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官建益
社保基金可能获准投资海外的消息经非官方媒体报道后，内地资本市场波澜不兴。作为有“养命钱”之称的社保基金部分投资稳定性更高的海外资本市场，实际上是其追求安全性第一的性质决定的，内地资本市场的投资者理性地给予了认同，社保基金的QDII情结也因此得到了实现。
记得社保基金获批进入内地资本市场后，受到特别的照顾，获得中石化A股发行的大额流通股配售，然而由于沪深股市当时的持续低迷，社保基金首度入市就严重被套，资金缩水一度超过30%，让社保基金的一位负责人黯然神伤：“两年时间之内，我都不会对社保基金（投资）进行任何评价！”此时的社保基金负责人一定对内地资本市场怀有一种难言的畏惧。即使在中石化远远超过其配售价的今天，追求更稳定投资收益的海外资本市场可能对社保基金更有吸引力。可以说社保基金的QDII情结在那时即已萌生，只是当时推出QDII的时机尚不成熟。
社保基金的QDII情结实际上并不排斥在内地资本市场的投资，这是一种鱼与熊掌能够兼得的双赢选择。其根本原因在于中国内地的经济增长速度更快，因此投资内地的资本市场得到的收益也可能更大；另外，以社保基金的特殊身份和地位，对内地上市公司的了解远较对海外公司更了解；还有就是社保基金在内地资本市场可以得到一定的照顾。不同地区的市盈率是有差异的，并不能以单纯的市盈率数据决定投资的取舍，美国股市的市盈率虽高于香港，但全球大资金的主战场仍然是选择美国资本市场就是这个道理。
笔者以为，社保基金首度选择的海外投资重点目标将是香港的资本市场，这当中的根本原因是香港资本市场的市盈率是全球大型股市中最低的，大致是10-20倍，较之欧美主要股市20-30倍的市盈率要低，资本的安全更有保证；另外香港股市对投资者的回报多以高派现形式实现，投资收益更有保证，因此社保基金选择香港作为投资主战场有其必然性。社保基金今后当然还会逐渐向欧美市场渗透，但市盈率高企的日本市场恐怕是不会进入社保基金考虑范围的。
社保基金的QDII情结对内地的资本市场并不可能构成太大的利空，原因很简单，能够成为QDII的毕竟是少数，即使艳羡社保基金获批投资海外资本市场的社会游资曲线进入香港，所面临的是已在一年多时间里高涨150%左右的H股市场，股价虽然较内地低20%左右，但股市涨久必跌的内在规律制约了其涨升空间；而内地资本市场在经历了三年大熊市后目前仅上升30%，恢复性上涨的局面决定了内地资本市场的机遇可能更大，这就从收益风险比率上制约了资金的外流，此时推出QDII对内地股市冲击较小。
加入WTO，中国资本市场必然与国际接轨，QFII和QDII的推行是必然的，只是时机的选择而已，从社保基金可能成为首批QDII的消息报道并未引起内地资本市场的轩然大波看，内地资本市场正逐渐走向成熟。高经济增长下中国经济对全球资金的吸引力可能日益增大，这一点我们不要总以国际资金相中的是人民币升值预期来解释QFII资金的入驻。全球各大资本市场一年多来掀起投资中国概念股热潮的事实，已经充分说明了全球投资人对中国经济高速增长的认同。
我们没有必要对社保基金的QDII情结顾虑太多，何况以香港为主投资地区的QDII资金实际上更多支持的还是国企H股和红筹股的上涨，这种上涨反过来又支持了A股的发展。同时,有QDII资金出去，就有QFII资金回来，这种投资的互动丰富了投资主体，有助于内地资本市场的成熟和国际化。
《国际金融报》 (2004年02月23日 第一版)
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