精功集团实质重组 轻纺城投资价值需重新审视

　　被民营企业精功集团实质性重组后，轻纺城的投资价值需要重新审视

　　本刊记者 蒋德嵩

　　王老板是绍兴轻纺城市场内的一位普通业主。这一天上午，他像往常一样，开着自己的本田雅阁来到市场，马上亲自去搬运自己刚到的一批货物。王老板兴致浓厚地告诉《新财 经》记者：“虽然这里一个几平方米的摊位的一年要付一二十万租金，但收益绝对可观。”

　　在这样一个面积近十个足球场大小的轻纺产品交易市场内，像王先生这样的私人小老板还有很多，他们整日忙碌着，他们上交的租金则是上市公司浙江中国轻纺城集团股份有限公司(600790，以下简称“轻纺城”)利润的重要组成部分。

　　轻纺城的经营方式类似于浙江义乌的小商品城(600415)。但是，高额稳定的租金收入并不能够代表上市公司轻纺城拥有良好的发展前景和增长潜力。在经历了“银广夏事件”的打击之后，一场变革正在轻纺城内部展开。

　　一个买家的到来

　　轻纺城是中国第一家以大型专业市场为主体的上市公司，主营业务为(纺织品)市场营业用房的租赁、开发及物业管理。旗下控制的轻纺城纺织品交易市场是目前世界上规模最大、经营品种最多、成交额最高的轻纺产品专业批发市场。

　　轻纺城的经营路径具有典型的地方政府推动、依靠上市公司融资能力促进地方经济发展特征。在这种模式中，虽然上市公司可以将外部系统性风险降至最低，但“政企结合”却为其发展留下隐患，内部风险暗藏其中。这样的企业通常为国有上市公司，具有一些共同特征：首先，经营缺乏独立性。依靠地方政府的支持，与其说是稳定经营的保证，倒不如说是上市公司走向灭亡的减速器，因为它不是一个能够真正独立的经济主体；其次，管理缺少目标性。在事实企业所有者缺位和缺少有效的激励与约束条件下，管理者的能力演变成对政绩工程的一种追逐，管理并无实际目标可言，投资并非盲目但也无所谓压力；第三，对地方政府和地方经济依赖性很强，业务的单一性与开展业务地域的集中性使这样的企业竞争能力的增强受到了限制，加之与当地政府“一荣俱荣，一损俱损”的互相依赖关系，产业的扩张无法实现；第四，抗市场化风险能力差。

　　自1997年上市至2000年，轻纺城每股收益都在0. 36元以上，净资产收益率在8%～15%之间。但2001年，轻纺城全年每股亏损0.13元，净资产收益率降为-4.86%。导致这一年业绩大变脸的原因主要是公司在银广夏股票(000557)投资上的巨额损失。轻纺城在“银广夏事件”中表现出的风险控制能力让投资者大跌眼镜，7502多万元的损失就让一个上市公司在随后时间里一蹶不振，其股票价格也从最高的每股22元跌为6元左右。

　　绍兴县政府也看到了轻纺城的危机，为使轻纺城重现活力，2002年9月，绍兴县政府对轻纺城进行改制。当地民营企业精功集团，通过增资轻纺城第一大股东彩虹实业公司实现了对上市公司的控制，而彩虹实业公司也由乡镇企业转制为了由精功集团和4个自然人出资的民营企业。后经过受让其它股东股权，彩虹实业对轻纺城持股比例最终上升到18.72%。

　　精功集团之所以能够顺利入主轻纺城，除自身实力外，还源于其与轻纺城产业的对接。精功集团拥有轻纺城市场13万平方米的面积，是其第二大业主，而轻纺城市场的第一大业主上市公司轻纺城则拥有22万平方米。此外，精功集团在轻纺城市场附近开发了一个专业布匹市场。精功集团在批发市场领域丰富的管理经验和资源，为其实质性重组轻纺城埋下伏笔。

