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【本报讯】(记者王轲真)针对有关专家学者最近讨论的将卖空机制引入国内股市的观点，经济学家韩志国昨日接受记者采访时表示，做空机制是股市的内在机制，但深沪股市目前尚不具备引入卖空机制的条件。股市目前做多才能盈利近日有学者发表了中国股市需要建立做空机制的言论，联系到国务院“九条意见”中提出的建立金融衍生品种的内容，不免使市场引发做空机制是否推出的讨论。韩志国认为，中国股市目前只有做多机制，没有做空机制，是市场和制度的重大缺陷。这就使中国股市的参与者都是做多派，没有做空派。此外，没
有做空机制，市场就没有真正的价格发现功能。这也导致中国股市没有国民经济“晴雨表”的功能。因此股市向上走才反映国民经济，向下走就不能反映国民经济的真实走向。这也解释了中国股市目前存在的“用脚投票”的机制。他认为，做空机制有助于改变投资者被迫消极的以“用脚投票”的方式表达自己的权利，转为主动做空行使积极的权利。因此中国股市的变迁和发展，必须建立做空机制，保护市场投资者，发挥市场的价格发现功能，真正引导社会的资源流向。
还不能建立做空机制但是，韩志国认为，目前国内股市存在的三方面原因，决定了目前还不能建立做空机制。第一是做空机制的有效建立和发挥作用，是以市场预期机制的形成和有效发挥作用为前提的。没有一个合理和有效的预期机制，做空机制的建立就可能对市场的正常运行和有效运行起破坏作用或紊乱作用。而要形成有效的预期机制，需要现存的制度层面有一系列基本的保证条件，特别需要制度约束成为市场运行的常量而非变量，而不是更大的变量和频繁的变量。而目前中国股市的制度层面恰恰是一个巨大的变量。这就给市场增加了巨大的不确定性。在制度的调整中，任何一个小的制度调整，都不能不影响到股价的走势，建立做空机制是非常危险的，因为它将使投资者缺乏制度保护。保护投资者利益，目前的问题不在于建立做空机制，而应从整体上推进并尽快完成制度变革。否则以保护投资者利益为名，匆忙推出做空机制，只能使投资者利益受到巨大伤害。
韩志国认为，第二个原因是，建立做空机制必须以市场的透明化为前提。目前中国股市的信息披露恰恰是“灰色”的，大量的内幕交易和关联交易存在，涉及到投资者切身利益的许多事情，都不是投资者所能参与和决定的。流通股东没有用手投票的机制，上市公司利润操纵，资产重组几乎与流通股东都没有关系。这些都是对股价走势构成巨大影响的因素。在这样的情况下，建立做空机制将使流通股东无所适从。信息披露不透明的情况下，做空机制肯定不能保护投资者利益。
他认为，第三个原因是，做空机制如成为正常和稳定的交易制度，必须能够在相当大的程度上防止市场操纵或股价操纵。而中国股市对这种市场操纵的制度制约很不健全。制约的方面、层次和力度都还很不到位。这就给市场的参与者，特别是机构投资者提供了联手或单独操纵市场或操纵股价的制度缝隙和制度空间，从而使市场走势和股价走势与其内在价值发生背离甚至是严重背离。这一问题不解决，做空机制的建立就会在市场上形成巨大的负面影响，其结果不仅不利于保护流通股东，特别是中小投资者，反而会对他们造成巨大的制度伤害和利益伤害。
股权分裂状态阻碍金融创新
韩志国表示，中国股市的做空机制早晚都要建立，但不是现在。中国股市的制度创新要选准突破口。而目前所有的制度创新都涉及到股权分裂的问题，以及由此造成的股本泡沫，是中国股市所有弊端的根源。这一根本问题不解决，现有的制度创新都是“南辕北辙”。他强调，制度创新一定要能够稳定市场的预期，但现在推出做空机制，不但不利于稳定市场，反而会造成市场进一步紊乱。此外，制度创新必须对上市公司形成巨大的制度压力、制度约束。制度约束是保护市场资源合理配置的必要前提。如果目前建立做空机制，也仅仅是对股价有“助跌”作用，还看不到其他的好处。因此必须从企业内部制度入手，把握制度创新的立足点和方向。他特别提出，目前许多所谓的金融创新，表面上是保护投资者利益，实际上是对投资者的利益伤害。例如向外商转让国有股法人股、MBO、整体上市等等，表面上有利于流通股东，实际却在股权分裂的状态下，形成了不合理的转移支付。因此在股权分裂状态下的制度创新，必须统筹考虑，不能照搬照抄国外的经验。
作者:记者王轲真
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