参股、控股之迷难解涌金系实业之旅解析_焦点透视_财经纵横

参股、控股之迷难解涌金系实业之旅解析

http://finance.sina.com.cn 2004年03月14日 12:46 经济观察报

　　本报记者朱昆锋周涛广州报道

　　3月12日，千金药业(600479)在上海证券交易所挂牌交易，首日开盘价高达33.50元。在沪深股市为数寥寥的30元以上高价股中，千金药业至少在短期内仍会成为人们目光聚焦的明星上市公司。不仅因为这家上市公司的盘小绩优格外引人关注，更为重要的是其潜在的涌金系概念。

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　　在涌金系曲线控股九芝堂(000989)之后，观察人士较多地认为涌金自此已经走上从资本到实业的转型之路。千金药业的成功上市是否预示着涌金系在实业运作方面再度踏上了新的征程？对于资本掌控者而言，更为关键的也许是如何运作才能使资本更快、更稳地实现增值。

　　看似参股疑为控

　　从2002年上半年湖南涌金投资(控股)有限公司以3600万元收购千金药业内部职工股，经过短短两年的资本和实业双重运作，到近期千金药业A股发行上市，涌金系敏锐的市场嗅觉和领先一步的资本技巧在千金药业的上市运作中再度显露。

　　公开资料显示，在千金药业成功发行1800万股A股之后，涌金系核心公司湖南涌金持有上市公司753.3万股，占发行后上市公司总股本的13.45%，位列千金药业第二大股东。但另据公开资料，在千金药业的股本结构中，微妙之处是涌金系的实际控制能力不止13.45%。

　　记者了解到的信息表明，涌金系介入千金药业上市前后的运作，缘于千金药业多年前股改过程中一次历史遗留的超比例内部职工股转配。而对于历史遗留问题的妥善解决，为涌金系的介入提供了最初的机会。

　　1993年6月，千金药业的前身原株洲市中药厂整体改制，株洲国有资产管理局联合湖南省烟草公司株洲公司、工行株洲市信托投资公司发起，并向其它几家社会法人和内部职工定向募集股份设立股份公司。其时，千金药业内部职工认购了内部职工股165万股。

　　1996年底，千金药业实施每10股送1.5股配7.5股的送配股方案，湖南省体改委发文批准公司发行人国家股股东和其它各法人股东放弃的配股权转配给个人股东。

　　千金药业1996年11月30日的《公司1996年配股后股东名册》表明，公司设立时的参股职工在认购职工股配股的同时还认购了其它股东放弃配售的股份。原内部职工持有的股份占总股本比例由此增加至46.7%，超出千金药业在最初设立时被批准的内部职工股不超过16.5%的比例。

　　2002年千金药业筹备上市时，这一历史遗留问题的解决被提上日程。

　　2002年4月，千金药业开始着手清理内部职工股超比例问题，公司要求内部职工股股东按比例把超额的股份以4.8元的价格转让给其它法人，并由千金药业在2002年4月30日以前代办相关转让手续。正是此次股权转让为涌金系提供了介入千金药业的良机。

　　在各方对相关问题保持缄默的背景下，千金药业方面最初与涌金系如何结缘至今成谜。在上述股权转让之后，涌金系旗下核心公司湖南涌金出资3600万元，以4.8元／股的价格购得753.3万股千金药业股权。

　　两年净赚6000万

　　涌金系母公司涌金集团最初组建于1994年，总部设在北京金融街，37岁的魏东担任集团董事长至今。1994年，时年27岁的魏东成立了北京涌金财经顾问公司，从事财经咨询、财务顾问、承接企业的股份制改造和上市设计等业务。

　　据记者了解，目前涌金系在海内外已经拥有十余家子公司，除了此次介入千金药业运作的湖南涌金之外，北京涌金财经顾问有限公司、上海涌金理财顾问有限公司、北京知金科技投资有限公司、上海涌金实业有限公司等都是涌金系在资本市场中的活跃分子。

　　一向低调神秘的涌金，据称从不接受媒体采访。但涌金系的快速发家却已是公开的事实，从最初创业到累积数以亿计的财富，魏东及其家族仅用了10年。

　　长期关注涌金系运作的浙江利捷首席证券分析师余凯认为，涌金系进驻千金药业的手法与目前风险创投公司的运作较为类似，只不过在涌金介入之时千金药业就经营稳定且业绩优秀，并已经进入上市前的冲刺阶段，无需过多地承担孵化的风险。“就湖南涌金而言，应该说在此次运作的初期就已经梢钥吹饺蘸罂晒鄣幕乇ā保嗫啤?/p>