　　轻纺城换血

　　轻纺城董秘俞吉伟告诉《新财经》记者，精功集团进入轻纺城后便展开了一系列资产重组、资产置换和管理变革等改革。据了解，精功集团对轻纺城的重组目标有三方面：一是要进一步加强与新兴的物流产业的结合和延伸，使其成为全国最大、最具影响力的专业市场之一；二是做强纺织主业，提高驾驭市场的能力，实现纺织产业的优势互补和企业效益的提高；三是加快发展房地产产业，在将现有项目运作好的同时，充分利用轻纺城品牌优势，增强房地产公司的开发和盈利能力。

　　2003年4月成立的轻纺城控股子公司——轻纺城纺织印染集团有限公司(以下简称“纺印集团”)，拉开了精功集团对轻纺城资产重组的序幕。纺印集团设立了研究开发中心、市场营销中心、生产调度中心、财务结算中心、企业管理中心五大职能管理部门。这一步的目的是通过将部分生产性的纺织类资产整合到一个公司统一控制与管理，达到逐步剥离不良资产的目的。

　　纺印集团成立后，轻纺城与纺印集团签署了一系列转让协议，先后将其直接控制的舒美特纺织有限公司(简称“舒美特”)75%的股权，浙江易纺数码纺织有限公司(简称“易纺数码”)74.52%的股权，以及越隆纺织分公司、易纺公司的股权转让给了纺印集团。

　　而后，纺印集团又存优除劣，分别将纺织类的不良资产转让给了精功集团等五家公司，实现了不良资产的顺利剥离，资产质量有所提高，为业绩提升打下了基础。

　　2003年9月28日，轻纺城收购了精功集团下属控股子公司绍兴精工房产开发有限公司拥有的中国轻纺城服装市场的相关资产。这不仅扩大了轻纺城的市场租赁份额，提高了上市公司的盈利能力，同时也减少了轻纺城与精功集团之间存在的潜在同业竞争。

　　至此，轻纺城在精功集团的操控下，完成了资产重组，并形成了以绍兴轻纺城市场租赁、舒美特纺织公司纺织品生产和房地产开发三大产业为主，墙煌建材公司彩钢板生产和东风绍兴酒厂为辅的产业结构。

　　“新”轻纺城投资价值几何

　　“夯实主业”，这是轻纺城董秘俞吉伟向记者说得最多的四个字，“2003年到2004年，轻纺城的主要任务就是夯实重组后的资产，提高业绩和竞争力。”

　　将纺织类不良资产成功剥离后，轻纺城在纺织生产方面长期亏损的局面将彻底改变。在轻纺城余下为数不多的纺织品生产资产中，值得关注的是轻纺城舒美特纺织公司。该公司出口量较大，将享受中国加入世贸组织所带来的实惠。不过，轻纺城董秘俞吉伟对记者承认，纺织产品利润空间的逐渐缩小也影响到了舒美特对轻纺城利润贡献的比例。

　　2003年11月8日，轻纺城控股75%的中国轻纺城集团数码纺织园(以下简称“数码纺织园”)开园营业。董秘俞吉伟介绍说，数码纺织园将有力促进纺织产业向高加工化、高附加值化和高技术化转变。面对“入世”后中国纺织品具有的巨大国际市场，数码纺织园在提升中国纺织品综合竞争力的同时也将会为上市公司轻纺城带来可观的收益。

　　轻纺城控股90%发起组建的中国轻纺城国际物流中心(以下简称“物流中心”)不久将全部投入使用。《新财经》记者实地采访了解到，在绍兴县，传统的纺织品交易在商品市场内完成，而现在通过物流中心，产品的交易数量、效率等方面都将大大提高。

　　值得关注的是，房地产开发是精功集团向轻纺城注入的一块“肥肉”。其中轻纺城投资1500万元、控股50%的合肥轻纺城宝业房地产有限公司在安徽省合肥市获得了460亩旧城改造土地，将使轻纺城三至五年内房地产开发工程饱满、获利颇丰。此外，受到绍兴县政府高度重视的房地产开发项目绍兴市区解放南路“时代购物广场”已经于2003年6月启动，预计项目完成后将会为轻纺城同样带来可观的房地产建设收入。

