研究报告：彩电行业趋暖 盈利能力不强

　　发展机遇

　　经历了九十年代的高速增长，中国彩电行业九十年代末期步入成熟期。2000、2001年，由于价格竞争过于激烈，国内彩电业陷入了低迷。2002年国内彩电业呈现较强的复苏态势：产销量大幅提升，出口大幅增长，彩电厂商业绩好转。2003年彩电业复苏势头仍得以延续，但增幅趋缓。

　　国内彩电厂商技术、品牌、运作方面均比较成熟。未来我国彩电行业面临的机遇主要在于：

　　首先是数字电视进程的推动。2003年我国数字电视发展进程表公布，表明政府对数字电视发展的推动逐步进入实质性阶段。根据进程表，我国将分四个时间阶段(2005、2008、2010、2015年)完成模拟电视向数字电视过度。目前国内电视用户保有量规模巨大，约为4亿部，长期而言，数字电视取代模拟电视将形成巨大的产业。据CCID预测，至2015年中国数字电视产业市场规模将达到5000亿元。不过就短期而言，由于我国内容政策管制较为严格、节目播出环节处于垄断状态，对数字电视内容的丰富发展形成了制约，进而制约了整个数字电视产业链的发展。因此我们认为，数字电视产业大规模启动尚需要一段时间的培育，2004年仍将处于导入期，预计2005年，数字电视产业会形成规模性发展。

　　其次是消费结构升级。我国彩电消费升级趋势明显，2002年，29英寸以上的大屏幕纯平彩电的市场销售已渐成主流，大屏幕彩电销售的增长速度远超过25英寸以下的小屏幕彩电。2003年，等离子、液晶、新一代背投产品均取得了不错的

　　2002年以来，国内品牌彩电厂商在高端彩电产品的重新定位中获得了较为良性的发展。如长虹的背投、康佳的液晶、TCL的等离子、背投、厦华的数字电视机等。

　　两大软肋

　　然而，以下两方面的软肋使国内彩电行业发展前景受到很大程度的制约：

　　一是核心技术匮乏。国内彩电厂商普遍缺乏核心技术，尤其缺乏关键部件(芯片、液晶面板、等离子面板、CRT)的技术。经营模式以装配为主，技术含量不高，以价格竞争为主要竞争手段。核心技术缺乏、处于竞争激烈的产业链下游导致行业盈利能力普遍偏低，利润的大部分被产业链上游赚取。此外，缺乏核心技术也导致厂商在产品更新换代中处于被动地位，高端产品推出受制于人。

　　二是国际贸易保持主义对中国彩电出口形成很大的制约。在全球产业分工中，中国彩电厂商的比较优势在于：劳工成本极低从而彩电产品价格低廉。随着加入WTO，中国进一步融入全球市场，彩电出口呈快速增长之势。可是作为全球彩电三大消费市场之一的欧洲对中国彩电采取严格的配额制度，阻止了中国彩电进入欧洲市场。作为全球最大的彩电消费市场的美国，2003年对中国彩电厂商出口美国市场进行了反倾销诉讼，一旦终裁裁定倾销成立，中国彩电出口美国市场将遭受重挫。如此，国内彩电厂商只能在国内市场消化出口彩电，对本已供过于求、价格竞争激烈的国内彩电业而言无疑是雪上加霜。

　　国内彩电业存在结构性产能过剩，供需矛盾突出，价格竞争非常激烈，彩电行业盈利能力普遍不强(净利率除TCL集团及投资收益比重大的广电信息外均低于2.0%)，处于微利状态。行业市盈率除TCL集团外普遍偏高(超过40倍)，平均达到111.79倍)，剔除市盈率偏高的数源科技后平均为78.59倍；由于行业利润率极低，利润水平难有大幅上升机会，居高不下的市盈率决定了彩电行业难以像上游电子元器件一样存在大幅上升行情机会。不过，该行业市净率不高，剔除TCL集团后平均市净率仅为2.11，说明该行业除部分市盈率、市净率均稍高的个股外，整体下跌空间有限。鉴于2004年数字电视题材可能再被市场追捧，部分有发展潜力或超跌个股存在一定的机会。

　　深康佳(000016)康佳的主要业务包括彩电、手机，经过2001年的内部整合及产品重定位(注重发展高端彩电)，目前康佳已走出低谷，经营业绩逐步向好。2003年彩电业务国内市场份额跃居第一，2003年液晶电视市份额持续上升，4月市场份额上升致第一。手机国内市场份额居国内品牌前五位。预计2003年可实现每股收益0.14-0.16元。

　　四川长虹(600839)四川长虹抓住了国内彩电消费升级趋势实现了较好的转型，精显背投业务获得了很好的发展，背投彩电在国内市场份额高居第一。全球市场的开拓也取得明显成绩，公司彩电业务逐步走出了低迷。不过，两方面不利因素将会制约长虹未来发展：一是应收帐款过高且集中于一家公司，根据2003年半年报，长虹的应收帐款高达37.56亿元，其中37.00亿元为ApexDigialInc.一家公司所欠，存在较大的应收帐款难以回收的风险。二是出口反倾销问题。美国商务部初步裁定中国一些电视机厂商向美国市场倾销其产品，其中，四川长虹被认定的倾销价差最高，为45.87%。一旦终裁认定倾销成立，作为中国彩电对美出口中份额最大的厂商，受到负面影响在国内厂商中最为严重。

　　ST厦华(600870)厦华自2002年开始收缩战线，将原先亏损的手机业务与联想合资。2003年3季度，厦华将利润极为微簿的显示器生产线改造为生产数字电视即LCD-TV、PDP-TV。目前厦华的主业只剩下彩电业务，厦华的思路是集中精力发展公司有一定竞争优势、未来前景看好的数字电视业务。公司目前已推出的数字电视机有CRT数字电视机、液晶、PDP数字电视机。厦华出口彩电中高端彩电占较大比重，受反倾销负面影响小。随着国内数字电视进程的推动，厦华的彩电业务有望逐步向好。由于公司彩电销售整体规模较小，成本难有优势，厦华未来发展道路仍不平坦。

(新疆证券研究所蒋传宁)