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戴亮/文
企业的资产重组是资本市场特别是证券市场永恒的话题。从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家兴起以并购为主的企业资产重组以来，在其证券市场发展的历程中，经历了五次大的并购浪潮。这五次浪潮，都是以技术革命为推动力，从传统产业向新兴产业转化，也促进了投资理念从“价值发现”到“价值发掘”，最后发展到“价值再造”的转变。特
别是20世纪90年代兴起的以信息技术革命推动产生的全球并购热潮，在西方国家反垄断法律法规的监督下，依然势头不减。这种同业之间强强联合或者是跨行业的兼并收购，为企业产生规模效应，形成垄断利润创造了条件。
第一次并购浪潮的高峰在1898年到1903年之间，在这五年中，美国的工业结构发生了重要的变化，100家最大的公司规模增长了400%，并控制了全国工业资本的40%。这次以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。
第二次并购运动发生在20世纪20年代，以1929年为最高潮。本次重组浪潮由无线电和汽车工业的发展为载体，它加强了第一次并购浪潮的集中，也加强了企业之间的竞争程度。其模式由纵向并购为主，主要达到了提升企业管理水平的协同效应目标。
第三次企业重组的高潮发生在“二战”以后的整个20世纪50-60年代，流行的并购形式为混合并购，人们对股票市场的良好预期是促使本次重组高潮持续的主要原因之一。
第四次并购浪潮从20世纪70年代中期持续到80年代末，以1985年为高潮，以“垃圾债券”为代表的新型融资工具推动了这次战略驱动型资产重组。
第五次全球战略并购浪潮从20世纪90年代以来持续至今。全球化，信息技术，金融创新及产业整合要求企业做出迅速调整，这一浪潮在2000—2001年高技术领域的并购浪潮中达到了高潮。
从西方国家的五次并购浪潮来看，重组兼并为进行实质性资产重组的公司创造了市场价值。在证券市场上，上市公司的市场价值直接体现在股票市场的价格上，股东则直接受益于市场价格的上扬。资产重组改变了人们对公司的预期，成为证券市场中价值创造的有力手段。在提倡价值投资的今天，实质性重组的上市公司将会纳入价值型投资者的视野中。从重组并购的趋势来看，战略性重组将是今后企业购并的主流。
(作者为东吴证券资产管理总部副总经理)
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