中小企业板即将登台亮相 “九大猜想”迎面而来

　　民间资金通过基金大量流入股市，将来主板不会发生“失血”

　　本报讯 据《中国证券报》报道，最近中国证监会副主席屠光绍表示，要分步推进创业板建设。作为第一步，将在深圳证券交易所推出中小企业板块。在符合现行发行上市标准的前提下，支持科技含量较高、成长性较好的中小企业发行上市。种种迹象表明，在深市设立中小企业板块并以此为基础逐步推进创业板建设，目前大局已定，政策出台在即。对此， 市场各方纷纷揣测其具体内容，尤其是对资本市场将要产生的各种影响。

　　猜想之一：主板是否将“大失血”

　　主板市场一直将深交所重新发行股票作为“利空”看待，担心将分流出大量资金。事实上，深市发股对主板的短期冲击主要取决于是否启动现金申购。新年以来，“在深市设立中小企业板块”的消息日渐明朗。主板虽然一直为此而波动，但幅度越来越小，这表明市场预期企业板仍然会采用配售发行方式。市场人士普遍认为，从长远看随着中小企业板块上市公司家数增多、规模扩大，当然会分流部分主板资金。若中小企业板块的交易比主板活跃，流入速度还会加快。但他们认为，现在更多的民间资金通过投资基金流入股市，未来主板资金流入的速度将比流出更快，不会发生“失血”。

　　猜想之二：企业板是否“全流通”

　　从2000年酝酿筹备创业板一开始，“全流通”就成为最大的悬念。如今，通过设立中小企业板块的方式渐进推动创业板，人们就更关心是否会渐进式实现全流通。据了解，在讨论中小企业板块设立方案时，确实有过“适当提高此类上市企业流通股比例，并对其非流通股明确上市流通的时间和步骤”的想法(比如在上市三年后每年流通10%或20%)。然而，全流通是资本市场的一项重要制度变革，实在是牵一发而动全身。因此，中小企业板短期内全流通的可能性不大。至于说中小企业板块运作几年后发展成创业板，就算真的实现了全流通，似乎也不可怕。因为主板市场到那时，很可能已找到了妥善解决全流通问题的方案。

　　猜想之三：交易所竞争是否变局

　　2000年之前，沪深两交易所竞争十分激烈。深市为筹备创业板停发新股后，丧失了与沪市抗衡的能力。中小企业板的设立，是否意味着他们的竞争格局发生了改变？专业人士认为，在深市设立中小企业板块的主旨，是通过明确两个交易所分工的路径，推动中国多层次资本市场的建设。今后，深市将渐进地过渡到NASDAQ模式，主要为成长型中小企业服务，沪市则全力打造大型蓝筹股市场。这是中国资本市场满足不同投融资主体的必然要求，有利于实施针对性的监管和风险防范。当然，中小企业总会成长壮大，有分工不等于也不应该扼杀竞争。但是并不会改变当前两个交易所的竞争格局，也不意味着上海作为中国金融中心的地位有所变化。

　　猜想之四：上市规模是否大扩容

　　在议论深交所设立中小企业板块之时，大多数人猜测可能会采取“打包发行”的方式，迅速推出一批中小企业上市，大家担心扩容的压力过大。其实，是否“打包发行”并不重要，关键问题是中小企业板块究竟将达到多大的规模。在2000年初议此事时，倾向于每年让150家左右的企业发行上市，在三年左右时间达到500家的规模，而每家公司的流通盘规模在3000万股左右。如果真的按照这个速度推进，扩容的压力确实不能忽视。但是，当时的思路是建立在迅速建设一个创业板的基础之上。而现在，中小企业板的上市标准极可能与主板相同。在这样的门槛之下，上市速度不可能太快。况且此政策出台如此踌躇，必然会考虑到资本市场的承受能力。

　　猜想之五：主板公司是否要搬家

　　曾经有一种说法：在深市以中小企业融资为主之后，主板的500多家公司将会合并入沪市。现在，深市即将设立中小企业板块，这是否意味着其主板的500多家公司将要移师沪市呢？市场人士对此各执一词。有的认为，目前上交所和深交所从功能到交易规则基本一致，将主板公司全部划入沪市有其合理性。有的认为，沪深两市是同时起步的两个市场，行政手段放慢了深市的发展步伐，而资本市场更应该在竞争中实现发展。其实，现在讨论深市主板命运还为时过早。中小企业板块至多可算做是创业板的雏形，500多家主板公司仍然是深市的中流砥柱，没有它们就没有深圳市场。

　　猜想之六：多层次市场如何确立

　　如果把设立在深交所的中小企业板块称为“二板”的话，深市就成为一个同时具有主板、二板、三板(代办股份转让系统)的市场，这是否就是中国多层次资本市场的雏型呢？从美国的多层次资本市场情况看，那是一个四层的金字塔结构：顶端是纽交所，其下分别是NASTAQ市场、区域性交易所和电子交易市场、信息公告交易所和粉单市场及地方性交易柜台。专家认为，我国证券市场发育尚不充分，分层只能围绕交易所进行，应当分为主板、创业板、产权交易市场和代办股份转让系统等层次。深交所还难以称为一个多层次样本，中小企业板块只算是个交易所内部分层的一个尝试。

　　猜想之七：发行审核权何时下放

　　如果是建设一个纯粹的创业板，就应该由交易所审核中小企业的股票发行资格，这样的话效率较高。深市设立中小企业板块后，发行审核权会不会下放到深交所，就成为拟上市公司和投资银行关注的问题。这种可能性目前看不大，因为中小企业上市标准未变，此举必要性不强。另外，发行审核权事关证券市场的质量问题，中小企业板块质量好坏将决定创业板建设速度，证监会依然会把紧这个门槛。专业人士分析，在中小企业板块运作成熟之后，或许会让深交所进行此类公司的初审工作，而发审委则进行最后把关。

　　猜想之八：是否将引发“炒新热”

　　中国股市历来有小盘股高溢价的“炒新”特征，有人揣测中小企业板块设立后必然出现过度投机。市场人士普遍认为，中小企业板块设立之后会很热。因为从国际经验看，作为新兴的市场或是板块，设立之初往往都异常活跃。另外，当前A股主板以基金为主导，投机气息变淡，市场上大量的游资很容易瞄准中小企业板块。他们同时认为，估计也不会热到“发烧”的程度。中小企业板毕竟从属于主板，公司上市条件目前与主板公司相同，股票定价仍将以主板的中小盘股定价为主要参照系，很难扭转“依据流通盘定价已经弱化”的趋势。据分析，最先登陆中小企业板的公司容易引人追捧。如果企业资质不错，价格定位可能会偏高。

　　猜想之九：是否推出新投资基金

　　近来新基金发行火爆，价值蓝筹、行业成长、指数投资等诸多种类让人眼花缭乱。有人预料，中小企业板块设立之后，将出现专门投资中小企业的基金。但是，我国专门投资于中小企业板的基金可能难以出现。首先，中小企业板块还称不上一个市场，上市公司的规模和种类短期难成气候，不能满足机构投资者的要求。另外，中小企业经营时间一般不长，稳定性偏差，不利于基金分散投资风险。最可能的情况是，今后会有筹资规模不大的基金，以中小盘股公司投资为主，深市中小企业板块将成为其资产配置的重要成分。