瑞银证券直指宝钢 下一个QFII宠儿会是谁？

　　证券《金周刊》记者 蒙超

　　“瑞银又买宝钢了，6个亿哪！”记者周一刚到编辑部门口就听到隔壁传来一声惊叹，不禁心头也为之一震。疾步踏入办公室翻报纸，果不其然，“6个亿、8700万余股、第一大流通股东”这一连串数字迅速跃入记者眼帘。就在去年七月，瑞士银行当着国内外媒体的面投下QFII第一单，记得当时不少圈内朋友甚至包括部分专业人士都认为“做秀痕迹太重” ，然而时过半年后，当瑞银再次以单只股票大手笔投资的面目出现的时候，市场发出更多的则是疑问。

　　困惑之一：QFII为基金接盘？

　　QFII重仓出手宝钢股份，令不少业内人士大跌眼镜，因为出手的时机恰恰是众多基金选择获利离场的时候。据宝钢股份刚刚公布的年报显示，就在瑞士银行悄然增仓的同时，华安创新、科瑞等五家基金也无声无息地减持了3500万股，其中去年中期还持有5580万股的华安创新半年内竟然减仓了1600多万股！从基金最近披露的几期投资组合上可以更加清楚地看出，基金投资者对宝钢的集中减持应该是在去年四季度。据中国证券报统计，基金在四季度对宝钢的减仓合计达到2亿股以上。而近期宝钢股份的疲软走势更是强化了机构用脚投票的感觉，这也难怪有市场人士大呼看不懂，有的人甚至将QFII的行为称作“为基金接盘”。

　　不过北方证券研究员莫光亮却不同意这一观点。他认为尽管QFII与国内基金在基本投资理念上并没有什么本质的区别，但在具体选股方面则主要存在以下几个方面的差异：首先，QFII是在全球范围内配置资产的，他们的视野要比国内机构宽广的多，他们在投资策略上更多的是考察中国哪些产业在国际上具有比较优势，具体到选股方面则是挖掘哪些公司在业内具有绝对的龙头地位。其次，QFII侧重于着眼中长线投资，而国内基金更倾向于中短线投资，外资机构一般会竭力维护其品牌和声誉，在某只股票上轻易不会频繁地进出。国内基金由于相互之间存在竞争关系，比方说净值方面相互攀比，收益方面的排名先后，另外部分基金经理也存在从众心理，随波逐流，别的基金在减持我也得减持。最后，QFII一般是对客户提供投资建议，很多情况下是根据客户得意愿来买卖股票的，而国内基金在配置资金方面，除了政策方面的限制以外，主要是由经理们决定的。正是由于这些差异，使人们产生了“QFII为基金接盘”的错觉。

　　而另一位深谙QFII投资业务的市场人士则提出这两大阵营的另一个重要差别，QFII对公司业绩稳定性的要求高于对公司增长性的要求。换句话说，QFII对企业的健康素质要求很高，对于企业收益的要求反倒不是特别高。也正因为这个原因，QFII对那些所谓的“有题材”的个股很少或者干脆就不参与，有时甚至会投资一些在国内投资者看来非常“古怪”的公司。另外，QFII的资金有一个锁定期，按规定其本金要在一年后方可汇出，这与开放式基金投资者有高度的不稳定性有相当的区别。

　　此外，记者还观察到一个不容忽视的事实，即瑞士银行的建仓价位并不低。这一点在已经大白于天下的几只个股上得到了充分的体现。比如去年下半年以来盐田港的价位基本上都在20元以上，天津港的股价在12元附近，而宝钢股份在去年上半年的波段涨幅也接近40%，按照当时的市场眼光来看也很难得出价位偏低的结论来。那么，瑞士银行为什么情愿付出数亿资金去替已经赚的盆满钵满的其他机构去埋单呢？莫光亮的看法或许代表了一部分专业人士的观点。在他看来，QFII是典型的“重质量、轻价位”者，只要他们认为某家公司具有价值，而现在的股票价位还在合理的价值中枢附近，就可以考虑买入。比方说瑞士银行对宝钢的青睐，就体现了价值标杆的作用。而且，真正的价值投资着眼点，不宜用纯粹的技术分析方法去衡量。看来，正是由于基金和QFII投资理念的差之毫厘导致了行为方式上的大相径庭，所谓“QFII为基金接盘论”并不能成立。

　　困惑之二：宝钢究竟值不值？

　　尽管钢铁行业的景气度在近期似乎仍由提升，比如近三个月美国市场钢材价格大涨了30%，而国内厂商也纷纷提高了二季度钢材的出厂价，但是国内股市对钢铁行业的未来前景开始出现分歧已是不争的事实。钢铁行业自去年以来的由价格一路攀升所带来的“好日子”还能过多久也正在成为各方争论的焦点。就连宝钢股份老总艾宝俊也忧心忡忡地表示，中国钢铁的价格已经非常高了，如果谁在这个时候继续投资钢铁行业，风险是很大的。那么，在行业变局初现的背景下，是什么因素促使QFII如此坚定地重仓握有宝钢股份呢？市场人士指出，个中原由只有一个——宝钢股份仍然是中国最具代表性的蓝筹股之一，它的投资价值目前不容置疑。

