板块研究：酒香不怕巷子深--评酒业重点公司

　　浙江利捷

　　我国酿酒行业历史久远，但由于自96年以来，出于对抑制小酒厂的盲目建设、节约粮食的需要，国家在政策面上对酒类企业予以限制，因此近年来酒类、尤其是白酒酿造企业上市步伐几近停滞。目前酒类上市公司主要包括白酒类、啤酒类以及葡萄酒三大类板块，子行业的构成上，以白酒类上市公司为主。

　　一、各子行业概述

　　1、白酒类上市公司

　　白酒在80年代初期我国粮食生产逐渐增加及国家放松对酿酒用粮的限制后得到迅速发展，之后由于国家政策的引导，白酒的生产量开始大幅度的萎缩，2002年下降到约378万吨左右。特别是从2001年5月1日起国家规定白酒按每斤0.5元征收从量税，并取消以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策，这项政策的出台对白酒行业更是雪上加霜，直接导致2001年行业利润由120亿元下降到40亿元、2002年继续下挫到35元左右。从03年第三季度报告来看，目前A股上市公司中12家主要白酒企业主营业务收入增长0.86%，净利润下降14.35%，产品毛利率由去年同期的52.57%下降为今年的50.60%，平均每股收益0.162元。作为酒类上市公司的主流品种，白酒类企业由于消费税政策已经在2002年已经全部得以体现，2003年净利润止跌企稳。

　　2、啤酒行业

　　随着我国啤酒产能的增大，自1996年啤酒总产量增长幅度逐步趋缓,2002年我国啤酒总产量2386.83万吨，同比增长4.9%，首次超过美国，成为世界啤酒生产第一大国。2003年1-10月份啤酒产量2275.4万吨，预计2003年全年产量为2450万吨。未来两年市场容量的增长速度在每年4%-5%左右。经过近几年的整合，目前我国啤酒行业约有企业400家，平均年产能7万吨。考虑到实际情况，企业间悬殊巨大，特别是在地方保护主义下，一些远低于5万吨盈亏平衡点，年产量只有3万吨左右产能的企业也能够生存。2002年，啤酒产量超过100万吨的国内企业只有青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒三家，啤酒行业集中程度较低，缺乏全国性品牌。随着兼并重组的不断继续，行业集中度有所提高，2002年国内前10大啤酒生产企业已占全国市场份额的42.9%，比2001年提高5.8%，预计2003年这一比重将达到50%以上。从2001年开始，不仅国内的并购如火如荼，外资对中国啤酒市场也卷土重来。

　　3、葡萄酒行业

　　2002年中国葡萄酒总产量约30万吨，预计05年可达到50万吨左右，年增长率约18%，从全球范围来看，葡萄酒消费量增长较小，我国国内市场新加入中低档品种较多，高档品种市场主要被长城、张裕、王朝等主要品牌占据。2002年我国加入WTO葡萄酒关税开始下调至02年的44.6%、03年34.4%、05年至14%,同时国外厂商将拥有进出口经营权和分销权，进口品种的优势将明显体现出来，届时进口葡萄酒数量大幅上升加之国内厂家的竞相加入，将使国内葡萄酒市场的竞争日趋激烈。目前葡萄酒上市公司规模较小，主要为张裕A和新天国际。

　　二、主要品种未来发展趋势展望

　　2003年受非典影响，国内大部分地区餐饮业受到沉重打击，直接影响酒类产品的消费需求。2003年上半年25家酒类上市公司平均主营业务利润为6.2亿元同比增长7.8%平均主营业务利润2.1亿元同比增长6.0%平均净利润为4,387万元同比仍然下降了8.6%进入第三季度随着非典疫情得到控制酒类消费迅速得到提升2003年前三季度25家上市公司平均主营业务收入达到9.8亿元同比增长了12.5%平均主营业务利润3.2亿元同比增长10%平均净利润6,703万元同比仅微幅减少了0.55%这表明第三季度酒类上市公司经营状况已经基本走出低谷，呈现恢复性增长。

　　由于2004年仍将维持高速增长，国民经济仍处于新一轮景气周期之中。农产品价格的上涨、居民消费价格指数持续攀升，一切表明在温和的通胀影响之下，作为消费品的酒类企业经营环境将进一步好转，目前小麦、玉米、粳米和大豆等农产品价格小幅上涨，使酒类生产企业由于成本推动，而存在适当提高价格来保持毛利率的相对稳定的预期。

　　酒类产品的提价对不同档次产品的影响区别明显，高档酒提价所产生的利润增幅将明显高于低档酒的产品，因此提价过程中具有更为明显的竞争优势。相对而言，低档酒类产品由于竞争激烈提价难度更大。此前，高档酒已经率先提价，如五粮液于03年9月中旬对高度(52)五粮液平均上调约20%低度(39)五粮液平均上调约25%；贵州茅台自2003年10月下旬起将其产品的出厂价格平均上调幅度约为10%，预计2004年酒类行业的景气度将有所提高，虽然酒类上市公司整体表现未必突出，但五粮液、贵州茅台和燕京啤酒龙头上市公司仍值得投资者重点关注。

　　三、重点品种点评：

　　泸州老窖(000568)：2003年上半年出现强劲的增长，净利润同期增长22.3%，前三季度的净利润已超过去年全年的水平，具有潜在业绩增长的可能。该股目前仍处于上市以来的最低阶段，主力顺利完成了低位吸筹计划，这从涨幅不足一元的空间换手却高达109%的现实即可得以明证。近期该股完成突破颈线位的回抽确认后再度放量上攻，突破形态是一触即发。

　　燕京啤酒(000729)：啤酒行业龙头之一，公司03年收购了惠泉啤酒，规模进一步扩张，导致主营业务收入持续增长，预计04年将提前一年达到年产销量300万吨的目标。市盈率以及市净率与同类上市公司相比较均处于较低水平。产品存在提价可能，中线可给予关注。

　　贵州茅台(600519)：在中国白酒业上市公司中最具有稳定增长性的公司之一。茅台酒产量逐年的增长，是保证公司销售规模扩大以及盈利水平提升的基本保证；而茅台酒独特的酿造技术与特殊的环境要求，确保了供给的希缺性，这两方面的影响确保了贵州茅台续稳定的增长。

　　山西汾酒(600809)去年前3季度财务报表显示，公司总体经营形势保持了较好的增长的势头。该股在二级市场上自2001年中随大盘步入中期调整，股价企稳后，在6.5元一线构筑中期底部，其间有成交放量迹象，表明有中长线买盘介入，04年初该股向上发力，一举突破在箱体底部的盘整格局，后宽幅震荡整理，成交量逐步萎缩，现已回补向上的跳空缺口，技术分析表明该股底部坚实，短线调整较为充分，投资者可予以关注。