|
胡冰
从2003年7月9日瑞士银行委托申银万国买入宝钢股份(资讯,行情,论坛)(600019)、上港集箱(资讯,行情,论坛)(600018)、外运发展(资讯,行情,论坛)(600270)以及中兴通讯(资讯,行情,论坛)(000063)4只A股起，QFII概念一炮走红，QFII持仓也成为市场关注的焦点。近日，随着深沪两市上市公司年报的披露，QFII最新持仓也逐渐揭秘，其中最引人注目的当
属以下两者：一是瑞银华宝重仓宝钢，持股达8751万股，位居流通股股东之首；二是花旗银行买入ST黑豹(资讯,行情,论坛)，数量虽然只有区区43万股，可也在流通股股东中位居第一。人们之所以对上述两笔投资惊讶，前者是因为宝钢价位相对较高，且遭国内以开放式基金为首的机构大幅减仓。如华安创新(资讯,行情,论坛)所持的宝钢股份由上半年5580万股降到年末的3924万股，基金科瑞(资讯,行情,论坛)由3479万股降到3319万股。基金投资组合也显示，宝钢股份去年第四季度成为众基金一致减持的对象，减持量高达4.5亿股，在机构的核心资产中，宝钢股份是被减持最多的个股。但就是在基金纷纷减持的同时，瑞银仍然持有宝钢股份8700多万股，当然值得市场关注。至于后者，由于ST黑豹属于一般人眼中的绩差概念，与想象中的价值投资似乎相去甚远，但众多机构中偏偏是高举价值投资大旗的QFII相中了它。那么到底该怎样看待这两笔投资？它们对普通投资者又意味着什么呢？
笔者以为，瑞银和花旗的投资行为意味着他们对价值投资理念的深层次理解与把握，不仅符合传统的价值投资原理，而且符合中国资本市场的现实情况。
首先，QFII敢于高价持有宝钢意味深长。实际上，从瑞银在国内下的第一单开始，由于是后来者，它就面临着如果想买理想中的股票，就不能不在相对高位下单。当时瑞银选择的4只股票都属于基金重仓股，而且价位远远高于二级市场平均股价，也高于当时二级市场持有者的平均成本。比如当时买入的上港集箱，前期股价涨幅已经较大，瑞士银行依然坚决买入，虽然瑞士银行称这是客户的意思，但是其中反映出的长期投资理念很值得学习。瑞士银行的理解是，如果觉得一家公司长线投资潜力好，股价合理，QFII会立即买进长期持有，而不会去理会前期的股价走势。但事实证明，当时的价位在今天看来，却很便宜，很划算。它启示我们做股票要放眼长远，要以动态的眼光看待市场的变化和上市公司的成长性。对于QFII来说，分享中国经济的增长已不是简简单单的口号，而是实实在在的投资行为。事实上，蓝筹股中的一些龙头品种价格虽然涨了一倍，市盈率也才30来倍，但考虑到业绩的增长，其动态市盈率甚至还不到30倍。可见它们涨幅虽大，但眼前的价位并未被高估。
就拿宝钢来说，2003年年底每股收益0.56元，每股净资产2.83元，目前价位在7元附近。如果用动态的眼光来看，宝钢依然有很大的投资价值。从2004年初起，全球钢铁价格在两个月内累计大涨30%，造成钢铁价格节节攀升的主因是，亚洲国家需求旺盛，导致市场供应短缺。预计2004年钢铁价格仍将维持高位，平均价格水平超过去年。虽然原材料价格的上涨压缩了钢铁行业的利润空间，但钢铁行业今年仍处于景气高峰。最近国家限制钢铁行业过热投资的调控行为，对宝钢这种拥有多项专利技术、产品市场占有率很高，且与国际巨头强强联合，既能控制上游原材料，又能强力影响下游企业，在整个产业链中居于中心地位的龙头企业来说，影响也不是太大。如果囿于一般的投资理念，势必会觉得价格太高，从而失去投资机会。而且，与历史上美国、日本等国家在重工业化初期阶段钢铁业的发展相比较，目前中国的钢铁产业发展空间依然巨大。事实上，国内不少大机构最近已经开始重新评估像宝钢、中石化这种核心蓝筹股的投资价值，有的还再次将宝钢等优质上市公司纳入自己的重仓股中，像博时基金就已经开始再次大炼钢铁。
