股市吸引力只是初步恢复 现在还处于大牛市初期

　　主持人：周莉莎　特邀嘉宾：孙成钢

　　2003年8月18日，本报头版头条发表了孙成钢题为《股市为什么缺乏吸引力》的来信，在全国引起轰动，不仅各大媒体纷纷转载，而且随即引发了一场关于股市为什么缺乏吸引力的大讨论。这场讨论同时也引起了管理层的高度关注，其后一系列积极股市政策相继出台。孙成钢也因此被媒体评为2003年中国证券市场十大风云人物之一。从7个月前孙成钢在信 中惊呼投资者正在撤离中国股市，到今天老百姓纷纷拿出储蓄资金购买基金入市，股市开户数激增，资金源源不断地涌进来，市场面貌已经发生了巨大的改变，股市的吸引力当然已不成问题。那么，在牛市已经到来的这一刻，孙成钢又在思考哪些问题呢？

　　股市吸引力只是初步恢复

　　主持人：你当初撰文呐喊股市为什么缺乏吸引力，到现在仅仅过了几个月，但是股市已经由熊转牛发生了实质性的转变。投资者从当初的远离股市，到今天的纷纷投入股市，您认为是什么原因使中国股市的吸引力迅速恢复起来的？

　　孙成钢：根据行为金融学理论，人们对未来市场的预期是建立在对过去市场的认识基础上的，即历史决定未来。因此，要想让投资者对未来市场看好，并不需要特别的措施，只要营造牛市的环境即可，让股市首先有一段上涨的历史过程，使投资者产生投资增值的良好预期，从而追加投资，使股市形成良性循环。

　　要营造牛市的环境，有两种可能的选择。一是资金推动的过程，二是价值推动的过程。所谓资金推动，是指大量资金的介入会增加对股票的需求，引起股票价格的上扬，在外部资金不断进入的过程中，后期的价格会高于前期的价格，形成买卖价差。所谓价值推动，是指上市公司自身投资价值的提高，吸引外来资金介入，由此推高股价。

　　2003年8月以来，中国经济加速发展的趋势越来越明显，上市公司利润越来越大，股票含金量提高了，股票的投资价值逐渐显现出来，由此造成了股市的恢复性上升。因此，去年以来的行情属于内在推动。投资者赚钱效应的增多导致外围资金不断进入，股市的吸引力慢慢恢复起来了。

　　应该说，到目前为止，股市的上涨依然是温和的、符合经济发展状况的，我们的股市还缺乏大规模资金介入的过程，股市的吸引力也只是初步恢复，离市场的旺盛期还有很长一段距离。市场各方应该爱护市场，珍惜来之不易的发展局面，逐渐推动股市走上新辉煌。

　　主持人：在大讨论中，几乎人人都认为导致中国股市失去吸引力的根本原因是股权分置、股份不能全流通，全流通是中国股市一道绕不过去的坎儿。今天，全流通的问题依然悬而未决，但是股市已经成为眼下最具吸引力的投资市场，甚至全流通也已经不是什么定时炸弹了，而变成了未来利润的增长光环，落到哪个股票上，哪个股票就可能暴涨。您怎么看这个有趣的现象？

　　孙成钢：其实，投资者的期望值并不高，他们只需要一个公平交易的环境，期望被公平对待。但是，长期以来，中国股市的国有企业本位制造成了股市围绕国有企业转的畸型环境，投资者权益保护成为一句空话，以至于市场中存在着众多的侵害中小投资者权益的事件。最典型的就是所谓国有股减持中将国有股看成是特权股，可以根据个别单位的定价卖给流通股股东，流通股股东则只有被动接受的份。如果方案无法接受，则只能以脚投票，造成股市下跌。这就是股权分置长期成为股市最大利空压力的主要原因。

　　在去年的大讨论中，学术界和证券界逐渐认识到，国有股和流通股持有者在法律范畴上是平等的，涉及到股份的转移，必须平等协商。由于历史原因，国有股和法人股的成本极低，流通股成本偏高，解决问题的时候，必须考虑流通股持有者的利益不受损失。于是，公众投资者这个词浮出水面。今年初，国务院的九条意见明确指出，在解决股权分置的问题时，必须保护投资者特别是公众投资者的合法权益。这种理论上的跨越给公众投资者吃了定心丸，解决股权分置问题才终于从利空转变成利好。

　　我们可以预期，将来不管采用哪种模式解决股权分置问题，公众持有者的合法权益都将会得到保护，其中的金融创新将给市场带来更多的机会。

　　未来股指可能出现几倍涨幅

　　主持人：当初在讨论股市吸引力问题的时候，大家提出了中国股市存在的一系列问题。今天这些问题依然存在，但是牛市已经不可避免地到来了。那么，您认为在诸多股市结构性问题短时间内尚不能一下子解决的情况下，这一轮牛市能走多远？

　　孙成钢：判断牛市能走多远，必须综合考虑经济趋势。在研究世界经济史的过程中，我发现，日本和美国经济总量达到1万亿美元之后，都有一个加速发展的长周期，时间是15年。如日本在1981年达到1万亿美元后，随后15年的总量达到5.2万亿美元，年复合经济增长率11.6%。美国经济在1970年达到1万亿美元后，也出现了连续15年的经济快速增长，年复合增长率达到10%，总量达到4.2万亿美元(均指名义GDP增长率)。中国经济在2000年达到1万亿美元，理论上也将进入一个为期15年的快速发展时期，期间年均经济增长率将超过10%。我预测到2017年，中国经济总量很可能会达到10万亿美元(考虑了人民币汇率可能升值一倍的因素)。

