价值投资是个筐 装的只是机构营销股票的故事

　　由基金主导的所谓价值投资理念，从去年“炒作”至今，仍是深沪股市目前最艳丽的流行色。基金重仓的核心资产板块如钢铁股、石化股、电力股和汽车股等，股价一再创出新高，成为推动大盘节节高攀的核心动力。

　　上周五，上证指数创出本轮行情以来收盘新高1747.87点，较去年的低点大涨了33.69％。而大盘上涨的最大受益者无疑是基金，基金指数上周以992.73点报收，较去年的低点 上涨了20.44％。

　　赚钱效应令基金扩容加快，单只基金最大规模已超过100亿份，基金重仓股也借势拉升。只是，这些带有明显周期性行业特征的板块的红火，与价值投资到底有多大关系呢？

　　价值投资还是成长投资

　　全球股市什么样的投资者都有，但预测股价趋势主要有两种方法：基本面分析和技术分析。如果将基本面分析者进行细分，则为价值投资者和成长投资者。

　　价值投资者关注公司过去的业绩，着重于寻找被低估的股票，买入方式是股票越跌越买，不在乎一时盈亏。代表人物是美国股神巴菲特。成长投资者追逐未来将取得非凡增长的公司，买入方式则是越涨越追，重视短期利润。代表人物是被誉为“第一理财家”的美国投资大师林奇。

　　巴菲特式价值投资型股票的典型特征，是“三低一高”，即低市盈率、低市净率、低财务杠杆和高股息，必须具有垄断性质的市场地位，而且这种优势在可预见的未来都不会被改变。但是，要寻找类似可口可乐的股票是一件不容易的事。

　　2002年2月21日，纳指收报1349点。巴菲特表示，“尽管股市跌了三年，普通股票已经大大增加了投资吸引力，但我们仍然认为，即使值得我们产生中等兴趣的可投资股票也寥寥无几。”其后，巴菲特一再减持股票，去年底持有现金达到360亿美元。

　　可是，到了今年2月21日，纳指已升逾2000点，一年内的涨幅近40％。显然，巴菲特错过了科技股的大反弹行情。事实上，避开科技股，几乎是他的投资习惯。因为这些公司没有充足的现金流。在股市上涨之后，最近，巴菲特更坚定地向华尔街发出强烈信号，不看好美股前景。

　　与巴菲特相反的是，林奇把2000年到2003年的这次大调整看作赚钱机会。从2002年下半年起，他逐步趁低吸纳网络股票。据悉，林奇现持有一家网上零售公司5％的股票和世界网络公司10％的股票。

　　今年以来，相当多的A股基金经理重新看好电子元器件和彩电等行业，将其市盈率高和现金流少的弱点放在一边，这与林奇的投资模式更接近。但这些股票很难受到巴菲特青睐，因为他连全球高科技龙头股微软和英特尔都不碰，虽然二者的成长性举世瞩目。

　　上证50热与价值投资无关

　　目前，市场上开始热衷炒作指数概念股，上证50指数股甚至一度被视为美国上世纪70年代“最优50股”的翻版。但实际上，上证50热潮与价值投资无关，炒作的是成长型概念。

　　“是什么使最优50股涨起来？幻觉是：公司业绩如此之好，付任何代价都无所谓。股价的一路飙升总会让你获得巨大的收益。”《福布斯》杂志后来曾有此评论。

　　的确，到1972年，索尼、宝丽来和迪士尼的市盈率分别涨至92倍、90倍和76倍，但到1980年则分别回归至17倍、16倍和11倍。蓝筹股的高成长美梦破碎，股价一落千丈。

　　与此类似，目前市场热炒的核心资产中，真正具有长达十年投资价值的个股实为罕见。如果从价值投资视角看目前的核心资产股，具有巴菲特式“三低一高”特征者并不多见。仅仅以分红指标来计算，A股的股息率回报，至少应超过一年定期存款利率（即1.98％）加通胀率的总和，否则投资者不如投资风险几乎为零的国债。而今年一月、二月份的通胀率分别高达3.2％和2.1％。但目前两市股息率能持续超过4％的上市公司有几家呢？

　　虽然上市公司普遍缺乏高股息率回报，但大盘仍能持续走高，除了政策面和资金面向好因素外，一大批周期性股票业绩大幅增长是主要原因。基金经理准确地把握了这一趋势，获利甚丰，但风险开始显现。

　　成长投资才是“真经”

　　“当价值投资变成市场上绝大多数投资者的口头禅时，对价值投资内涵的理解变得比任何时候都要重要”。博时基金公司在其2004年投资策略报告中认为，机构博弈变得更为复杂，防止价值投资变价值投机是值得思考的问题。

　　与价值投资相对应的是，今年开始流行价值投机、价值博弈概念，二者实质上是成长投资概念。林奇认为，“当经济趋于平缓，职业炒手就开始考虑投资周期性股票。铝材、钢铁、造纸、汽车、化工以及航空等行业的升降，从繁荣萧条再到繁荣，已经是众所周知的模式，像季节一样可靠。”显而易见，目前A股市场涨得最凶的，正是这些行业的上市公司。

　　不过，“如果对周期性行业的运作及其节奏缺乏了解，那么投资是极其冒险的”，林奇认为，“在这场游戏中呆久了，最终会吃掉你所有的利润。”

　　目前，市场对周期性股票几乎形成共识——高市盈率时买进，低市盈率时卖出。这显然不是价值投资，因为巴菲特所言的价值投资是持有股票至少一二十年。像可口可乐等30只股票，他已经持有了二三十年，至今未卖出一股。

　　在目前仍存在股权分置、投机气氛浓厚等缺陷的深沪股市，成长投资可能是最好的投资方法，而价值投资则更像一个筐，里面装的只是机构主力营销股票的故事。毕竟，有几个基金经理能够做到越跌越买，买股票亏上一二年也无所谓？谁能做得到像巴菲特一样手持巨额现金不去投资，理由仅仅是没有好股票？要知道，目前基金经理任职时间平均不到二年，长期投资对他们而言只能是一句空话。

　　作者：熊元俊