调整压力渐显又到换筹时 “洋机构”将做何打算

　　前期，瑞银在A股市场上十分活跃，最近公布的上市公司年报显示，瑞银持有605万股盐田港和210万股天津港，分列两公司第四和第七大流通股东；同时，瑞银以8751万股持股量夺得宝钢股份第一大流通股东的地位。

　　这段时间以来，股票市场成交量相对减少，市场的“普涨”现象开始退潮，个股的短线炒作急速降温。这样，我们更有必要重新审视一下QFII中长期的投资视角，以便投资者 在市场中能够运作自如。

　　瑞银：关注“瓶颈”类个股

　　瑞银的观点值得投资者高度关注。在瑞士银行中国区研究部主管张化桥最新的一份研究报告中，他建议投资人在2004年可继续关注“瓶颈”类和行业周期性的中国上市公司。

　　2003年的市场趋势证明，投资者在选择股票往往要从经济周期发展的角度去分析。该研究报告认为，2004年中国的产品结构中，能源和部分日用品的短缺仍会持续，但短缺的程度不会再进一步加大；中国概念股的表现可能会趋于平稳，但更多会依赖于全球、特别是美国股票市场的表现；股票市场上下波动的程度可能会同样剧烈，而内地A股和B股仍会提供一定的投资机会。

　　部分QFII认为，中国上市公司里前途最好的仍然是自然垄断的基础性行业，这类行业股票是“自然给的、市场给的”，有其特有的价格优势。瑞银在该份研究报告中则建议投资者，在2004年可继续关注“瓶颈”类和行业周期性的中国上市公司。其中，“瓶颈”类股票包括独立电力生产商、收费公路和港口等基础设施相关企业；石化、钢铁、煤矿、铝矿等一类的能源矿产企业则属于行业周期性的股票。

　　从所列举的行业看，与去年相比，张化桥已经剔除了机场、隧道、有线电视等基础设施相关企业；能源、矿产原材料企业中则剔除了铜矿这一类。

　　境外基金经理：看好消费类股票

　　但在另一方面，已经有部分宏观经济分析员在担心中国经济可能出现降温，那么，在这个时候该选择怎样的股票呢？

　　部分海外基金经理的答案是，中国的经济增长可能开始减速，因此正在卖出股价已经翻番的钢铁、建筑、煤矿和炼铝类股，转而买进中国的电视机生产商、珠宝零售商及食品和药品公司的股票。他们的理由是：即使中国的总体经济增长减速，消费者支出预计也会增长。

　　首域投资的大中华投资总监刘国杰认为，如果有人对中国经济过热感到担忧，他应该关注中国的消费类股。他认为，在经济增长减速的时候，药品、家用电器和电视机生产商类股具有很好的抗跌性。刘国杰认为，城市居民的收入在增长，而电视机等消费品价格已摆脱了长期低迷的局面开始上涨。因此，他正在避开那些最近几个月表现特别良好的生产类股票，理由是这些股票非常具有周期性，并且股价已处于近10年来的最高水平。

　　ValuePartners的首席投资长谢清海说，他也看好消费产品类股。谢清海称，他的基金所持有的消费产品类股一直表现良好，今年前两个月也不例外。谢清海还看好那些出售“非耐用品”的公司，如超市连锁店、服装生产商和农产品生产公司等。

　　关注上市公司现金流

　　之所以选择“瓶颈”类和消费类股票，QFII认为其中的一个重要原因是这些公司现金流量较好，而企业的现金流数据比较真实、很难包装；同时，现金流也能够反映出目前企业真正的经营状况。

　　QFII建议，投资者在选择股票时更应关注公司盈利含金量，关注现金流量。他们认为，判断此类公司的投资价值不应看其P／E的高低，而应该看股价与现金流情况的比值。根据瑞银研究报告所列图表的分析，基础性行业公司的现金流量往往会强于它的公司收益。以一家典型的中国基础性行业股票为例，在公司稳定发展的前提下，公司经营性现金流数额往往会高于净收益，在会计政策稳定的情况下，两者间的差额也相对稳定。

　　如果回顾一下证券市场发展里程，我们也可以看到，以净利润为代表的业绩如果得到现金流的持续支持，公司发展大多趋向稳定。因此，作为盈利能力较强、现金流充足的个股，可能会更适合现阶段市场投资者的选股“口味”。

　　记者 邸继勇