郴电国际IPO“联合国概念”的地方电网股

　　本报记者 夏晓柏

　　长沙报道

　　3月26日，湖南郴电国际发展股份有限公司(下称“郴电国际”)7000万股A股公开发行，发行价为5.48元／股，发行市盈率19.57倍。

　　3月25日，主承销商国海证券副总裁余跃在网上路演时介绍说，这个项目也是国海证券成立后第一次担任主承销商。

　　联合国概念

　　郴电国际成立于2000年12月，主发起人为原郴州市电力公司。公司是以经营地方电网、以小水电为主要电源的电网经营企业，网内发电装机容量53万千瓦，拥有湖南省最大的独立性地方电网。

　　截至2003年末，郴电国际总资产6.85亿元、净资产2.8亿元，2003年度主营业务收入5.1亿元，净利润3884.3万元，每股收益0.28元。

　　从以上数据来看，郴电国际在业绩优良的电力板块之中，并不算突出，但余跃认为，郴电国际是个不折不扣的小盘潜力股。“郴电国际是一家以绿色小水电为电源的地方独立配电企业，在电网建设、管理方面均处于全国地方电网的领先地位，经国家水利部门考察和论证，确定为地方电力发展的‘郴州模式’。同时，郴电国际是联合国国际小水电示范基地，向全世界进行小水电的建设管理示范和开展国际交流合作。”

　　据郴电国际董秘杨旭东介绍，作为公司的发起人之一，联合国国际小水电中心虽然只持有136.5万股，占比仅为0.97%(发行前)，但其中蕴涵的题材却十分丰富。

　　联合国国际小水电中心成立于1994年12月，是联合国工业发展组织和中国政府共同创办的国际组织，是国际小水电网(经国务院批准，中国为国际小水电网的东道国)的执行机构，总部设在中国杭州，是目前总部设在我国的唯一一个联合国法律框架下的国际机构。

　　“中国是全世界小水电发展得最好的国家，而我们郴州的小水电也发展得很好，所以联合国国际小水电中心经过考察，就把示范基地设在我们郴州。”杨旭东说。

　　盈利能力待提高

　　“一是国家产业政策鼓励发展；二是国际小水电的发展方向，有广阔的发展空间；三是国内的电力供应紧张。这都有利于公司的上市。”郴电国际董事长邓中华表示，公司上市占尽“天时”。

　　“由于郴州拥有邻近广东的区位优势，公司经营的电网与广东省电网联网已达10多年，公司与韶关电业局签订了无限量电力上网的协议，近几年售电量大约在2亿千瓦时左右，”郴电国际总经理谭湘清表示，公司已经成为粤港澳电力供应商，凭借水电成本低廉的价格优势，预计今后向广东的售电量将继续以较快速度递增，广东将成为公司最广阔的电力市场之一。

　　尽管郴电国际“天时地利”都沾边，但不容忽视的是：与桂东电力(44%)、西昌电力(54%)、岷江水电(40%)、三峡水利(36%)这四家与公司主业接近的上市公司相比较，郴电国际23%的毛利率却是最低的。

　　“首先，公司为单一的供电类企业，收益仅来源于供电业务，而其他四家公司的收益既来源于供电业务，又来源于发电业务，后者的收益水平明显要高于前者，二者的毛利率水平在一定程度上不具有可比性；其次，本公司外部购电产生相对较高的购电成本，从而降低了本公司的盈利水平；第三，本公司属于地方电网经营企业，综合线损率相对较高，也影响了公司的盈利水平。”郴电国际财务总监李素芬如此分析双方的差距，“但随着国家电力体制改革‘厂网分开，竞价上网’方案的实施，加之公司募集资金投资项目的顺利实施，公司的技术优势和规模优势将逐步显现，毛利率水平有望得到提升。”

　　郴电国际招股说明书披露，募股资金3.65亿元将投向110千伏输变电工程项目、城市电网改造工程项目、收购资兴市地方电力集团公司供电经营性资产项目、国际小水电郴州基地项目五个项目。

　　值得注意的是，郴电国际这3.65亿元将在一年内全部花光，不知道公司急切的心情能否真正换来盈利能力的迅速提升。