　　莫光亮对此颇有感触，他认为QFII对宝钢的重拳出击还是得放在价值投资理念这个大框架下来进行分析。钢铁行业目前出现了一些投资过热的迹象，部分产品产能增幅过快，这主要是一个结构性的供求矛盾。对于宝钢这样的大型企业而言，一般都有相对稳定的原材料供应来源，成本不会受到过多的冲击，而它的产品中中长期的供应合同占的比重比较大，因此抗风险能力非常强。所以，选择钢铁行业中的宝钢投资，正是体现了QFII一贯秉持的价值投资理念。

　　毫无疑问，国内基金在“宣扬”这一理念的过程中尝尽了甜头。以大盘蓝筹股为载体的价值投资理念在刚刚过去的一年里的确是大放异彩，基金投资者正是凭借这柄利器，才获得了大大超越市场平均水平的回报，也将屡屡向其叫板的券商和其他机构远远地甩在身后。但这里有一个问题，这一波蓝筹股行情还只是对过去长期盛行的以资产重组为代表的概念炒作方式的一次修正，从发端至今时间并不长，而对于以价值投资著称的QFII来说，这一理念将得到怎样的贯彻？换句话说，对于已经收入其囊中的股票会持有多久。对于这个问题，来自群益证券的林静华代表认为，从台湾90年代引入QFII机制的实践来看，外资机构在持股期限问题上不宜简单评价，因为各个机构类型不同，持股的时间长短也不一。一般保险公司对某只股票的运作时间相对较长，而普通的经纪公司则进出较为频繁。去年刚刚进入内地证券市场的QFII们在持有时间上如何安排，目前看来还是一个未知数。

　　不过能够肯定的是，如果宝钢股份能涨到10块钱以上，那些自以为得计的基金经理才会惊觉自己赚到的只是蝇头小利。

　　困惑之三：下一个宠儿会是谁？

　　截至目前，拿到市场准入“牌照”的QFII已经达到10家，资金额度为17亿元。虽然这点资金相对于整个证券市场的流通市值来说只是沧海一粟，相对于投资基金也只能算是小字辈，但其正在显现的对整个市场的影响力却不容小觑。这种影响力不仅仅体现在他们所倡导的先进的投资理念上，更体现在所介入个股的品种和数量上。因此，对QFII今年还会将哪些行业的个股纳入麾下进行前瞻性的探讨就显得更具有实际意义。

　　业内人士普遍认为，QFII在选股策略上会遵循一下几条线索：经济增长中景气度较高的行业，并且都是各自行业的龙头；市场占有率高或居于垄断地位，具有较强的核心竞争力；公司治理结构规范、内部管理科学；业绩优良且具成长性，股票流动性好等等。

　　记者手头拿到的一份研究报告对2004年可能进入QFII视野的行业进行了揭示，这份报告来自于瑞士银行中国区研究部，自然具有较高的权威性。报告中建议投资者，在2004年可继续关注“瓶颈”类和行业周期性的中国上市公司。其中，“瓶颈”类股票包括独立电力生产商、收费公路和港口等基础设施相关企业；石化、钢铁、煤矿、铝矿等一类的能源矿产企业则属于行业周期性的股票。值得注意的是，与去年相比，瑞士银行剔除了机场、隧道、有线电视等基础设施相关企业；能源、矿产原材料企业中则剔除了铜矿这一类。

　　莫光亮认为这份报告仅代表瑞士银行的观点，并不见得能代表所有QFII的态度。事实上，除了已经浮出水面的港口、银行、钢铁类上市公司之外，像机场这样的同样具有垄断性资源特征的行业也可能引起QFII的浓厚兴趣，其中上海机场最具代表性。而像友谊股份、华联超市这样的商业连锁类公司因为掌控着庞大的销售网点可能会获得QFII认可。另外，具有国际竞争优势的制造业公司、具有民族特色的中药类公司以及具有独特资源的旅游业公司也都可能受到外资机构的青睐。

QFII	代码	证券简称	持股数	买入均价	披露持股日期	占流通股比例
瑞士银行	600019	宝钢股份	8751.45万股	不详	2003-12-31	4.66%
	600270	外运发展	不详	12.65	2003-7-9	不详
	600018	上港集箱	不详	20.58	2003-7-9	不详
	000063	中兴通讯	不详	18.11	2003-7-9	不详
	000039	中集集团	不详	15	2003-11-25	不详
	600210	紫江企业	不详	9.45	2003-12-16	不详
	000088	盐田港A	605.28万股	不详	2004-2-13	3.72%
	600717	天津港	210.23万股	不详	2003-12-31	0.98%
花旗银行	600210	紫江企业	不详	9.45	2003-12-16	不详
	600737	新疆屯河	不详	不详	2003-12-16	不详
汇丰银行	600130	波导股份	10.21万股	不详	2003-12-31	0.25%