　　对于涌金方面，可观的回报源自两个方面，其一是千金药业优秀业绩背景下的红利回报。2001年到2003年三年间，千金药业每股收益分别为0.91、1.05和1.32元。

　　按照上述股权转让的时间，湖南涌金获得千金药业的相应股权应在2002年上半年完成，仅2002年下半年的红利回报就达到377万元。按照千金药业2003年的业绩，在2003年全年湖南涌金的红利回报应为994万元。

　　在一年半的时间内，湖南涌金3600万元投资实业的利润回报高达1371万元已属难得，但千金药业给予涌金系的更大回报则在于上市之后公司每股净资产的大幅增值。公开资料表明，千金药业在发行上市之前每股净资产为5.709元，但在公司以23.05元每股高价成功发行1800万股流通A股之后，公司每股净资产值增加至10.978元。

　　不难算出，湖南涌金一年半之前3600万元的股权投资(753.3万股)目前已经增值为8270万元。换一种说法，如果湖南涌金目前以每股净资产值计价转让所持千金药业753.3万股法人股(如果湖南涌金愿意转让的话)，转让总价款将为8270万元。

　　红利回报加上净资产增值后的股权增值，再减去初始投资3600万元，一个让人眼热的投资收益呈现在人们面前：涌金系以3600万元参股千金药业，在不到两年的时间内从这家公司的运作中净赚6000余万元。

　　涌金系的下一步

　　公开资料表明，从1996年开始，涌金系旗下公司开始出现在上市公司十大股东之中。其处理手法温和、专业，并不参与二级市场的炒作，运作模式被业界公认为理念领先，这主要得益于涌金系一直能够提前把握政策方向。

　　涌金系最早在资本市场公开露面是1996年10月。在飞龙实业(600762，现金荔科技)的上市公告中，北京涌金财经顾问公司的名字首次出现在前十大股东之列。此后，在1997年6月恒泰芒果(600097，现华立科技)、1997年7月湘酒鬼(000799)、1997年9月中国泛铝(600118，现中国卫星)的上市公告中，涌金系旗下公司身影相继浮现。

　　业界真正感受到涌金系的领先财技始于1999年，当年12月上海涌金实业以4.5元每股受让福建兴业证券600万股闽福发(000547)配股，至2002年该部分配股获准上市时股价报收17.85元，半年内涌金系获得账面纯利7000余万元。

　　1999年下半年实施的向战略投资者配售新股政策，为市场嗅觉极其敏锐的涌金系提供了良机。其在三九医药、丝绸股份、首旅股份、诚志股份和茉织华等新股发行中多次获得战略配售。粗略估算，在短短一年的时间内，涌金系获利当在1.5亿元之上。

　　同样是在1999年下半年，已经积累了相当能量的涌金系成立湖南涌金和北京知金两家投资公司，战略思路一分为二：北京知金用来为当时已被媒体盛炒的创业板的推出积极准备；湖南涌金则用以主攻上市公司控股权，涌金系也因此被业界人士认为其开始由资本向实业转型。

　　千金药业所在地湖南正是涌金系首度掌控上市公司的试身之地。2002年1月23日，湖南涌金、上海钱涌、杭州五环受让九芝堂(000989)第一大股东九芝堂集团的全部股权，其中湖南涌金占比49%，间接控股九芝堂。

　　由单纯的股权投资到控股经营，在一定程度上预示着涌金开始尝试从资本运作向产业运作的转型。但是在资本运作回报率远远超过实业运作的背景之下，涌金系真能安心于实业的经营吗？有分析人士认为，涌金系控股上市公司，可能是想为已投入到创业板公司的资金找到一个退出渠道。

　　据媒体报道，北京知金在1999年11月成立后即开始涉足创业投资，在不到一年的时间内，该公司将1亿多元的本金注入十余家高科技公司。证券分析师余凯认为，创业板的无限期搁置可能使得涌金系该部分投资一直难以取得快速增值，其通过控股上市公司进而进军实业重新整合该部分资产也应该可以理解。