馅饼不会因切开而变多 高送转发烧有违价值投资

　　“馅饼不会因为切开而变得更多”，美国股神巴菲特如是说。但是，切馅饼游戏最近却在深沪股市大行其道。

　　最近，深沪股市开始炒作高送转概念，杭萧钢构（600477）、黑牡丹（600510）、伊力特（600197）等一批送转概念股大行其道，市盈率远远大于未能送转股本的上市公司。昨日，杭萧钢构股价最高涨至27元，盘中一度再创新高。但一些未有送转股概念的上市公司 则备受打压，像曙光股份（600303）、波导股份（600130）等绩优股，虽然推出高派现分配预案，但因未有送转概念在公布年报后股价连连走低。

　　去年一度受到冷遇的炒作小盘含权股概念，今年再度卷土重来。这对投资者来说是福还是祸呢？

　　送转概念股缘何看涨

　　从深沪股市的历史来看，送转概念股的炒作，最后往往以庄股特征定格。自从2001年股市调整以来，市场资金面日益紧张，庄股盈利模式渐渐被市场抛弃。

　　庄股模式的典型操作手法，是通过高度控盘某只小盘股，然后进行持续的扩股，使其股价逐渐摊低，从而吸引散户跟风，实现高位派发目的。其生存的“土壤”是市场喜欢炒作低价股，牛市时更演绎出填权概念。

　　以ST东方（000682）为例。该股1997年1月21日公开上市时，流通股本才1030万股，每股发行价7.88元。经过长期的送转股本之后，目前该股流通股股本已增至60211.2万股，复权后的股价历史高位则是2000年2月17日创下的353.97元。所以，尽管在经过前几年的大幅“跳水”之后，ST东方最新收盘价为5.14元，但复权后股价仍高达62.13元，市盈率很高。

　　长期以来，类似ST东方的操盘盈利模式主导深沪股市。但在中国加入WTO之后，深沪股市与国际接轨步伐加快，QFII、开放式基金和社保基金的价值投资理念开始盛行。

　　去年，深沪股市的流行时尚是“价值投资理念”，最吸引投资者眼球的是大盘蓝筹股。市场开始注重上市公司内在价值，扬子石化（000866）、一汽轿车（000800）等大盘蓝筹股涨幅位居两市前列。一些流通性差、业绩差的庄股如世纪中天（000540）等则相继“跳水”。

　　可是，羊年一过，猴年投资者看到的，却是多年未见的小盘次新股炒作风生水起，让人以为又回到了“庄股时代”。由于全面牛市观点逐渐被市场认可，一些非主流资金如私募资金等重返股市。其操盘手法凶悍，在一些有送转题材的个股上大做文章，短期内获利不菲。像有每10股转增10股题材的黑牡丹、伊力特，在两个月内涨幅皆超过六成。

　　据深圳证券信息公司统计，截至3月3日，共有46家上市公司推出送红股和转增股本的分配预案，约占已公布年报公司的两成，其中每10股送转5股以上的有25家，每10股送转10股的就有9家，送转比例远高于往年。到底是市场走牛导致了它们推出送转股方案，还是推出送转股方案是为了股价走牛？这让人费思量。

　　伯克希尔是“迷你型”公司？

　　主力利用送转概念炒作个股，追涨者赌的是该股日后会有“填权”行情。但这种希望近年来多以失望告终。主要原因是上市公司的业绩常常是“一年绩优、二年平、三年便绩差”，难以跟上其股本扩张的步伐。

　　在市场相对成熟的海外股市，扩股和缩股条件相对宽松，只是主力迷惑小散户的一种武器，机构投资者很少会因为某公司要扩股而将其评级提高。以香港股市散户喜欢淘金的“仙股”市场为例。由于香港证券交易所的报价系统的最低股价是1分钱港币，理论上1分的仙股股价是只会升，不会跌。

　　香港知名财经专家原复生曾以“魔幻的仙股”，来形容仙股的“老大哥”互联控股（0273.HK）。他分析认为，已经连续多年亏损的互联控股，自2001年9月开始，股价一直停留在1分港币。但是，如果你在2000年1月以互联控股当时股价2分钱港币，斥资20万港元购入1000万股，期间该股配股八次，送股一次，股份2股合1股。该股还于2002年5月中旬宣布50股合1股，然后1股送10股，集资1亿港元。