　　轻纺城一直是解放军总后勤部认定的军需产品生产单位。资产重组后，轻纺城间接控制了这一部分利润，这块资产为轻纺城贡献了比较稳定的利润且仍处于比较稳定状态。但董秘俞吉伟认为，“军需生产受政策影响比较大，公司的主要精力并不在此，而且这部分利润在轻纺城的利润总额的比重已经很小。”

　　经过重组后的轻纺城注入并培育了一些具有发展潜力、未来一定时期可以产生较高收益的资产，这些资产的共同特点是毛利率普遍较高(大多在30%以上)、有一定市场占有率且经营比较稳定、长期。此外，产业之间的互补性较强，使上市公司具备一定抗风险能力。

　　风险VS.管理

　　轻纺城未来发展也并非全无忧虑，数额巨大的内部担保问题使投资者对其存在疑虑。

　　轻纺城2003年半年报显示，轻纺城分别为其8家控股子公司贷款提供担保共计6.89亿元，其下属3家子公司为轻纺城3.35亿元的贷款也提供了担保，此外，轻纺城子公司之间存在互保额共计5815万元。发生在上市公司轻纺城内部的互保金额总计高达10.8263亿元，是轻纺城2003年半年报披露的公司净资产的111%，总资产的35%。从担保资金性质角度来看，其中的94%为补充流动资金的短期借款。轻纺城董事会秘书对《新财经》记者解释了其中原因：“轻纺城资产重组后一些新的公司资金需求量较大，在无其它融资渠道的情况下公司内部母子公司进行了互保，但轻纺城对子公司控股比例一般在75%以上，母公司对子公司其财务状况、经营状况比较了解，相对风险控制能力也要强些。此外，我们的每一项担保都严格按照相关法定程序经董事会讨论通过，不存在不规范和潜在风险。”

　　轻纺城重组后，资产的整合时间、效率也是一个影响其业绩的重要方面，而管理能力的迅速提升将是解决这一问题的主要途径。

　　董秘俞吉伟向《新财经》记者介绍说，精功集团给轻纺城带来的最大的改变就是内部管理。作为浙江省卓有成就的民营企业，精功集团自身的内部管理很规范、严格，其实力也很强。精功集团进入轻纺城以来，重点改造了轻纺城国有企业经营效率低下、管理目标不明确和经营无独立性等问题，确立了上市公司独立的主体地位，同时母公司与上市公司实行了严格的资产、财务、管理分离原则。在民营企业更加有效的激励机制下，轻纺城目前的精神面貌大有改观。可以说，轻纺城未来发展的核心竞争力将构筑于精功集团带来的先进管理基础上，围绕纺织市场租赁、物流及高附加值纺织品的开发、生产为主业，在做大做强的基础上，通过房地产开发增强上市公司竞争力。

　　更为关键的是，精功集团对轻纺城改造的成功之处在于释放了禁锢轻纺城的产权束缚，解决了存在于轻纺城内部的主要问题，由此，管理效率的提升则自然而然。

　　附：买家精功集团简介

　　精功集团是绍兴县的一家民营企业，董事长金良顺出资8300万元(41.5%)为第一大股东。2002年底，精功集团总资产14亿元，净资产5亿元左右，利润总额8000多万元。2002年，精功集团先后参股控股了镇江汽车、苏州客车、杭州专用汽车等多家汽车企业，成功进入了汽车行业；同年9月成功参与了轻纺城的股权重组，成为轻纺城股份公司第一大股东；2003年6月，旗下控股公司浙江精工钢结构建设集团有限公司与长江股份(600496)达成收购意向，签订了股权转让以及托管协议，以持有长江股份55.55%的股份成为长江股份的实际控制人；精功集团控股(63.91%)的精功科技已经于2003年6月12日“过会”，准备发行3000万新股。精功集团已经发展成为一家以钢结构建筑、机械制造为主导产业，房地产开发、纺织、专业市场经营等为辅助产业的国家级大型企业集团公司，精功集团产业链已从浙江辐射到安徽等地区。到目前为止，精功集团可控制资产近50亿元，拥有十六家控股、参股公司。