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利空影响小于预期
中国人民银行决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。这意味着此前市场盛传的央行上调存款准备金率举措，已部分落实。而从此次实行差别存款准备金率制度的主要内容来看，对证券市场所产生的利空影响将远远小于预期。
据介绍，差别存款准备金率制度的主要内容是，金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩，金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高，适用的存款准备金率就越高；金融机构资本充足率越高、不良贷款比率越低，适用的存款准备金率就越低。
去年9月21日，央行采取了上调一个百分点的存款准备金率的政策，冻结了1500亿元的资金。如果作等量的政策效应，则此次央行调高0.5个百分点，将冻结750亿元的资金。但实际的效果将不会如此明显。原因在于此次差别存款准备金制度未包括国有独资商业银行和城市信用社、农村信用社等，这也意味着差别存款准备金率制度将只影响到目前已经完成了股份制改革的11家股份制商业银行、城市商业银行，而这些商业银行所占比重并不大，因此实际影响的资金总额将远远小于750亿元的规模。
银行股可能加大融资力度
实际上，差别存款准备金率制度对证券市场的影响将主要体现在债券市场，近期以来国债现券已经走出了持续大幅度下跌，而对股票市场而言，产生显著影响的将是资本充足率不太高的银行类上市公司。值得推敲的是，即将实施的差别存款准备金率制度并未明确提出上调准备金率的银行资本充足率标准是多少。截止目前，五家银行业上市公司中有三家即浦发银行、民生银行和招商银行。招商银行的资本充足率最高，为9.49%；浦发银行和民生银行的资本充足率刚刚超过8%，分别为8.64%和8.62%，均高于8%的最低资本充足率条件，相比于国有独资的工、农、中、建四大商业银行而言，资本充足率要更高一些。但在今年2月27日，中国银监会在其网站上公布了参照国际标准制订的《商业银行资本充足率管理办法》，根据新的规定，将导致这三家银行股的资本充足率下降8%以下，从而使其存款准备金率调整。从这一角度来看，今后银行股的盈利能力将受到一定程度的影响，同时，银行股为了提高资本充足率，将有可能进行较强力度的再融资，如浦发银行已决定今年发行60亿元的可转债和60亿元的次级债，对股票市场形成扩容的压力。
央行货币调控更趋灵活
由于银行股本身对指数占有较大的权重，银行股的走低和市场扩容压力的增大，将对指数走势形成一定的负面影响，但在本周前三个交易日中，这一利空已经有所释放。
需要指出的是，差别存款准备金率制度使央行具备了更灵活的货币政策实施能力，在此之前的三个月内央行通过票据发行已净回笼资金2617.8亿元，基本达到了调控目标，这也是此次实施差别存款准备金率制度的背景，但如果今后经济过热的势头不能得到很好地遏制，则不排除央行对国有独资商业银行及信用社实施差别存款准备金率制度的可能，而一旦实施，则将对证券市场产生较大影响。
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