　　原复生发现，在眼花缭乱一番财技表演之后，投资者两年前购入的1000万股互联控股只剩4万股，以股价2分计算，所持有的互联控股市值是800港元。这意味着两年来投资者损失高达99.7％。同时，该股股东权益摊薄程度惊人，2002年5月其发行股权可达74亿股，若不进行两次合股，其发行的股权是18500亿股。

　　最让人无奈的是，互联控股之后还有几次包括发行可转债和认股权证在内的扩股和缩股行动。股本时大时小，小股民自然是稀里糊涂，但连续实现融资目标的大股东财技能力却展现无遗。

　　股票拆细没有任何实际意义”，巴菲特认为，此举只会增加交易成本，引起交易者对公司股票的投机性交易。对他而言，拆细股票无异于魔术戏法，其中的全部内容也不过是一系列的字面工作、毫无必要的宣传工作和虚假的发展迹象。

　　的确，巴菲特1965年完全控制伯克希尔公司以后，该股股价由23.8美元升至今年2月末的历史新高9.57万美元。期间，为了让更多的投资者买得起该股，巴菲特在1996年发行了伯克希尔B股约478万股，股价是伯克希尔A股的三十分之一。而目前伯克希尔A股的总股本仅为150多万股。

　　如果仅以总股本而不是流通市值来比较，和深沪股市上市公司总股本动辄过亿股相比，伯克希尔只不过是“迷你型”的小公司，虽然其股票市值已超过千亿美元。

　　谁是扩股游戏大赢家

　　作为新兴资本市场，深沪股市目前仍存在较浓厚投机氛围。投资者关注的多为每股收益和送转股的多少，但对每股净资产收益率、股息率和市净率等却过问不多。实际上后者才是上市公司体现盈利能力的焦点所在。

　　一般来说，海外投资者更注重上市公司市净率，并以股息率作为长期投资的选股标准。像上月在港上市的上海复地（2237），虽然认购踊跃，但每股2.35港元的发行价，只较其每股净资产2.22港元略有溢价，发行市盈率也只有11.8倍。

　　由于深沪股市存在三分之二的国有股法人股不能流通，股价定价水平远高于其内在价值。因此，上市公司股息率通常较低。像去年的大牛股ST东锅（600786），虽然2003年每股收益高达0.79元，手中现金多到要去购买总额度为5亿元的国债，但推出的2003年分配预案却是“不分配、不转增”。更多的公司则是以转增股本来掩饰不分现金红利的尴尬。

　　在送股也要缴税的政策背景下，送红股会让股东权益缩水，但市场仍喜欢炒作转送题材。因为目前深沪股市尚无做空机制，机构投资者持有股票主要靠差价来盈利。在一家上市公司股价已高高在上之后，扩股则为其下一次炒作提供了可能。

　　同时，曾经是“百元股三杰”的亿安科技、用友软件和清华紫光，一度让市场以为A股定价空间从此打开，但其股价最终几乎被打回原形，让市场“恐高症”再度加剧。

　　其实，如果没有扩股行为，目前深沪股市很多上市公司股价将让人瞠目结舌。这些公司通过扩股行为来“藏富”，是目前两市的大赢家。

　　让我们透过分析系统来看看一些股票的“前世今生”。合金投资（000633）昨日收盘价为28.02元，而其复权价则高达200.24元。该股1996年11月12日上市挂牌之时，每股发行价仅为1元。曾为历史大牛股的四川长虹（600839），虽然股价已由当年的高位66.18元逐级滑落，昨日收盘价仅为7.90元，但复权价仍为85.01元，实在是不可小觑。

　　如果没有频繁的股本扩张行为作掩饰，相信市场上很多上市公司股价会让人产生“高处不胜寒”的感觉，而那些认为A股没有百元股的人也会三缄其口。业内人士认为，在某种程度上，由于目前市场尚未形成按照市净率和股息率估值选股的投资习惯，上市公司热衷于频繁的股本扩张，自然有其道理，但却对挤去股市投机泡沫毫无益处。尽快实现股票全流通和以市净率为参照系数发行新股，是杜绝切馅饼游戏的关键所在。

　　本报记者 熊元俊