另外，QFII投资标准非常明确，虽然只有区区近10家公司，但其特点十分鲜明。以瑞银投资银行为例，当初其立下的四大选股标准为：市值和流通量大、公司治理与管理层透明度高、盈利增长能力比较强、公司最好是行业的龙头企业或具有不可替代性，而且最好是在海外买不到的上市公司。就其目前最新披露的持仓组合中的个股而言，无不符合这些要求。比如，浦发银行(资讯,行情,论坛)符合前三大标准；而天津港(资讯,行情,论坛)、盐田港、山东黄金由于具有资源稀缺性，属于典型的第四类公司，尤其是港口类上市公司比较独特，只有在中国A股市场才能买到；宝钢股份则符合所有条件，因而最受其青睐，这也是为什么在国内基金大举减仓的时候，QFII选择了大量买进的真正原因。
其次，QFII介入ST黑豹虽在意料之外，却也在情理之中。事实上，在公司业绩差时介入，待公司业绩好转股价大幅上升后获取差价收益，一直是西方基金经理人常用的投资手法，包括大名鼎鼎的巴菲特在内莫不如此。在他们看来，所谓价值投资就是在投资对象内在价值被低估时介入，内在价值被实现之后卖出，这是天经地义的事，没有什么这样那样的限制。目前，人们对QFII介入ST黑豹备感惊讶，一方面反映出前期人们对价值投资的理解过于狭隘或不够深刻；另一方面，也是前些年市场对资产重组、业绩扭亏等题材进行非理性炒作所留下的阴影仍未在投资者心中消散，因此，一提起对T类个股进行投资，不少人心中就起三分疑问。
具体到花旗对ST黑豹的投资，事实上完全不是人们所想象的重组概念炒作，而是仍然立足于对公司基本面的深入分析。ST黑豹原先是我国知名的农用车生产企业，但由于投资二级市场失利以及农用车行业本身竞争激烈等因素，该公司的业绩每况愈下，最终走到持续亏损的边缘。不过，2003年东安集团的入主使公司发生了脱胎换骨的变化。公司的主营业务由目前的农用车、微卡等产品向小型客车等业务转化，而且，由于东安集团在轻型发动机方面的独特优势，能够完善ST黑豹的产业链，从而使公司在2003年扭亏为盈，成功摘“帽”。可见，公司的基本面正在发生积极的变化，投资价值也开始显现。在此基础上，该公司得到QFII的青睐也就不足为奇了。
QFII投资ST黑豹虽然只有区区43万股，带有一定的投石问路的意味，不过，这毕竟表明了QFII在投资对象的选择上并不囿于传统的思路，这将对市场价值投资思路的转变产生极大的影响。由于2003年基金投资思路的成功，使得在一般投资者眼中，价值投资好像就是行业投资，而行业投资品种又非大盘蓝筹股莫属，从而限制了市场对价值投资的挖掘力度。QFII此次相中ST黑豹，对于市场的投资理念来说可谓一次革命，它使人们再次从惯性思维中解放出来，去认识价值投资的精髓在于先人一步发现内在价值被低估的投资对象，并果断投资，它与投资大盘蓝筹股之间并不能简单地画等号。实际上，不仅仅大盘蓝筹股有投资价值，在其他板块中，只要有内在价值的变动就会有投资价值，小盘股有投资价值，重组股也一样有投资价值，价值的载体是多元化的。
随着QFII规模的逐渐扩大，它们对中国资本市场的影响势必也越来越强，它们在二级市场的持仓变化也会越来越为人们所关注。对于广大中小投资者而言，无论是抱持原有的投机炒作思路不放，还是机械理解价值投资理念，都不会在实际操作中取得好的投资收益。因此，应适时调整自己的投资思路，认真把握价值投资的真谛，只有这样才能在新一轮牛市中获取丰厚的投资成果。
| 
