自查国债回购资金面趋紧 券商重仓股加剧分化

　　-本刊记者 张军／文

　　自查国债回购的消息可能足以抵消券商发债的影响，另有种种因素使得券商重仓股将加剧分化

　　3月2日，券商发债大幕拉开，证监会核准了中信证券、海通证券、长城证券三家证 券公司发行公司债券的申请。这对券商而言最直接的益处就是，券商的资金面状况得到改善，从而有可能使券商的重仓股重新活跃。

　　然而，在消息公布后的当天，券商概念股中信证券、宏源证券却冲高回落，券商重仓股中，除了海通证券重仓持有的界龙实业(600836)大涨了9.86%，以及长城证券重仓持有的湖南海利(600731)上涨了2.37%以外，其他大都出现了冲高回落走势。一些业内人士认为，券商的资金面依然紧张，其中另有内情。

　　自查国债回购角力发债影响

　　近三年来，券商经纪业务锐减、投行业务萎缩、自营亏损而步履维艰。全国银行间同业拆借中心的证券公司成员2003年年报统计显示，55家证券公司中，虽有44家盈利，但总体上却亏损了4700万元。

　　2003年年底、2004年年初大盘持续上涨，券商的状况已开始有所好转，然而近期接连发生的事情使券商头上本已松了的“紧箍咒”又开始紧了起来。

　　2月24日，爱建股份发布公告，公司执行董事、爱建证券董事长刘顺新因涉嫌经济犯罪，司法机关依法对其进行审查。分析人士认为，其涉嫌拆借约20亿资金炒作港股；而20亿资金来源就是采取国债回购等手段违规拆出资金。

　　1月2日南方证券被行政接管后，同样暴露出国债回购方面的问题。业内人士分析，南方证券除透支50亿元上交所国债外，尚欠深交所近40亿元国债回购资金。

　　这两个事件促使相关部门下决心采取措施。2月25日，中国证券登记结算公司下发国债回购自查令，要求各证券公司就其自营债券量与回购融资量之间的差额进行说明，并限定日期给出改正办法。2月25日当天，交易所债市创造了2004年以来的最大跌幅，上证国债指数下跌了0.33%，创出去年12月9日以来的新低。

　　中信证券债券交易部的张国强认为，的确有很多券商存在占用客户现券的情况。如果加上连续回购的放大效应，券商的回购融资量远远大于自营债券量。由于须尽快归还被占用的客户债券以及涉及的资金量较大，短期内一些券商补债或卖出其他证券的压力会大大增加。

　　从这个意义上说，自查国债回购的消息足以抵消券商发债的影响。因此，券商重仓股在发债消息公布后未有表现就在情理之中了。对于尚没有资格发债的券商，由于要应对国债回购自查，其调整重仓股的压力就更大了。

　　券商资金正在盘活

　　如果说券商发债是远水的话，那么自查国债回购就是近渴。然而，对经营稳健、实力雄厚的券商来说，近渴并不严重。中信证券债券交易部的张国强对《证券市场周刊》表示，中信证券并没有占用客户现券的情况，因此资金压力较小。

　　实际上，“远水”也并不远。登记结算公司的国债回购自查令要求券商限期给出占用客户现券的改正办法，但改正所需的时间并未明确，这为一些券商的资金腾挪留出了时间，特别是已批准发债和拟发债的券商。由于其发债对象全部为合格投资者，且定向发行并由发行人依据规定自行组织销售，因此一旦发债，所得资金在1至2个月内就会到达券商账户。

　　对券商资金面改善的利好因素越来越多。深沪市场逐步活跃，使券商的经纪利润逐步增加；投行业务也由于通道制将变成保荐人制而露出转机。如果深市在今年发新股特别是集中发一批5000万以下的新股，则券商的投行利润将会大为增加。《证券法》的修改如果允许股票质押融资融券，则对券商将形成进一步的利好。三板与主板的“无缝对接”也将使券商分得一杯羹。更为重要的是，券商集合理财管理细则的即将出台，将为券商增加新的利润来源。

　　这表明，虽然有国债回购自查的近忧，但从中长期看，券商的资金面状况正逐步得到好转。海通证券获准发行规模不超过30亿元的债券，将大大改善海通资金面。如果海通证券用30亿发债规模的九成来增加股票投资，则其新增入市资金将达到27亿元。这27亿元入市资金如果能有6.7%的盈利，则海通的自营可一举解套，扭亏为盈。相对来说，这样的扭亏应比较轻松。

　　券商重仓股将加剧分化

　　目前的券商重仓股有两个特点。

　　第一个特点是两极分化严重。一类是以前做的庄股，由于业绩滑坡，缺乏实质题材，处于被逐步清仓之列。另一类是在2003年以后进驻的新重仓股，由于是以价值投资理念为标准，业绩较好，行业前景看好，属于逐步建仓之列。

　　第二个特点是，券商的重仓股尤其是新建仓品种，既在某些方面与基金有联系，又与基金有区别。实际上，由于券商在信息披露方面不用像基金那样透明，因而在次新股、重组股这些新生的市场热点中，操作更为灵活。而券商原有的业绩前景向好的重仓股，如科技股等，又重新得到了券商的关照，并且成为券商与基金博弈的重要品种。

　　实际上，由于需要一定的资格，因而券商发债加据了券商的分化，结果将使强者恒强。因而，券商发债对券商重仓股的影响是：一方面，由于券商投资理念的改变，券商重仓股的两极分化将加剧；另一方面，随着券商的分化，不同券商之间的重仓股也将分化。

　　一些中小券商特别是亏损严重券商的重仓庄股，会因资金的匮乏而呈加速回落的走势，而发债券商的重仓庄股也会被减持，只不过在走势上多了一种选择，即由于资金的充裕而可能选择拉高后出货。而券商重仓股中一些质地较好、又尚处底部的个股，如歌华有线等，会受到券商增量资金的关照，从而走出持续向上的行情。

　　另外，一些券商包销的品种将有可能因发债而重新获得资金支持。如光大证券包销2979.65万股的草原兴发，国信证券包销289.77万股的烟台冰轮等，但也不排除其中有借机炒作者。