2003年基金年报概览：基金业“钱”途无限

　　中信证券 薛继锐

　　截至2003年3月31日，投资基金2003年度报告的披露已经完成，与以往的相比，2003年的年报可谓“精彩纷呈”。

　　投资集中度进一步加大

　　对基金全部持股统计分析发现，基金持股数量进一步趋向集中。

　　统计显示，2003年股票型基金的投资集中度不断加大，平均持股数量从年中的50只降低到43只，是2000年以来数量最少的一年。除宝康配置基金持股231只，其它基金持股都不超过90只。(表1)

　　基金投资集中度不仅表现在单只基金的持股数量上，而且也表现在基金共同持股的集中度水平。

　　按照基金所持股票市值规模统计，前20只股票占基金全部持股市值的比例达到了56%，比年中集中度水平略有上升，远远超过2000年的共同持股集中度水平。

　　尽管2003年和2000年基金都秉持集中投资的理念，但在基金数量和规模都大幅增长的背景下，基金共同持股集中度并没有表现出下降的趋势，相反却大幅提高，这意味着基金投资理念和投资策略均表现出高度的趋同性。

　　服务市场壮大

　　随着基金规模的迅速扩张，基金服务市场也随之扩大。

　　年报统计显示，2003年基金佣金总额达到2.73亿元，比上年增长了93%。股票交易量从1770亿元增长到3513亿元，增幅超过100%，国债交易量有所下降，从1309亿元下降到1222亿元，回购交易量1898亿元增长到2816亿元，增幅为48%。

　　从基金服务市场的分布情况看，前10家大券商占有一半以上的市场份额，其中国泰君安以近3000万的佣金位居第一，占全部佣金比例的10.88%，其次为申银万国和招商证券。

　　但前10家所占比例从61%下降为57%，市场份额最大的国泰君安和申银万国的占有率也从11%以上下降到10%左右。这种分散趋势与基金公司在席位分配构架由“偏重研究”转向“研究和开放式基金销售并重”的转变有一定关系。

　　按照基金公司划分，华安基金产生的佣金最多，接近2850万元，占全部佣金的10%以上，其次为华夏基金、南方基金和大成基金。

　　值得注意的是华安基金管理的基金资产规模并不是最大的，但是佣金量却最多，可见其在2003年的股票周转率比较高，而2003年业绩突出、规模较大的博时基金的佣金量却仅排名第9，说明该公司在2003年的股票周转率较低，基本采取了购买并持有的策略(见表3)。

　　基金公司、托管银行收益不菲

　　基金公司显然是基金市场迅速扩大的受益者，2003年基金共收取了近20亿的管理费，共有25家基金公司分享这一收益。南方基金，华夏基金，博时基金，华安基金和鹏华基金的管理费收入最多，南方基金一家所收就高达1.8亿元。

　　总体看来，10家老基金公司的日子最好过，管理费收入都很高，新成立的基金公司除易方达发展较快外，其余所收取的管理费都相当有限，收入最少的公司尚不足1000万元，对这些公司来说，面临的生存压力依然很大。

　　从托管费的情况看，托管费总收入为3.37亿元，比上年增长38%。其中工商银行、农业银行和建设银行份额最大，都占20%以上。

　　账面盈余丰厚

　　从年报的财务报表中可以看出，基金2003年获利丰厚，尽管没有完全变现，其帐面盈余较大，这为未来的运作提供了比较强的保障，但是，另一方面，如何顺利兑现帐面盈余也是对基金经理的重大考验。

　　2003年度基金共分红约18亿元，而未实现估值增值则高达110亿元，可见在2003年基金所取得的辉煌战果大部分为纸上富贵。

　　由于账面盈余转化为实际收益一般会产生一些损耗，损耗的大小则取决于基金持股的流动性高低。目前持股集中度已经处于非常高的水平，而且，大部分基金的交叉持股现象非常严重，对流动性产生较大负面影响。

　　所以，基金顺利兑现收益具有一定的难度，对市场的冲击也将非常大，百亿账面盈余如何对现将考验基金经理的智慧。

　　年报数据显示，2003年封闭式基金的分红和开放式基金相比微不足道，看来，经过一年的运行后，封闭式基金仍无法抛开历史包袱的影响，此外，管理人对封闭式基金和开放式基金的不同管理策略，也决定着封闭式基金的命运。

　　在18亿的分红中，绝大部分为开放式基金，而在110亿的未实现估值增值中，封闭式基金就占了74亿元，开放式债券型基金有3.9亿元，开放式股票基金只有32亿元。

　　按照每份面值含未实现收益比较，封闭式基金每单位面值所含的未实现收益为0.086元，开放式债券型基金为0.025元，开放式股票基金为0.059元，单位封闭式基金的账面盈余明显高于开放式股票基金。

　　尽管开放式基金允许申购、赎回，要求的流动性会高一些，但在目前高集中度持股的情况下，两者的差异化处理方式必然对封闭式基金产生一定的负面影响。

　　机构化特征明显

　　从2003年的年报来看，封闭式基金持有人的机构化特征更趋明显，前十大持有人持有封闭式基金的比例为36.70%，与2003年年中相比增长了近4%。

　　54只封闭式基金中，有50只基金的持有人的集中度提高，其中，基金景阳的提高幅度最大，前十大持有人持有的比例值由28.14%提高到43.07%(见表4)。

　　数据显示，封闭式基金的持有集中度提高幅度最大的基金品种为5亿份额和10亿份额的小盘基金，其中5亿份额的前十大持有人的持有份数由24.56亿增加到了29.49亿份，增加了20.07%；10亿份额的前十大持有人的持有份数由5.75亿增加到了7.81亿份，增加了35.88%。

　　总体来看，封闭式基金的筹码正逐渐走向集中，机构化特征更加明显。

　　作为封闭式基金机构投资者的主体，保险公司的一举一动均吸引着市场的注意力，在过去的几年里，保险公司持有封闭式基金的比例维持在23.0%左右，保险公司并没有选择撤出，而是整体处于不断增持过程中。

　　数据显示，保险公司持有封闭式基金的比例由2002年末的22.89%提高到2003年中的26.50%。

　　此外，瑞银集团和花旗集团出现在持有人的队列中，持有的基金为基金汉盛、基金金鼎、基金鸿飞、基金同德、基金景阳和基金兴安。QFII总计持有5467.5万份，其中小型基金占了绝大部分比例，投资倾向非常明显。