九条意见告别边缘化 中国股市猴年仍存三大悬疑

　　本报记者 朱江 北京报道

　　很难有一个行业像证券业这样走过10年居然没有一个完整的中长期规划。

　　特殊的历史原因造就了“摸着石头过河”的证券市场。也正由于缺乏一个长期稳定的发展规划，中国股市“政策市”的阴影挥之不去。

　　信息的严重不对称让投资者难言知情权。

　　2004年2月1日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(以下简称《意见》)正式发布。这是国务院首次就发展资本市场的作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述，此时，中国证券市场已经走过了十年时间。

　　自此，中国证券市场迷茫顿开，纷争平息。

　　告别边缘化

　　《意见》所传递的信息再清晰不过，资本市场在国民经济中的重要地位日益提升，证券市场不会被边缘化。

　　文件从9个方面全面、系统地阐述了资本市场发展的意义、指导原则和任务、需要完善的政策、资本市场的体系建设、上市公司的规范运作、中介机构的服务质量、市场监管水平、防范和化解风险以及资本市场的开放等一系列重大问题，是指导资本市场未来三到五年市场建设和政策取向，促进市场健康、持续发展的纲领性文件，这一文件的颁布和逐步落实将对资本市场的发展产生非常积极的影响，将成为证券市场发展史中的一个标志性事件。

　　《意见》直面市场存在的诸多问题和缺陷，从而使未来市场政策导向有望基本摆脱过去那种“摸着石头过河，走一步看一步”的试点模式。

　　北京大学光华管理学院副院长曹凤歧教授向本报记者指出，从《意见》的内容来看，它并不着眼于罗列问题，而是重在解决问题。市场所一直关心和争论的诸多问题包括资本市场的作用、证券公司融资、股权分置以及搁置已久的QDII等重大问题都能在这里找到答案。《意见》的积极作用在于，自此以后，迷茫顿开，纷争平息，剩下的只有各项细则的具体制订和实施了。

　　银河证券研究所副所长陈东表示，如果《意见》的所有内容都能逐渐兑现将是中国证券市场的大幸，最让市场担忧的是可能一些内容流于形式最后难以落实，而一些需要急迫解决的问题却久拖不决。

　　《意见》留给市场的依然有诸多悬念。

　　全流通试点今年能否启动？

　　经济学家刘纪鹏在谈到证券市场时，习惯把这句话挂在口头：“全流通是纲，只有纲举才能目张。”

　　在全流通问题上，晚解决不如早解决几乎已是各方共识，然而，由于解决全流通问题原则各个部门分歧较大，2003年试图启动的全流通试点工作陷入僵局。

　　一方证监会规划委集合市场及学界力量，在尚福林主席“切实保护公众投资者的合法权益”的原则下，试图拿一个各方利益主体都能接受的试点方案。另一方面，作为国有股最大东家的国资委负责人李融荣却表示，“无论是减持还是流通，基本的出发点都应该对所有的投资者一视同仁，给予保护。”

　　经济学家曹凤歧在接受《21世纪经济报道》记者采访时表示，关于股权分置的问题，《意见》明确提出采取积极稳妥的方式，保护公众投资者合法权益，寥寥数语，微言大义，足以将3年来的争端和干戈消弭于无形。

　　曹凤歧认为，解决股权分置问题总的来说要坚持四项基本原则：第一坚持公平公正公开的原则，不能一家说了算。第二要保持市场的稳定。实际上我们2001年的事情大家看得很清楚，为了所谓的减持，市场下去了，这不是我们所需要的。第三应该保护投资者的合法权益。第四，如果解决股权分置，还要考虑保持国有资产的保值增值，我们2001年的减持之所以出问题，实际上我们就是讲了第四条，其他三条都没有讲，所以出现了问题，所谓赔了夫人又折兵。

　　“我认为想一夜之间解决国有股减持、全流通问题过于天真，想用十年或者更长时间解决国有股减持问题时间太长了，一万年太久，只争朝夕。《意见》所提出的稳步解决原则及‘特别是保护公众投资者利益’的原则将是今年全流通试点工作的突破口。”他表示。

　　证监会规划委办公室主任也在日前表示，解决全流通问题今年是最好的时机。

　　国务院金融研究所副所长巴曙松博士也认为意见提出在解决股权分置问题中特别要保护中小投资者的利益，是意见的精华所在。他指出，2003年国有股有效转让的达312家公司，其中有一半转移给民营和外企。

　　这些非流通股股东看重非流通股的什么特性呢？除了投资等方面的理由外，一个非常重要的理由，是他们看中了占主导地位的非流通股不受制约地侵蚀流通股股东的利益的可能性，看中的是转让的低价格。

