04年证券市场投资策略：三大产业11个行业透析

　　编者按

　　2003年中国证券市场发生了一场根本性变革，那就是价值投资理念形成并开始深入人心。可以说，中国证券市场开始由庄家时代向专家时代过渡。2004年，世界经济复苏，我国经济高速增长，很多行业开始进入景气阶段，上市公司业绩大幅提高，同时各类机构投资者继续快速壮大，业内普遍看好2004年的市场。在这种背景下，证券投资应按照哪些价值理 念来寻找投资机会？

　　西南证券研发中心行业公司部 王德勇

　　挖掘高景气度行业的上游产业

　　从2003年行业指数走势来看，核心资产主要分布在景气度最高的几个行业中，这几个行业也是涨幅最大的行业，其中包括汽车、钢铁、石化、港口、电力等。但目前这些板块的累计涨幅已经很高，沿着已经形成的价值理念去分析，我们应该寻找景气度正在快速提高或即将大幅提高的行业——按照产业链的规律，行业景气度存在一个传导的过程，由下游产业向上游产业传导，也就是说，目前景气度高的行业，其上游行业即将进入景气阶段。

　　目前景气度高的行业包括汽车、钢铁、石化、港口、电力，其下游产业则包括了煤炭、石油、电力设备、工程机械、元器件等。这几个行业有可能成为下轮的市场热点，值得重点关注。

　　1、发电设备行业：涨幅强劲，利润增长率超过50%

　　由于全国性电荒，国家调整了“十五规划”，加大了电源项目的投资，导致对电力设备的需求大大增加。输变电设备行业一次设备中的变压器和二次设备中的主设备保护产品与电源投资关系紧密，其增长幅度将高于行业平均增幅，预计今后三年行业年均增幅可达20%～25%。

　　同时，发电设备行业集中度高、进入难度大、处于寡头垄断竞争状态等特征使其对产品价格的控制能力强，在今后3～4年时间内的增长速度将领先于整个电力设备行业，预计今后三年年均收入增长率可达40%～50%，利润增长率甚至更高。

　　电力设备行业建议关注一次设备中的东方电机(600875)、二次设备中的国电南瑞(600406)。

　　2、工程机械行业：2004年将维持较高增长

　　今后几年，固定资产投资增幅会有所下降，但考虑到我国各项工程建设、城镇建设等将在2004、2005年形成热点，预计2004年工程机械仍将维持较高的增长。

　　工程机械行业中继续看好混凝土机械、挖掘机行业，重点推荐关注：中联重科(000157)、桂柳工(000528)、常林股份(600710)。

　　3、煤炭行业：景气度进一步提升，仍有上涨空间

　　由于煤炭在我国能源结构中占据主导地位，且受电力、钢铁、水泥等行业快速增长的带动，2003年煤炭行业进入景气期，煤炭产量增长11.5%，全年煤炭价格上涨约5%；预计2004年、2005年煤炭行业景气度将进一步提高，价格仍有上涨空间，而且全国煤炭供应可能会出现缺口。

　　投资煤炭类公司时，要重点关注公司产量和价格的波动、煤种、煤储藏量及开发成本、所处地理位置等。可重点关注西山煤电(000983)、兖州煤业(600188)、国阳新能(600348)等。

　　4、石油天然气开采业：平均市盈率很低，价值被低估

　　受益于国内、国际两个大环境，石油天然气开采业也正处于景气快速上升阶段。从国内情况分析，由于运输用油、化工用油、电力用油需求旺盛，石油生产企业和经营单位库存较低，同时因油品运力紧张，油价将会继续保持较高的价格。从国际看，与国际油价相关性极强。在当今与国际油价完全接轨的情况下，国际油价是我国石油开采业的利润主宰：国际油价与开采成本关系不大，石油资源的稀缺决定其长期定价向上，生产国与消费国的矛盾决定国际油价的中短期定价。

　　目前石油天然气开采业平均市盈率很低，价值被低估。由于中原油气(000956)、辽河油田(000817)主营突出，全部集中在石油天然气开采业，受益最大，可重点关注。

