全流通试点选择慎之又慎 上市公司支持热情高涨

　　特约撰稿邹光祥

　　方向2月24日，在国资委首度召开监管工作会议的当天，有知情人士向记者透露，证监会和国资委在国有股全流通试点问题上，已经越走越近。此前，已有多位经济学家和民间人士在高层的授意下，秘密奔赴西北、东北等地，就全流通试点进行深入调研。目前，这批人士已相继回京，调研结果表明：上市公司对尝试全流通热情高涨，即便如此，有关部门在 试点选择问题上仍会慎之又慎。

　　避免冲击市场

　　权威人士向记者透露，广受市场关注的全流通试点工作正在积极的酝酿中，但并没有明确时间表，而且此次的试点有许多不同以往的地方，将会以极其谨慎的方式进行。试点的成败以及市场对此的反应都会影响到全流通进程。

　　首先，证监会方面已经明确了思路，将以点带面，用个案的方式突破以往的窘境，以此逐步解决困扰市场多年的全流通问题。据知情人士透露，证监会的大原则是：发现智慧、经过试点、不断完善、加以推广。在这个原则指导下，目前显然就要进入“经过试点”的重要阶段。

　　知情人士称，此种办法最大好处就是对市场的冲击会降到最小，而且，这种方式也使证监会可以对进行减持试点的企业进行有效的调控和监督，防止出现不和谐的因素。知情人士强调，通过试点，在实际操作过程当中发现问题，解决问题，为以后全面解决中国证券市场上的股权割裂问题寻找到不同的但却能行之有效的解决路径，是证监会的真正用意所在。

　　据记者了解，近日来，各大券商纷纷在积极准备上报资料，就他们心目中符合试点条件的公司上报证监会，再由证监会进行筛选。

　　作为中国证监会新近成立的股票发行审核委员会中为数不多的外籍委员之一瑞士银行中国证券部主管袁淑琴(NicoleYuen)亦非常看中此事。她表示，在推进全流通的过程当中，要保护国家利益，所以不能卖得太便宜了。但是，卖多少，怎么卖，这些都要看具体个案，通过不断的摸索，找出比较成熟可行的操作方法。最主要的是要用市场的方法去解决问题。

　　知情人士透露，在不久前的一次国务院高层会议上，证监会主席尚福林建议将解决股权分置问题纳入国资委2004年的重点工作内容。对此，国资委主任李荣融也给予了积极回应。有关人士称，国资委正就国有股可流通问题进行积极研究。

　　至于试点公司的选择标准。据记者辗转了解大抵是：股票很有吸引力，股价的水平适中，股东结构合理。

　　据知情人士透露，选择试点全流通的上市公司，还需要与公司董事会和当地国资部门充分沟通。他又称，那些跻身全流通试点的企业，虽然可能得到市场追捧，但对企业而言，变身为“符合国际规范的企业”，将在再融资、期权制度等一系列问题上得到“特别关照”。

　　袁淑琴表示，“现在就是实施减持的良好时机，”因为市场环境，A股目前的股价水平以及投资者资金流等多方面因素已较为成熟，政府已有条件选择适当的上市公司作为试点，尽快开始减持的实地操作，这是多年来较为难得的机会。

　　袁解释说：“从宏观的层面来看，中国的证券市场从2001年开始到现在已经‘跌’得差不多了，最近也开始有了一些回升的迹象。我个人预计今年的市场应该有一个不错的发展态势，伴随着宏观经济的不断发展，上市公司的业绩应该是可以有一个比较好的预期的。在这种情况下，减持国有股，实际上也就是给市场当中增加股份的供应量，这个时间应该是不错的选择。”

　　深圳发新之难

　　对深圳发新股，市场目前流传多个版本。据知情人士透露，深圳迟迟不发新股，与全流通政策尚不明朗有关。而管理层在这个问题上颇为犹豫。

　　“全流通还与新股发行和建立多层次资本市场体系联系在一起，因而绝不是简单地拿几个上市公司做试点这么简单。”市场资深人士张卫星认为：深圳如果发新股仍然按照老办法，则是在一边解决矛盾，又在一边制造新问题。

