保荐代表人考试引发震荡 券商期权改革有望破冰

　　保荐代表人考试成绩的问世，给券商投行业务带来震荡，同时也必将引发券商激励机制的改革券商期权改革有望破冰

　　随着保荐代表人考试成绩的问世，券商久拖难决的期权改革有望踏上破冰之旅。保荐代表人因数量有限而身价不菲的局面已经难以避免，但出于证券承销业务系兵团作战的特性，一般的券商都会力避内部薪酬上出现厚此薄彼的局面。而给予包括保荐代表人在内的实 力人物以期权，由此来充分保证各类证券人才的优化配置。

　　激励制度面临改革

　　在93家推荐人员参加胜任能力考试的券商中，有26家券商通过考试的保荐代表人数量不足2人。这26家券商要想现有的承销资格不失，必须在同行之间进行挖角。从理论上说，至少要有38名保荐代表人跳槽，才能保证这26家券商的投行业务资格。实际上，需要挖角的还不止这26家券商，还有通过保荐代表人胜任考试人数较少的大券商。由于这些大券商认为自己现有保荐代表人数量不足以应对未来的投行业务，同样存在强烈的招兵买马愿望。比如中银国际只有3个人通过了胜任考试，而其8条通道应该需要16名以上的保荐代表人。

　　虽然保荐代表人的身价在上榜名单公布前后即已出现了节节攀升，但保荐代表人身价的混乱时间将是短暂的，估计很快就会形成市场公认的价格。然而，保荐代表人身价此番的飙升，将迫使券商对人才激励制度进行改革。

　　表面上看，保荐代表人能够为券商创造不菲的利润。但是，保荐代表人的功能仅仅只是券商承销项目时的众多环节之一。对于兵团作战特性很强的证券投行业务来说，如果缺少其它环节的配合，靠保荐代表人单兵作战是根本难以想象的。因此，只给保荐人以高薪，不但容易造成内部失衡的管理风险，而且也会为日后的经营埋下地雷。业内人士都知道，保荐代表人是可以自由流动的兵，但券商却是铁打的营盘，券商最终得为自己承销的项目好坏承担内部人风险这个责任。

　　股权奖励成主角

　　正因如此，几家先动起来的券商，并未将吸引保荐代表人简单地停留在给多高的薪水问题上，而是将正确衡量保荐代表人与其它部门人员之间贡献关系作为制定薪酬方案的前提。尽管券商所拿出来用以拴住保荐代表人的办法各有特色，但核心却几乎都是给以期权。无论是打算成立独立的投行子公司的券商，还是准备建立合伙人制度的券商，都是希冀通过股权形式和保荐代表人分享利益。两者的主要区别在于，前者是后给股权，后者是立马让保荐代表人先做股东。

　　明眼人可以看出，作为在与员工的博弈中算得上第一次处于劣势的券商来说，给保荐代表人以股权自然希望的是增加他们的忠诚度。上海荣正咨询总裁郑培敏以为企业度身定做MBO方案而闻名于业内。在他看来，证券业人才争夺战将愈演愈烈，而券商建立富有竞争力的股权激励机制迫在眉睫。

　　近年来，尽管围绕券商进行管理层持股和合伙制方案的探讨可谓是不绝于耳，但这些纸上谈兵最终都没有变成现实。一家大券商增资扩股时已经将员工持股计划做进了原定的方案，但却在半路上不得不紧急刹车，以至于在完成的增资扩股金额中出现了非常少见的零头数字。

　　民营券商可能挑头

　　此次打头挑起给保荐代表人股权的多是民营资本主导的券商，而它们恰恰是希望借保荐人制度从大券商那里虎口夺食的主要群体。一家券商就希望在一年之内能有数十名保荐代表人来使自己崛起，而另一家券商在所派保荐代表人被这次考试剃光头后，靠期权挖角将毋庸置疑地成为撒手锏。

　　业内人士认为，那些具备资本弹性和经营灵活优势的民营券商，如果果真能够挟期权制度在投行业务上对那些实力券商形成威胁，很可能就会逼迫这些券商将保荐人制度实施作为期权破冰的突破口。

　　上海证券报记者 陈建军