是柜台交易的一种。

　　比较可行的办法是在全国各地的产权交易市场中挑选一些试点，把它改为证券交易市场。比如在国内高新技术产业较发达地区搞试点，做柜台交易，由证监会统一监管。这样股市可以以市场来配置资源，让投资者更好地调配资源。

　　如果按着这一思路做下去，在构建了多层次设市的前提下，中国要超过印度至少也还需要10年到20年。

　　(作者为国务院发展研究中心技术经济研究部部长)