　　他个人建议深圳发新股暂停，如果非要发新股，每家新上市公司应该在其招股说明书上提示投资者注意全流通的风险，或者公示公司将毫无条件地按照政府的方式来解决全流通问题，或者公司自己公布未来的全流通方案。

　　张卫星建议：“深圳市场完全可以搞成区域性的全流通市场，并且可以率先实现‘四化’，即监管本地化、投资者本地化、企业本地化和交易本地化。”对于上海证券市场，根据实际情况，可以摒弃原来的IPO融资方案，改为“减法上市”。部分大型国有企业先全流通“减法上市”，后增发融资。

　　他举例说，以某个大型国有企业上市为例，如果该企业的总股本为500亿股，可以拿出30亿股来上市，将筹集的资金划拨给国资委。但社会投资者手中的股票由于是来源于国有股股东手中，那么国有股股东手中其他大量的国有股股票，社会投资者也都会认为是可流通的，就不会存在国有股不流通的问题。

　　专家观点

　　郭立宏：新股上市应全流通

　　国务院发展研究中心的郭立宏认为，不一定要选择在牛市中推出全流通方案，全流通问题应该是越早解决越好。

　　他分析说，到目前为止，只有两个可操作的全流通方案。减持实际上只是股东如何处理好手中拥有的股票的问题，并不一定与可流通相关，因而国有股完全可以通过场外减持。全流通方案不涉及钱，主要是操作，目的是解决中国特色的股权结构。目前中国股市有大约2/3的股份并不流通，全流通方案就是要解决这个问题，这是国外市场所没有的现象，因此也谈不上向国外借鉴经验。

　　他还指出，目前所提出的两个全流通方案各有利弊，简单地说，可以大致分成渐进改革和激进改革。但是这并不意味着激进改革对市场的冲击更大，而且每个方案都有多种处理方式，对市场的冲击要看采取何种办法。转轨必然造成震动，但对小股东的影响要尽量减到最小。胡朝辉曹凤岐：要在减持的基础上实现全流通

　　北大金融与证券研究中心曹凤岐认为，不解决国有股减持的问题就谈不上全流通。但是国有股减持并不等于全流通，因为国家持有的股份不可能都上市流通，这在《公司法》中也有规定。因此首先是减持问题，要在减持的基础上实现全流通。

　　他还指出，以前国有股减持之所以失败，是因为减持目的和方法都有错误，有高价减持之嫌；真正的减持不仅是为了补充社保基金，也应该是为了建立完善的公司治理制度。曹认为，减持的时机并不重要，关键是一个原则，即减持价格不低于净资产。如果推出全国性方案，肯定是行不通的，不是政府不满意，就是股民不满意。同时，只有不搞全国性方案，才能减少对市场的冲击。目前某些学者提出的全流通方案虽然得到了股民的赞成，但是政府很难认同，因为方案中所谓的配股、送股问题，在实际执行中可能无法操作，政府也很难接受对上市公司缩股等做法。胡朝辉徐宏源:现在谈全流通试点还为时尚早

　　国家信息中心发展研究部副主任徐宏源告诉记者：“现在谈全流通试点还为时尚早，至少要等国务院出台相关法规文件。”

　　他指出，早在2002年6月24日，国务院就做出决定，对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。也就是叫停了国内二级市场减持国有股。他认为，现在要开展全流通试点工作，首先要与相关部委达成共识，拟定方案，然后上交国务院审批，出台相应的暂行办法后，试点工作才可能展开。因此，现在对全流通试点工作必须冷静对待。李博贺强：应选择优质企业做试点

　　中央财经大学学者贺强接受记者采访时表示，国有股减持、全流通试点，关键要看选择的企业是否被市场各方认同，他主张选择优质的企业做试点。

　　他也指出，国有股减持的价格将很大程度决定试点能否成功，每股净资产应该是减持价格参考的主要依据。(李博)