1700点附近欲涨还跌 沪综指到底“虚涨”多少

　　沪综指缘何“虚涨”

　　中国股市是一个新兴市场，近几年股票数目快速增长，这就会导致综合指数在统计学意义上偏差，从而使纵向比较基础出现某种程度的误差。统计显示，近几年来沪综指失真严重，出现大幅度的“虚涨”。

　　上证所新股上市后计入指数的时间经历了一个由长到短的过程。在浦发银行(600000)1999年11月10日上市之前，上证所实行新股上市第一个月不计入指数，待其上市满一个月，于上一交易日收盘后进行指数修正，计入指数。可是，自2002年9月23日起，新股上市首日即计入指数计算，这加剧了沪综指的虚涨。统计显示，2002年9月23日至2004年3月23日期间，共有98家新股上市，首日涨幅推动沪综指合计上涨68.3点，其中长江电力(600900)、中国联通(600050)、华夏银行(600015)、南方航空(600029)、上海电力(600021)等超级大盘新股首日涨幅对沪综指分别贡献了8.25点、6.27点、3.03点、2.88点、2.51点等。

　　大盘股拉抬指数上升

　　中国证券市场约三分之二为国家股或法人股等非流通股，仅三分之一为流通股。但即以总股本为权数来计算沪综指，这使得一些流通盘比例较小的超级大盘股的涨跌加剧了沪综指的失真，最为典型的就是中国石化(600028)A股。

　　中国石化于2001年8月8日上市，其总股本占其上市后沪市总股本的28.10%，其总市值占到其上市后的总市值的12.73%，若剔除香港H股市值，中国石化上市后将在沪综指中占据10.26%的份额。统计显示，中国石化从2002年6月28日(“6·24”行情的高位)的3.9元大幅上涨至2004年3月23日的5.63元，累计涨幅高达44.36%，其对沪综指的贡献高达68.95点；对指数贡献度紧跟其后的超级大盘股中国联通，从2002年6月18日以来的涨幅也推动沪综指上涨了21.44点。

　　另外，导致大盘指数虚涨失真的原因还有新股的炒作、庄股的炒作、高送转股的抢权及填权等。但仅以上两项，就使得目前的沪综指累计虚涨了158.69点，即目前沪综指仅相当于2002年“6·24行情”中的1580点，可见目前的股价整体水平仍比“6·24行情”高位低一成左右。

　　大盘市盈率下降了三成

　　近两年随着投资基金等机构的超常规发展及国际化进程的加快，市场投资理念日渐成熟。去年初以来，一些低市盈率的大盘蓝筹股纷纷崛起。

　　统计显示，尽管目前大盘点位与“6·24行情”高位相当，但目前市盈率较“6·24行情”高位低三成：2001年度是实行新会计制度的第一年，大量的八项计提使得上市公司整体业绩出现较大的滑坡。上证A股2001年度加权每股收益为0.175元，而以此业绩计算的上证A股2002年6月28日的市盈率为47.19倍；而2003年初以来，宏观经济进入了新一轮增长周期，2003年度上市公司整体业绩大幅上涨。以2003年前三季度业绩测算，2003年度每股收益约为0.228元，比2001年度增长30.28%(若考虑到期间高送转股摊薄的影响，增幅会更大)，以此计算的市盈率目前为36.14倍。

　　股价结构更合理

　　与“6·24行情”高位相比，沪综指的差距不仅体现在股价整体水平及投资价值上，更大程度上体现在股价结构上。可以说，目前的股价结构与“6·24行情”高位的股价结构有天壤之别，个股与板块走势可谓“冰火两重天”，目前的股价涨跌与业绩强相关。

　　低市盈率的大盘股、绩优股重心大幅上移。2002年“6·24行情”以来，一线绩优股(2003年前三季度每股收益在0.3元以上)出现大幅度的价值回归，平均股价重心上移18.03%；昔日因盘大而受冷落的大盘股日渐受宠，期间累计涨幅达6.83%；而基金重仓股涨势更是如火如荼，累计涨幅高达32.89%。统计显示，基金重仓股2003年的平均每股收益较2001年增长31.06%，与期间上市公司业绩的涨幅相当，即基金重仓股的上涨是建立在景气度大幅提升的基础上，是典型的价值推动型行情。统计显示以2003年前三季度业绩为基准折算，目前基金重仓股平均市盈率23倍左右，与“6·24行情”期间相当，仍具投资价值。

　　小盘股、三线股、概念股股价大幅下沉。长期以来，市场概念炒作风盛行，业绩与股价高低相关度不高，使得一些有概念支撑的三线股(2003年前三季度每股收益在0.1元以下)股价高居不下。但2002年中旬以来，特别是去年初以来，价值投资深入人心，使昔日概念炒作的高价三线股一泻千里。统计显示，三线股平均股价从2002的6月28日的9.18元急泻至2004年3月23日的6.34元，跌幅高达31.16%；而近两年来的亏损板块(ST板块)跌幅更是高达33.74%。值得关注的是昔日“股价高低与流通盘大小成反比”的小盘股两年来股价大幅缩水，累计跌幅高达25.52%。

　　综上所述，相对“6·24行情”，特别是1999年“5·19行情”中依靠网络概念等泡沫撑起的股指，目前的股价结构更为“扎实”，泡沫挤压更充分。(新疆证券研究所钟精腾)

　　编者按：沪综指在上周一摸高1760.08点之后，连现五阴，让市场对后市走势担忧不已。不过，虽然2002年“6·24行情”时的1700点附近累积了大量套牢盘，但目前沪综指的1700点已有了新的内涵。深沪两市的市盈率和股价结构已非昔日可比，上市公司整体的“含金量”已大大提高。

　　新疆证券研究所 钟精腾