　　长期看好垄断增长型行业

　　在中国经济高速增长的情况下，大多数行业均出现快速增长态势，但由于投资迅速增加，各行业的竞争也日益激烈，有些行业甚至会出现投资过热，最终导致行业恶性竞争，因此，上市公司业绩无法保持与行业同样的增长速度。

　　但垄断型行业是个例外。凭借其天然的垄断优势，可以有效地避免恶性竞争，从而分享整个经济的增长。港口、机场、有线电视是三类最典型的垄断增长型行业。

　　1、港口行业：市盈率35倍，具高成长性

　　港口具有较明显的垄断特征。目前我国港口行业的竞争格局已经基本形成，三大港口群：以深圳广州为代表的华南珠三角港口群、以上海港为代表的华东长三角港口群和以天津港大连港为代表的华北环渤海港口群。

　　同时港口具有明显的增长性，主要表现在：GDP增长稳健，进口贸易将加大，高度依赖宏观经济的港口航运业的需求也将不断增加；目前我国港口的能力偏紧，缺口较大，港口建设成为近年来的热点，吞吐能力的提高成为港口公司增长性的一个方面；货物品种的结构调整有利有港口公司的增长，主要表现为集装箱吞吐量的快速增长，年均30%以上，深圳港近几年增幅达40%以上。而其装卸效率高，成本低，利润空间大。

　　2004年港口航运业依然将保持较快的增长速度，预计2004年全国港口货物吞吐量将达到30亿吨，增幅17%，集装箱吞吐量将超过6000万TEU，增幅25%，上海港和深圳港将继续保持领先的地位；航运货运量将超过16亿吨，增幅11%，货运周转量接近34亿吨公里，增幅11%。

　　整个港口板块目前的市盈率在35倍左右，考虑其高成长性，动态市盈率在22倍左右，长期投资价值明显。港口类上市公司投资评价标准主要有：港口所处经济腹地的发展状况、港口吞吐能力的大小、专用泊位是否适应水运业发展的趋势、是否具备枢纽港地位等。

　　投资可重点关注：上港集箱(600018)、盐田港(000088)、深赤湾A(000022)、厦门路桥(000905)等。

　　2、机场行业：效益具长期稳定上升潜力

　　2004年机场业将继续反弹。2004年行业整体复苏、消费升级及民航改革等预计将使机场航空业呈现继续大幅反弹的良好趋势，行业平均增长率预计至少在20%以上。

　　北京、上海、广州三大枢纽机场将得到更集中的流通量，北京、上海、广州机场市场占有率可能由目前的53%提升至70%，效益具有长期稳定的上升潜力。

　　重点上市公司：上海机场(600009)、白云机场(600004)、深圳机场(000089)。

　　3、有线电视网络行业：垄断稳定性强，新一轮扩张在即

　　有线电视网络是一地一网的垄断经营模式，垄断加上大规模的用户，具有极强的垄断稳定性。

　　今后几年有线电视网络将进入新一轮的扩张期：一是付费电视是有线电视的发展方向，在基本收视业务上开展付费收视业务，不仅不用增加成本，而且发展潜力巨大。付费电视业务将逐步成为有线电视网运营商的第二大收入来源。二是双向改造让基于有线电视网的多媒体信息服务成为可能，在2005年有线电视网的扩展和增值业务收入将达到近400亿元的规模，数据通信业务收入将达300亿元。三是数字电视将打破现在有线电视的产业链结构，给有线电视网带来前所未有的发展机遇，更加体现出有线电视网的价值所在。

　　对有线电视网络行业，可重点关注两家上市公司：歌华有线(600037)和中信国安(000839)。

　　坚守市场中枢的核心资产

　　2003年，证券市场投资理念发生了根本变化，价值投资理念已深入人心，一批业绩优良、发展前景良好的行业龙头公司被市场挖掘出来，形成了“核心资产”。2004年这些核心资产价值仍会继续挖掘，并有溢价空间。

　　核心资产所在行业基本上都处于景气阶段，近年内行业发展前景乐观，公司业绩有提升空间。

　　中国蓝筹板块正处于快速发展时期。从国际上看，蓝筹板块在其所在市场起主导作用，而且机构投资者关注的主要组合也是蓝筹板块，同时，蓝筹板块在市场成交量占主要部分。因此，形成较高的市场集中度。

