TCL移动分拆上市三猜想 造就一批千万富翁？

　　TCL集团(资讯,行情,论坛)(000100)令人眼花缭乱的重组仍在进行，该公司昨日公告称，其下属子公司TCL移 动将进行整合并在香港上市。研究其分拆上市的具体方案，有三大问题值得思考。

　　造就一批千万富翁？

　　与TCL集团昨日公告同时，TCL集团在香港上市的子公司TCL国际(1070)也发布了公告。TCL国际的公告显示，齐福投资有限公司(以下简称齐福)是TCL移 动目前的股东之一，该公司是一间由TCL移 动管理层控制的公司，齐福目前持有TCL移 动10%的股权。

　　TCL集团的公告称，如果TCL移 动上市，假设公众股东将占TCL移 动扩大后已发行股本的25%，齐福则将持有TCL移 动上市后9.47%的股权。而截至2003年12月31日，TCL移 动的净资产为21亿元，即使不考虑TCL移 动发行新股净资产增加的因素，按照目前香港市场平均3倍市净率计算，TCL移 动上市后的市值也将超过60亿元。

　　眼下我们还很难获知由TCL移 动管理层控制的齐福的股权结构，并不知道具体有哪些人持有齐福多少股份。但即使按照管理层有60人的规模平均计算，每人所持股份的市值也将超过1000万元。

　　应该说，TCL移 动本次分拆上市的最大受益者很可能就是该公司的管理层。与此前所持股份不能上市流通相比，TCL移 动一旦上市成功，公司管理层通过齐福所持股份即获得了溢价定位与退出机制。

　　TCL移 动能否超常规发展?

　　TCL移 动的主要产品为手机。2002年，TCL手机销量624万台，TCL移 动当年净利润为12.7亿元，单台手机对净利润的贡献超过了200元。而2003年，TCL手机销量982万台，TCL移 动当年净利润为8.1亿元，单台手机对净利润的贡献只有83元。由此可见，虽然TCL移 动的手机销量获得了大幅增长，但其增幅却远远低于手机产品利润率的降幅。手机市场竞争激烈也由此可见一斑。

　　兴业证券研究员王金沿在接受本报记者采访时表示，目前国内手机的产能远远超过产量，而目前国内各手机企业竞争的主要手段就是价格战。王金沿表示，是否拥有自主的知识产权将成为影响未来国内手机厂家盛衰的重要因素之一。而综观目前的国内手机厂家，王金沿认为，迪比特与中兴通讯(资讯,行情,论坛)在技术领域较为领先。

　　也许正是考虑到王金沿所称的技术因素，TCL移 动总经理万明坚日前称，TCL移 动目前处于发展关键期，如果能够得到资金及资本运作平台的有利支持，TCL移 动将迅速整合国外品牌、技术，形成技术联盟。万明坚表示，TCL移 动要痛下决心搞技术，不惜重金加快核心技术、知识产权专利系统竞争力的构建。

　　从万明坚的谈话中我们不难看出，TCL移 动分拆上市后，将考虑充分利用证券市场的融资优势以及资本运作平台的支持，以大规模的资本运作谋求TCL移 动的技术优势，进而实现快速发展。

　　面对大幅下降的手机利润率，TCL移 动能否通过上市获得所期望的技术优势，同时规避拼销量拼价格战的尴尬局面，将是TCL移 动未来发展中的重要看点。

　　A股股东能否受益?

　　从TCL集团昨日的公告中可以看出，TCL移 动分拆上市后，TCL集团每股盈利的摊薄比例可能为3.6%--7.9%。应当说，这一比例并不很高。但问题的关键在于，一旦TCL移 动最终在香港上市，考虑到香港证券市场融资的便利性，TCL集团持有TCL移 动的股权比例还有可能继续摊薄。

　　因此，对于TCL集团的投资者而言，TCL移 动分拆上市后，由于股权稀释所摊薄的利润是否能够从TCL移 动未来快速发展中得到补偿，将成为关键问题。当然，我们还可以认为，如果TCL移 动未来的业绩表现大幅下滑，TCL集团的投资者也可以通过摊薄的股权分散市场风险。

　　对于TCL移 动的发展，万明坚此前的一段谈话值得投资者关注。万明坚称，TCL移 动有决心有信心在未来的发展过程中，取得更加辉煌的成就。但任何大企业发展到一定的阶段，都有相当的波浪起伏，为了未来的高峰，TCL移 动要加大投入，甚至可能出现巨额的亏损，亏几个亿，但是今天都要投下去。只要有这个决心，不要分散精力，集中优势投下去，很可能在未来就可以真正跟国际巨头交锋。(上海证券报记者袁克成)