　　如此一个排斥流通股股东的、场外的低价转让市场，必然使得整个市场中心往下移 动，并且在这个过程中，流通股股东的利益受到侵害。

　　因此，巴曙松指出，在未来的全流通方案中，需要遵循保护投资者特别是公众投资者合法权益的原则，这有利于逐步消除市场对于全流通带来的不确定性。

　　在国务院的文件中清晰地对当前影响市场未来发展的这个重大问题，提出了这三条原则和标准，特别是提及要保护公众投资者的合法权益，“这是在全流通问题上从原来更为注重防止国有资产流失、注重从市场上获得更多的减持收益，无疑是一个重大的进步，对于稳定市场信心有较大的积极作用”。巴曙松说。

　　保险资金何时直接入市？

　　去年中业界传出消息称，中国保监会和中国证监会已拟定有关真正入市方案，方案中规定保险资金直接入市比例为保险公司上一年度总资产的5%。甚至有人据此推算，以2002年底全国保险总资产6000多亿元计，可直接入市资金达300亿元之多。

　　业界并对保险公司直接入市的方式作出如下剖析：一种是保险公司委托合格的机构投资者将保险资金直接入市，该机构为保险公司单设账号；一种是保险公司维持目前的投资架构，以事业部制的资金运用中心名义直接入市；一种是保险公司成立全资的资产管理公司，由资产管理公司负责保险资金直接入市事宜；一种是保险公司发起成立公司型基金，而非目前的契约式基金管理公司，保险公司有权对基金管理公司行使股东职权。　但随后保监会有关人士作出澄清，表示保险资金入市还有时日。然而2003年过去，保险资金直接入市依然还停留在精神享受。除了政策上的一些限制，或许持续低迷的市场也是管理层不敢松口的重要原因。

　　而此次《意见》中“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”的政策将会使得保险资金直接投资股票成为可能。

　　业界猜测，保险资金将可能通过成立资产管理公司直接投资股票市场。《意见》在中央文件中第一次将保险资金作为机构投资者被提高到和证券投资基金并列的重要程度，可以预见，保险资金将会成为证券市场下一轮大力发展机构投资者的非常重要的新增资金来源。

　　但无论如何，在保险资金没有正式直接入市之前，这些资金何时入市？资金量多大将成为今年的又一大悬念。

　　多层次证券市场有几层？

　　建立“多层次市场体系”似乎是证监会高层近年来老生常谈的问题，随着深交所可能近期复市的预期。业界对能否在今年完善多层次证券市场体系寄予了更多的希望。

　　曹凤歧认为，关于建立多层次资本市场的观点，十六届三中全会已经有过阐述。“从《意见》的精神来看，2004年或者稍晚一些时候，国内推出中小企业板块或者创业板的可能性比较大。这是因为完善资本市场合理布局和功能定位以及满足不同类型企业融资需求，目前已经显得刻不容缓。”

　　他指出，从目前中国证券市场的实际来看，只有股票市场，其他市场发展参差不齐，而且仅有深圳和上海两家证券交易所，无法满足各类投资者的投资需求。“我们一直在呼吁，希望设立中小企业板，完善直接融资的渠道，但一直拖到现在。”他指出，多层次资本市场体系，不仅包括股票市场，同时还应涵盖债券市场、基金市场，期货市场和其他衍生工具市场，只有这几个市场同时发展了，才能更加完善资本市场调配资源的功能。

　　由于《意见》明确提出要“分步推进创业板市场建设”，业界分析，以深交所为基础分步推进创业板建设的发展模式可能已经基本得到高层认可，深交所可望在近期借此恢复新股发行获得新生。

　　不过，《意见》明确指出要发展多层次的资本市场和股票市场体系，但是对存在已久的证券商代办股份转让市场则并没有过多涉及，只是轻描淡写指出要“进一步善市场退出机制”，“积极探索和完善统一监管下的股份转让制度”。这说明三板市场的发展尚没有明确定位，而且统一的股份转让制度具体实施方式并不确定和实施难度较大。

　　去年下半年，证监会起草的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》通过几个部门的会签，曾考虑公开发布，但考虑市场诸多因素，这一《规则》至今未正式发布。也就是上市公司非流通的协议转让至今缺乏统一的业务办理规则。

　　由于《规则》出台的滞后，与《规则》配套的政策，如国资委对国有股协议转让的专门规定；商务部非流通股向外商转让的实施细则都难产。据悉，《规则》规定无论是国有股协议转让，还是上市公司股权对外商转让都原则上要求采用在交易所公开信息的方式征集受让人。目前这部分股份转让是纳入沪深两个交易所统一监管，还是将各地的产权交易所合并成一个统一的产权交易所，也将是今年的难解之题。