央行打出“组合拳” 股市资金面缩水风险加大

　　市场猜测已久的存款准备金率上调问题昨天终于明朗。据悉，经国务院批准，中国人民银行决定从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度。同时实行再贷款浮息制度，自3月25日起，对期限在1年以内、用于金融机构头寸调节和短期流动性支持的各档次再贷款利率，在现行再贷款基准利率基础上加0.63个百分点。此举对目前几家上市银行、乃至积极筹备上市的国有商业银行将有什么影响？对证券市场又会有怎样的冲击？

　　对银行股的影响

　　业内人士认为，根据差别存款准备金率制度的主要内容，金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩。金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高，适用的存款准备金率就越高；反之，金融机构资本充足率越高、不良贷款比率越低，适用的存款准备金率就越低。具体政策是，自2004年4月25日起，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点，执行7.5%的存款准备金率。其他金融机构仍执行现行存款准备金率。该项制度的主要目的是制约资本充足率不足且资产质量不高的金融机构的贷款扩张。

　　那么具体到4大国有商业银行和5家上市银行，该项政策又会有怎样的“差别”影响呢？

　　平安证券的封树标认为，实行差别存款准备金率表明央行对银行的管理更加科学化，更加精细化。对于招行、民生银行这样的上市银行，规范较早，资产质量较好，如招商银行，总资产已位居全国第五，坏账率为3.2%，实行差别存款准备金率有利于提高该行在同业中的竞争力。而且，过去几天里，由于受到央行可能上调存款准备金率的传言影响，银行股已经出现了连续下跌，如周二，深发展、华夏银行、招商银行、民生银行和浦发银行5家上市银行股价依次下跌2.03%、1.66%、1.59%、1.34%、1.15%，跌幅大于大盘；周三，上市银行整体再次出现了1.5个百分点左右的跌幅，招行跌幅最小，也下挫了0.63%，金融行业成为市场上整体下跌幅度最大的板块。随着该消息的正式出台，资产质量好的上市银行股价有望震荡企稳。

　　但是，也有观点认为，从流动性角度看，此政策对四大国有银行的影响要小于中小银行。因为四大国有银行流动性比较充足，还是国债、中央银行票据的主要持有者，一旦资金偏紧，可以通过出售或回购满足流动性需求。而中小银行本身流动性不足，对同业拆借资金依赖较大，而资金短缺会导致银行间往来头寸紧张，同业拆借市场利率走高，使中小银行融资成本大幅提高，面临较大压力。但是，整体市场而言，由于此次存款准备金率调整仅涉及少数金融机构，对金融体系流动性影响有限，但对股市资金面可能存在负面影响。

　　市场逐步消化负面因素

　　实际上，股票市场对存款准备金可能出现变动的消息早已是“枕戈待旦”。

　　业内人士此前根据人民银行的公开市场业务交易公告分析，上周公开市场操作未能按原计划发行600亿元票据，实际发行量只有396亿元，3个月、6个月和1年三个品种均未达到计划发行量的上限，收益率也出现不同程度的上升。因为参加公开市场操作的对手方都是政策信息最灵的机构，正是因为对存款准备金率的有关政策有所知悉，从而需要提前准备。

　　受上调存款准备金率的预期影响，此前交易所债市持续大幅下跌。从盘面上看，超长期品种下跌较少，跨市场品种、短期品种和浮动利率品种领跌。与此同时，沪综指在创出1760点新高后，非但未能放量上行，反而数度下探，显示市场对此负面消息有所顾忌。

　　业内认为，随着该消息的正式披露，其影响面和影响的幅度均小于市场预期，如上调存款准备金率的可能只是少数资产质量较差、资本充足率不足的金融机构，而且仅上调0.5个百分点。据此前的测算，上调存款准备金1个百分点，冻结商业1500亿超额准备金。那么实行新制度后，冻结资金应不到750亿元，短期内对金融体系流动性影响有限，但因此产生的乘数效应不容低估，对证券市场资金面长期的负面影响值得关注。

　　新一轮加息周期可能开始

　　与此同时，市场人士更加关注的是与差别存款准备金同时出现的另一项政策：再贷款浮息制度。再贷款是央行对金融机构的贷款，再贷款浮息制度是指央行在国务院授权的范围内，根据宏观经济金融形势，在再贷款(再贴现)基准利率基础上，适时确定并公布中央银行对金融机构贷款利率加点幅度的制度。从2004年3月25日起，对期限在1年以内、用于金融机构头寸调节和短期流动性支持的各档次再贷款利率，在现行再贷款基准利率基础上加0.63个百分点。

　　业内人士分析认为，这是央行针对目前有可能出现通货膨胀风险所使出的一系列“组合拳”，目的是有区别地控制信贷规模，收缩银根。针对目前经济发展中局部过热现象，最有效的控制手段可能是加息，但在人民币存在升值预期的情况下，加息无疑会进一步对人民币汇率构成压力。那么有选择地调高存款准备金率，上浮再贷款利率，则可以通过对商业银行的资金控制，间接地控制银行贷款投放量，从而起到收缩银根的作用。这两项政策有一个共同后果，即随着资金趋紧，银行向企业转嫁资金成本，抬高贷款利率，从而使企业的融资门槛更高，融资成本加大。而这一点显然会直接影响到所有上市公司，从而对证券市场产生较大影响。

　　资料显示，1984年以来，我国存款准备金率经历了六次调整。最近一次是在2003年9月21日，央行提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%。而上浮再贷款利率的手段，此前央行也很少公开报道。业界认为，央行在种种环境因素限制下，选择这种“组合拳”，很可能意味着新一轮加息周期已经开始，其对股市的长期影响值得投资者密切关注。

　　本报记者 王欣