　　面对时间如此长的经济快速发展期，中国股市没有理由不进入一个气势磅礴的大牛市。综合基本面和技术面，我分析中国股市从2003年年初开始已经走上了一个至少为期5至8年的长期牛市。我们现在正处于牛市的初期。在未来的大牛市里，股票指数将出现几倍的涨幅，很多股票的涨幅可能达到十几倍甚至几十倍。

　　当然，在牛市演进过程中，股市的结构性矛盾将逐渐得到解决。在发展中寻求规范的途径，在发展中解决存在的问题，将是我们最终的选择。比如，2004年，我们将开始修改《证券法》，一些制约股市发展的问题将逐渐得到解决，股市将逐渐进入一个健康、稳定、持续、和谐发展的新时期。

　　就2004年的情况看，我倾向于年度振幅达到40%左右。因为美国道·琼斯指数过去70年的年平均振幅都达到29.8%。中国这样的发展中国家的股市，已经连续2年振幅低于30%了，这是很不正常的。2004年的振幅理应再进一步扩大。若按照40%的振幅计算，则今年的指数高点很可能达到2000至2100点之间。

　　抓住机会集中投资

　　主持人：在您最近出版的一本书《让投资者盈》里，您详细回顾了中国股市盈利模式的演变，从最初的大户做庄，到后来的主流机构选个股，做长庄，再到基金的组合投资策略。记得您以前还出过一本书，叫《十年二十倍》。您认为在这一轮牛市中，普通投资者应该采取什么样的策略才能达到投资制胜的目标，才能获得您所说的十年二十倍的收益？

　　孙成钢：在新牛市中，我提倡的新战略是抓住机会，集中投资。所谓抓住机会，就是要充分利用市场从低迷过度到繁荣过度过程中的低买高卖的过程，就是说，要采取人弃我取的态度，买进有投资价值的股票；同时要在市场热点成熟的时候人取我弃，等待下一次机会。所谓集中投资，就是将宝贵的资金集中在少数几只自己看中的股票上，获取企业成长中的利润。

　　在新战略中，我不再提倡组合投资，主要的原因是经过前两年的持续下跌，绝大多数股票的投资风险已经释放得比较彻底了，相反，很多股票的价值被严重低估了。比如钢铁股，境外成熟市场的钢铁股市盈率都在20倍以上，但我国股市的钢铁股动态市盈率却普遍低于10倍，这是很不正常的。假使考虑到企业分红率为50%，则投资于钢铁股的红利收益率将大于5%，投资价值十分显著。这样的股票，未来会有比较大的上升空间，重点投资是可行的。

　　总结经验形成投资战略很重要

　　主持人：您在股市为什么缺乏吸引力一文中提出，股市的定位必须从企业本位制向投资者本位制转移。您最近出版的这本书也定名为《让投资者盈》。看得出来，您是站在普通投资者一边的，是代表股民说话的。那么，您认为在市场已经进入机构博弈时代的今天，普通股民应该怎么做才能既把握住这一轮牛市的机会，又保护好自身的权益呢？

　　孙成钢：十多年来，中国的证券投资者队伍逐渐壮大起来，目前开户数已经超过7000万。但必须指出的是，真正在股票市场中获得丰厚利润的毕竟是少数。能通过股票市场改变人生命运的就更少。如何在庞大的投资队伍里脱颖而出，成为投资市场的佼佼者呢？我觉得最重要的就是要学习。读书、看报固然是学习，在实践中总结经验更重要。

　　投资是一门艺术，也是一门科学。需要有严谨的投资战略和完备的投资过程。一般来说，完整的投资过程包括选股、制定计划、买进、持有、抛出和总结六步。绝大多数投资者只重视买进、持有和卖出三步骤。在选股上下的功夫浅，几乎不做投资计划，卖出之后更很少总结。这正是投资不赚钱的根由。其实，总结是把成功和失败的经验固化下来的最好做法，可以有效形成自己的投资战略。

　　当然，如果自己有实业或有工作，或学习的能力有限，则可以不必自己亲历亲为，现代社会讲究专业分工，把自己的资金委托给专业的投资基金操作，或者聘请投资咨询专家为自己提供投资建议，都是不错的选择。中国的基金市场即将有很大的发展，相信不同的投资者都能在市场中找到适合自己的品种，可以轻松享受中国经济成长的乐趣。

　　最后，我衷心祝愿《上海证券报》的读者在未来的牛市里投资获胜！孙成钢小档案

　　孙成钢，复旦大学产业经济学博士，国内著名的证券投资分析家。山东神光咨询服务公司、上海神光科技发展有限公司、上海德乐浦投资咨询公司、上海贝菲特健身公司、上海盈德管理咨询有限公司等7家公司总裁。著有《股市预测与实战》(1996年)、《十年二十倍》(2000年)、《五万元一粒米》(2002年)、《新人生：我把你看透了》(2003年)等4本畅销书。

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