　　从上表可以发现，目前我国市场的集中度很低，这主要是因为以前我国市场对大盘股的接受能

　　力较差，而且市场对大盘股的认可程度很低。但这一情况在2003年得到很大改变，市场集中度快速提高。主要原因来自于两方面影响：首先，2003年发行了3家大盘股公司；其次，市场投资理念发生根本改变，高市值公司反而成为市场追捧的对象。

　　我国机构投资者快速增长，而核心资产公司数量不足，核心资产作为一种稀缺资源而存在溢价空间，值得投资者长期持有。

　　目前核心资产所在行业均是景气度较高的行业，包括汽车、钢铁、石化、港口、电力等，2004年这些行业仍然会处于高景气度阶段。

　　1、钢铁行业：持续高景气度

　　受国内强劲需求此拉动，预计2004年钢材价格将保持在去年的最高水平，钢材消费将继续保持20%的增长，行业内企业业绩将保持较好增长。

　　目前钢铁上市公司市盈率最低，维持在10倍多一些，而且2004年上市公司业绩还会有较大幅度的提高，2004年的动态市盈率低于10倍。

　　同时，钢铁行业的结构性矛盾将开始显现。钢铁行业内部的分化可能会有所加大，薄板仍呈现较大的供需缺口，中厚板和大中型材可维持基本平衡，建材供略大于求，2005年随着钢铁投资新增产能的释放，预计除冷轧薄板外的大多数钢材品种将会呈现供大于求的状态。

　　建议关注生产薄板的宝钢股份(600019)、鞍钢新轧(000898)以及后明年产能有大幅增长的南钢股份(600282)、太钢不锈(000825)等上市公司。

　　2、石化行业：景气度快速提升

　　我国石化行业与国际经济周期基本同步，2003年，石化产品价格大幅上扬，平均涨幅约20%。2003年只是行业复苏的开始，2004年产品价格有望进一步攀升，石化行业总体效益又将好于2003年。

　　重点关注：石化行业中的中国石化(600028)、上海石化(600688)；化学纤维业的山东海龙(000677)；化学原料制造业的云天化(600096)、四川美丰(000731)和浙江龙盛(600352)。

　　3、电力行业：进入较快增长阶段

　　据预测，2004年电力容量缺口在1133万千瓦左右，2005年容量缺口在716万千瓦左右。这表明2004年全国电力供需形势更趋紧张，拉限电时间和电量将进一步增加。2005年电力供需矛盾较2004年将有所缓解，但电力供需总体偏紧的局面仍难以改变。

　　同时，电价的上调使得电力企业的盈利能力在2004年进一步加强，同时也为后续电力体制改革留出了调整空间，这将有利于电力行业的稳定发展。

　　华能国际(600011)、国电电力(600795)、长江电力(600900)三家龙头电力上市公司值得长期持有，同时还应关注各地区电力市场发展速度不同而给部分公司所带来的阶段性投资机会，这类公司包括长源电力((000966)、九龙电力(600292)、桂冠电力(600236)、国投电力(600886〕等。

　　4、汽车行业：强者恒强，龙头性企业优势明显

　　2004年汽车市场规模扩张仍将持续，但增长速度下滑到25%左右，竞争日趋充分。同时，轿车生产厂商产能的持续扩大将使汽车超额供给持续上市，价格总体调整难以避免。竞争加剧将导致市场结构向寡头垄断演化，结果将是强者恒强，真正有竞争力的新车型是竞争的焦点。

　　建议关注合资公司，特别是具有技术优势的龙头性企业，如上海汽车(600104)、ST夏利(000927)、福田汽车(600653)、东风汽车(600006)、长安汽车(000625)。

　　5、有色金属行业：需求拉动价格大幅上涨

　　由于全球经济复苏，铜、铝、铅、锌、锡、镍、金等价格大幅上涨。2004年全国氧化铝供需缺口达500万吨，2005年将达到700万吨，从未来趋势看，氧化铝将处于长期的供应紧张状态，目前国内氧化铝价格从2002年1300元上涨到3400元左右。

　　对有色类公司，建议关注资源自给率高的公司，包括山东铝业(600205)、江西铜业(600362)、铜都铜业(000630)、山东黄金(600547)、中金岭南(000060)。